原创：旺德兄 公众号：汇松方略投研坊

一、引言

上周福瑞兄将《国民品牌-海澜之家》呈现给大家，结果三个交易日涨幅达13.54%。我们相约写海澜之家有以下几个共识：男装龙头、2023年每股分红0.56元（按目前股价去试算股息已经超9%）、品牌影响力尚可。今天我换一个角度通过杜邦分析法挖掘一些其有价值信息。

二、公司简况

1.股东及公司情况

该公司第一大股东海澜集团和第二大股东荣基国际（香港）分别持股36.77%、23.06%，为一致行动人，总股比达59.83%，前十大股东股比71.31%。

海澜之家集团始创于 1997 年，前身为“江阴市第三精毛纺厂”，2014 年通过凯诺科技股份有限公司重组上市。公司旗下拥有男装、女装、童装、职业装及生活家居等多个品牌的服饰生活零售集团。主品牌海澜之家诞生于 2002 年，旗下其他品牌有海澜优选、OVV、黑鲸、英氏、HEAD 以及海澜团购定制。

2.业绩

2023年总收入215.27亿元，主营产品裤子、T恤衫、羽绒服、衬衫、西服分别为43亿元、32亿元、25亿元、22亿元，占比分别为20%、15%、12%、10%、9%，四项合计占比66%，内销占比近99%。2023年营收增速16%，利润增速37%，上半年营收增速1.53%，利润增速-2.54%。

二、当前热点

当前无热点，股息率高。

三、杜邦公式看海澜之家

该公司净资产收益率由2022年的14.47%提升至2023年的18.46%，提升27.55%。从杜邦结构上看，主要是总资产收益率提升36.83%，其中销售净利率提升22.03%，总资产周转率提升12.13%。

先从左侧权益乘数来看，总资产增加3%，非流动资产增加6.39%，应收账款有所优化，下降了11%；总负债减少3.03%，流动负债增加18%，非流动负债大幅下降78%，主要是四季度28亿元的长期债券归还；流动负债和长期负债得到大幅改善，负债由原来的有息负债转变为无息负债。在今年上半年报表可以看出，财务费用转为-8457万元。

从右侧总资产收益率上来看，总资产周转率提升12.13%，同时销售净利率提升22.03%，主要体现在营业收入的增速快于营业成本的增速3个百分点，所得税有所下降，两项差值进一步提升净利润，但单独从销售费用来说，增速高于营收增速的，公司品牌仍在持续突围。 财务费用方面出现极值，主要是利息支出大于利息收入所致。

综合上述情况，2023年公司稳步发展，归还长期债券后，资产负债表得到进一步优化。2023年末在减税让利下等因素叠加上，利润增速高于营收增速。销售费用增速高于营收增速，公司在品牌建设方面，任重道远。

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$$$海澜之家(SH600398)$