不管在什么领域，成功都没有捷径。如果必须要找出来，那就只有一个，就是模仿或复制成功的人走过的路，因为这样会让我们少走许多弯路。

纵观整个投资史，涌现了很多的投资大师。接下来，我们会陆续选取一些大师的经典投资书籍，以飨读者。

橡树资本由霍华德·马克斯及其合伙人于1995年共同创立。29年来，橡树资本管理的资产规模从50亿美元扩张到1920亿美元（截至2024年3月31日），平均回报率接近20%。

在多年的投资生涯中，霍华德有一个很重要的习惯，那就是为投资人撰写备忘录，帮助他们理解自己的投资选择，形成更好的合作关系。

后来他将这些备忘录进行了整理，提取了一些自己反复研究的问题，形成了我们要讲的这本《投资最重要的事》，一本股神巴菲特读了两遍的书。

下面，就让我们走进本书的精华内容。

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投资需要“第二层思维”

那么，什么是第二层次思维呢？

要了解第二层次思维，必须从第一层次思维说起。

所谓第一层次思维就是常规思维，人人都可以做到，是一种单纯的、表面的、直观的思考方式，甚至是一种习惯性的反应，是对简单因果关系和表面现象的认知，并据此进行决策。

第一层次思维者不明白在投资市场中，市场价格反映且依赖的是市场参与者的期望，带有博弈的性质，其他市场参与者的行为会反过来影响和改变市场价格。

第一层次思维者仅仅侧重最优质的公司，最好的产品，最快的盈利增长速度，或者最低的市盈率，而对更深层次该思考什么，为什么要进行更高层次思考则一无所知。

第二层次思维则是在第一层次思维的基础上更进一步、更深邃、复杂而迂回的思考方式，是对事物本质和相互关系的洞察，只有少数人才能做到。

第二层次思维者在决策前会多问一个“为什么”，并把相关问题一个个都搞清楚。第二层次思维者会考虑许多东西，包括但不限于：

（1）未来可能出现的结果会在什么范围？我认为会出现什么结果？准确的概率有多大？

（2）市场共识是什么？市场共识是过于乐观还是过于悲观？

（3）当前价格与市场共识、我的看法之间契合度有多高？如果大众的看法是正确的，资产价格会发生怎样的变化？如果我是正确的，价格又会如何？等等。

可见第二层次思维很复杂，不那么直观，而且很烧脑，可为什么要具有第二层次思维呢？这是因为你要成为一个战胜市场，获得超过市场平均收益的杰出投资者。

大多数人是第一层次思维者，彼此之间对相同的事情有着相同的看法，通常也会得出相同的结论。如果你的思维是常规性的，很可能就会得到常规性的结果。你不可能和他人做着相同的事情，却期待能胜出。

要获得比市场和他人更高的收益，你必须想人所未想，见人所未见，具备他人所不具备的洞察力。

霍华德在他的《投资最重要的事》里举了第二层次思维的三个经典例子。

（1）第一层次思维者说：“这是一家好公司，我们应该买进他们的股票。”第二层次思维者则说：“这是一家好公司，但是人人都认为如此，所以它不是最佳选择。因为股票的估值和价格都过高，我们应该卖出。”

（2）第一层次思维者说：“公司将出现增长低迷的不利前景，我们抛掉股票吧。”第二层次思维者则说：“前景是糟糕，但所有人都在恐慌中抛售，买进吧。”

（3）第一层次思维者说：“我认为公司的利润会下跌，卖出。”第二层次思维者则说：“我认为这家公司利润下跌的情况远低于人们的预期，有意外的利好消息便能拉升股票，可买进。”

第二层次思维是成功投资的一个好开端，懂了它，你就不会再有这样的疑惑：为什么有时候利好消息出来，市场不升反降？而有时候坏消息出来，市场反而涨了？这是因为市场的反应不取决于消息本身，而取决于其他市场参与者对消息的看法。

