尽管这几年股价跌得非常厉害，但是通策医疗总体还是保持了较为稳定的业绩输出态势。

根据中报数据，2024年上半年，公司口腔医疗门诊量达171万人次，同比增长8.23%；实现总营业收入14.11亿元，比去年同期增长3.52%；公司实现归属于上市公司股东的净利润3.10 亿元，同比增长1.77%；扣除非经常性损益后净利润3.06亿，同比增长4.33%。

其中，第二季度单季实现营业收入7.02亿、净利润1.37亿、扣非净利润1.35亿，分别同比增长2.04%、0.85%、4.49%。

当然，这种程度的增长显然不太符合市场的味口，毕竟估值这么高，预期早就打得满满的，而从上表看得话，近四年业绩几乎就是在平着走。故而在增长不给力的情况下，以漫漫下跌的态势来杀估值，也就尽在情理之中了。

具体从收入分类来看：种植收入2.55亿，同比增长11.3%，主要在于该项目消化集采降价影响之后，迎来了良好的放量增长态势。

但是正畸、儿科、修复、大综合等项目表现均较为疲软，特别是高附加值的正畸和儿科项目，分别下降4.7%、1.1%，明显遭遇到了承压。

之所以出现这种情况，个人认为可能还是和当前的消费低迷有一定关系，理由是纳入集采的种植牙明显表现更好，而相对而言，迫切性没那么强且没有被纳入集采的正畸、儿科，则显得格外疲软，充分说明人们的主动消费意愿非常不足。

同时，报告期内公司旗下共有 84 家医疗机构，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3037台，相较2023年同期新增了10家医疗机构和300多台牙椅设备，增幅分别约13.51%、12.48%。

然而，就诊人次和营业收入却分别只增长了8.23%和3.52%，也就是说产能效率正在下降。总体看，上半年单牙椅产出为43.3万/张，同比下降8.73%；单客人均消费768.4元，同比下降5.15%。

不过，新增产能往往有一个爬坡期，同时叠加消费环境不振、异地扩张本身存在难度等因素，目前尚不能轻下定论，后续还得继续跟踪观察一番，才能得出相对客观的结论。

与基本面情况相比，最令人头疼的还是价格，尽管经历了大幅下跌，时至今日通策医疗的PE值依然高达47倍，与公司当前的增速，以及未来可能实现预期明显不太匹配，实在让人有种无从下口之感。

为什么市场会坚持给出这样居高不下的估值呢？我觉得应该和爱尔的锚定作用有一定关系，作为上市医院的标杆，爱尔至今仍有着1200亿的市值（更不用提巅峰期的市值水平），而通策只有200多亿。

因此，同样是高景气度赛道的情况下，相对小体量的通策很容易给人带来想象空间，毕竟市场会联想到，假如有一天通策能发展到爱尔那种程度，是不是也可以享受到1300亿的高市值呢？所以在这种情绪主导下，一时半会估值还真难下得去。

市场对此的理解是否正确呢？一切其实还有待商榷，因为通策和爱尔还是存在两点很大不同：

一是牙科的竞争可能更为激烈，2023年全国工商在册的眼科医疗机构总数超过6375家，而牙科医疗机构在2022年就已多达122248家，两者基本不在同一个级数。

关于这一点，大家可以自行脑补，牙科手工属性比较强，很多医生自己就可以开诊所，而眼科可不是什么人都敢轻易开的。

二是爱尔居于全国的眼科名头已经打响，品牌影响力对于民营医疗中的竞争对手可谓是降维打击，而通策的品牌明显还差些火候，或许在浙江省确实是NO1，但走向省外扩张时，能够匹敌的对手不再少数，谈不上绝对优势。

因此，我的看法是因为体量小，所以通策就必须要享有比爱尔更高的估值，至少从逻辑上讲似乎并不合理。

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