天风证券发文称，本轮券商行情成交量占比及拥挤度低于14年，本质是对券商预期的一致程度高于14年。当前居民资金进场速度和交投放大程度超预期，叠加券商板块自身的反身性，我们认为本次行情演绎的强度和速度或将超出市场预期，建议关注三条主线：1）“市场交投活跃度提升并改善券商基本面”的逻辑迅速得到市场认可；2）“预期改善带动市场风险偏好提升”；3）关注大型金融央国企的估值修复机会。
全文如下
天风·非银 | 券商板块微观对比复盘：“更快”“更强”“更高”?
市场反身性加持下，行情演绎的强度和速度或将超出市场预期，建议关注三条主线：1）“市场交投活跃度提升并改善券商基本面”的逻辑迅速得到市场认可；2）“预期改善带动市场风险偏好提升”；3）关注大型金融央国企的估值修复机会。
投资建议：市场反身性加持下，行情演绎的强度和速度或将超出市场预期，建议关注三条主线
本轮券商行情成交量占比及拥挤度低于14年，本质是对券商预期的一致程度高于14年：定位资本市场“助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”易于被居民资金理解；明确通过解决股市和楼市两大问题实现“稳信心”目标；地产“止跌回稳”是因，流动性释放效应带动资本市场上行是果。本轮券商行情上涨速度快于14年，本质是一致预期的形成速度快于14年：自媒体时代信息实现从“链式传播”到“多中心指数传播” ，加速预期形成。
当前居民资金进场速度和交投放大程度超预期，叠加券商板块自身的反身性，我们认为本次行情演绎的强度和速度或将超出市场预期，建议关注三条主线：
1）“市场交投活跃度提升并改善券商基本面”的逻辑迅速得到市场认可，建议关注头部券商中经纪业务实力较强的东方财富/光大证券/中国银河/中信证券/国信证券/方正证券；2）“预期改善带动市场风险偏好提升”，建议关注金融科技板块中的指南针/安硕信息/财富趋势/恒生电子（计算机组覆盖） /赢时胜；3）关注大型金融央国企的估值修复机会，建议关注保险板块中的中国人寿/中国太保/新华保险，多元金融板块中的五矿资本/中航产融/中粮资本，港股市场中的国银金租（1606.HK）/远东宏信（3360.HK）/中银航空租赁（2588.HK）
历史复盘：2014-15年行情可以分为酝酿期、主升期、震荡期和寻顶期四个阶段
酝酿期（14.07.28至14.11.20）：14年7月25日，宏源证券发布公告披露与申银万国的重组预案，催化券商开启震荡上涨行情；区间时长近4个月，券商指数区间绝对收益/超额收益34.1%/21.9%；中小型券商涨幅居前，大型券商涨幅落后，东方财富（+101%）/宏源证券（+84%）/国元证券（+81%）领涨。
主升期（14.11.21至15.01.07）：14年11月21日，央行非对称下调一年期存/贷款基准利率25/40bps至2.75%/5.6%，自2012年7月以来时隔两年首次降息，催化券商开启主升浪行情；区间时长1个月，券商指数区间绝对收益/超额收益105.7%/62.1%；该阶段大型券商领涨板块，中信证券（+132%）/华泰证券（+112%）/广发证券（+104%）分列涨幅前三位。
震荡期（15.01.08至15.02.27）：15年1月7日板块创出阶段新高，而后开启区间震荡行情；时长近2个月，券商指数区间涨幅-8.6%，最大回撤16%。
寻顶期（15.03.02至15.06.12）：15年2月28日，央行对称下调一年期存/贷款基准利率25bps至2.5%/5.35%，催化券商指数结束区间整理开启新的震荡上行行情；区间时长3个多月，券商指数区间绝对收益/相对沪深300超额收益25.4%/-23.9%；市场的交易逻辑以中小型券商拔估值为主，大型券商维持震荡上行，东方财富（181.1%）/西部证券（95.7%）/山西证券（60.5%）分列涨幅前三位。
风险提示：政策效果不及预期、宏观经济增速放缓、国际形势复杂多变。
