在全球资本市场的波动中，投资者总是寻求稳健的投资策略来实现资产的保值增值。港股市场以其独特的市场结构和丰富的投资机会，成为全球投资者关注的焦点。而近期，消息面上迎来利好：报道称，中国将考虑减免内地个人投资者通过港股通投资港股，在取得股息红利时所需缴纳的20%所得税，以避免两地重复征税的情况。若上述措施得以落实，预计在两地同时上市的高分红个股的A/H股股价价差有望缩窄，对应高分红的港股估值或进一步修复，助推港股高股息资产上行。

目前红利税收政策有何差异？

A股：对于个人投资者，按照持股期限征收不同水平的红利税。以一个月和一年为节点，当持有个股超过1年时，免征红利税，持有时间在1个月-1年之间时，税率为10%，持有时间在1个月以内时，税率为20%，与通过港股通投资H股的税率相同。

港股：按照不同的投资者类型，确定不同的红利税水平。从港股通当前红利税政策来看，内地个人投资者或者投资资金通过港股通投资港股获得的股息收入，至少要支付20%的红利税，显著高于企业投资者（征收企业所得税），且企业投资者持有H股满12个月后则可免征。相比之下，个人投资者/投资资金开通香港账户可以减少至少10%的税负损失。

因此，对于投资期限一个月之内的短期投资者来说，投资A股或投资港股通标的并没有红利税方面的区别，可以选择分红更高的标的；对于投资期限一年以内的投资者来说，A股红利税率更具优势；对于超过一年的投资者来说A股红利税率具有绝对的优势。若此次措施得以落实，对于中短期的投资者来说，A股相对港股通标的的税率优势有所缩小。

表：分红税政策一览

资料来源：中国证监会，国家税务总局

港股高股息的优势几何，如何选择投资标的？

在股息率和分红率方面，港股通历史股息率和分红率一直领先于 A 股整体水平。股息率方面，2023 年港股通股息率中位数达到 4.7%，显著高于 A 股的 1.1%。从 2023 年报数据来看，港股通分红率的中位数在 38%左右，略高于 A 股。且从历史来看，港股通分红率的中枢保持在 30%以上，且在近三年保持较快的增长，不过 A 股自2021 年来断层增长，当下已逼近港股通的中枢。

图：港股通与 A 股上市公司股息率中位数

数据来源：Wind

将主要港股红利指数的成份股按照H股20%税率，非H股28%税率进行指数综合税率测算（计算权重为指数内部权重）。从结果看，中证港股通高股息指数综合税率最低（23.5%），恒生港股通高股息低波动指数其次（24.0%）。

数据来源：Wind

港股通红利投资同时具备优势与困境。优势在于港股通拥有高分红的环境，具备红利投资基础。而困境在于，面对港股这个高分红“普遍化”的市场，股息率等常见指标或不再具有较好区分度，甚至高分红公司可能伴随着“价值陷阱”，而低波动因子就可以助力投资者布局高股息资产时规避价值陷阱：如果仅仅根据股息率因子选股，筛选出的是历史业绩分红高的公司，如果遇到历史业绩好，未来发生可能会发生暴雷的公司，市场通常会有一定的预期，体现在股价上就是会表现为大幅下跌，而波动率也随之放大，但随着股价下跌，股息率反而出现上升，出现价值陷阱，而融入低波因子就能很好地规避红利投资的痛点。

以2022年表现为例，由于通过波动率排序，港股通高股息低波指数剔除了由于表现不佳导致波动率上升的地产股，规避了由于股价下跌带来的股息率上升从而纳入指数的风险。

表：2022年3月调样时剔除了由于股价下跌导致股息率上升的地产股

数据来源：Wind

港股红利资产股息率相对A股长期占优，若减税新规落地，有望助推高股息港股估值修复。$恒生红利低波ETF(SZ159545)$跟踪恒生港股通高股息低波动指数，在港股红利指数中综合税率相对占优且历史表现优秀，低波因子有助于规避“价值陷阱”，是投资者分享港股红利资产的便捷标的。

$沪深300ETF易方达(SH510310)$

$万科A(SZ000002)$

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