要想战胜市场并不容易。正像查理·芒格说的：“投资并不简单。认为投资简单的人都是傻瓜。”但有了第二层次思维，你至少走在了正确的路上。

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市场中的风险和周期

说到这里，可能有朋友会问：既然第二层思维这么重要，要怎么样才能练就第二层思维，帮我们准确地预测市场呢？一个关键的方法，就在于准确理解风险和周期。

霍华德认为，判断一个投资者是否理性，一个重要标准就在于他是否能从风险的角度看待问题。因此，霍华德总是强调注意风险，把风险定义为“永久损失的可能”。

那么，对普通投资者来说，到底要怎么控制风险呢？霍华德提出一个相对简单的方法，那就是借助周期。

他提到，投资这件事很复杂，具体到每个项目、每个人，不同的情况千变万化，但我们要从不确定的事情里面，去找到能够确定的部分，从而达到控制风险的目的。

这其中有两件事情他特别确定：

第一是大多数事物都是有周期性的。

比如一只股票的价格，一般是在上涨了一段时间后，进入下降区间，然后回过头来又开始继续上涨，循环往复，不会一味地上涨或下跌。

第二件事是，当有人忘记第一件事的时候，赚钱的大机会就来了。

这其实也是世间万物的发展规律，天气有阴晴雨雪、四季有春夏秋冬，投资也是一样，人的经济活动，就会像人类社会发展那样具有周期性。

同时在现实的市场中，投资者的情绪效应会让周期更加明显。比如，一个很典型的例子就是房地产市场。

房地产市场快速发展的基本原因，在于人口不断增长，城市化速度不断加快。为此，城市需要更多的住宅空间，来容纳那些不断上涨的城市人口。

在这个过程中，需求越来越大，买房的人越来越多，人们对于房地产市场的情绪也越来越乐观。这自然造就了一个红火的市场，人们会看到市场规模不断扩大，房价不断上涨。

这就让有些人产生了某种错觉，认为房价会一直上涨，或者说，即使涨得不那么快，至少它不会下降。

可事实已经说明一切，人口的增长不是无限度的，城市化的进程也有一定的进度，等到这些增速放缓，房地产市场的需求相对减少，房价自然会出现下降的情况。

很多人这时候才反应过来：原来房地产也是有周期的，类似的悲观情绪传递出来，很容易又形成对未来房地产的消极预期。

可实际情况是，市场一直都在牛市和熊市的周期中不断循环，人的情绪也随之在贪婪和恐惧中不断循环。认识到这种周期循环，理解其中的风险，才能帮我们建立对市场的有效预测。

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理解价值和价格

战胜市场还要理解价格和价值的关系，这样才能做出正确的买卖决策。一个正确的买卖决策用通俗的话来讲就是低买，高卖，但是要想知道什么时候是低价，什么时候是高价，就需要对高和低建立评价标准，也就要准确评估资产的内在价值。

霍华德谈到：“你最好对内在价值是什么有一个明确的认识，对我来说，对价值的准确估计是根本出发点。”

一般来说，证券投资领域存在两种风格的分析方法。一种被称为技术分析，这种方法强调对股票价格未来走势的预测。另外一种被称为基本面分析，这种方法基于公司的实际基本情况判断公司的内在价值。

他认为技术分析方法已经逐渐衰落，紧紧依靠过去的股价并不能预测未来的股价，这种方法无异于赌博和占卜。霍华德认为投资者要理解预测的局限性。

至于基本面分析又可以根据所关注企业的不同特征分为价值型投资和成长型投资，前者强调企业的有形因素，如总资产和现金流等，据此判断企业的内在价值。后者则更关注企业未来的发展潜力，而非当前的一些财务指标。

霍华德本人是一名坚定的价值投资者，更注重未来收益上涨的持续性。也就是说，像一些高科技企业，短期内巨额亏损，但可能未来十分有潜力的企业比如特斯拉，就不会成为霍华德的投资标的。

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钟摆意识

霍华德·马克斯：钟摆摆动是投资世界最可靠的特征之一！投资市场遵循钟摆式摆动。

投资市场遵循钟摆式摆动：处于兴奋与沮丧之间、处于值得庆祝的积极发展与令人困扰的消极发展之间、处于定价过高与定价过低之间、贪婪与恐惧之间、看待事物的乐观与悲观之间、对未来发展的信心与否之间、轻信与怀疑之间、风险容忍与风险规避之间。其中，对待风险的态度上的摆动，是贯穿许多市场波动的主线。

当形势良好、价格高估时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后。随后，当周围环境一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。永远如此。

投资者在市场崩溃的时候会恐惧过度，即使价格已经完全反映了悲观情绪、估价已经低得离谱，过度的风险规避会导致他们不敢买进。

投资者心理显示，他们花在端点上的时间似乎远比花在中点上的时间多。

对于普通投资者来说，在经济前景暗淡的情况下进行新的投资是很困难的；然而，正是这样的时刻才会带来最高的潜在收益。重大底部的出现是在人人都忘记潮水仍会上涨的时候，那就是我们期望的时机！

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结 语

最后，就如本书开篇说的，投资更像是一门艺术而非科学，不可能程序化的操作。这就要求我们坚持价值，重视安全边际，保持谨慎和敬畏，持续学习。

$贵州茅台(SH600519)$$中国移动(SH600941)$$工商银行(SH601398)$

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黄玉鸭

年代：宋至元　

规格：长8.5公分，宽2.8公分，高4.5公分 

藏地：台北故宫博物院

以黄色闪玉琢一鸭子，在鸭的头、腹及双足部位则呈现深褐色。从北宋开始，玉器以雁鸭为造型、纹饰之主题情形渐增，这一点和绘画的发展一致。宋画重写生，「生」的意义即在于观察研究对象后，画家与对象间相融为一，遂于画面中自然流露出生命与天机，而非状物逼肖的写实。

一件玉器上常有不同的颜色变化，如果这个颜色的分布非常巧妙，足以增添作品的生动性，则玉色究竟是天然或人为，就成了多数人好奇的焦点。

观察本件玉鸭上褐色的部分，其表面出现些许凹凸，显得较为粗糙，凹处的光泽枯涩，凸处则十分油亮。脑后方有小块色彩脱落的情况。因此推论，鸭颜色的变化应该是经过了人为的染色。

这件玉鸭琢碾的手法极为简单，但因为掌握了鸭子翘尾丰臀的体态特征，以致作品既可爱又生动活泼，令人享受到大自然轻松闲适的趣味。

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