广发证券发布研究报告称，首次覆盖中国信达(01359)，给予“增持”评级，预计公司25年不良资管业务归母净利为40.99亿元，给予不良资管分部11x PE，对应总合理价值450.87亿元;传统金融业务归母净利35.21亿元，给予传统金融分部5x PE，对应总合理价值176.07亿元。合计总合理价值626.94亿元，对应每股合理价值1.81元/股(1港币=0.91人民币)。

广发证券主要观点如下：

不良资产处置为主、金融服务为辅的行业龙头。

公司成立于1999年4月，是经国务院批准成立的首批四家金融资产管理公司之一，截至23年末，主要包括不良资管业务，收入占58.3%，税前利润占52.7%，资产占57.3%;金融服务包括银行业务、证券业务和公募管理业务。

经济修复，公司破茧振翅。

(1)不良供给层面：近年银行加大不良资产自处理能力，出包规模显著下行，但银行息差下降不断加深其经营难度，而不良贷款余额与此同时延年增长，在降息降准政策推动下，未来银行可能加大出包，部分银行24H1的出包规模同比开始边际增长。此外，受推动小微贷款政策影响，银行个贷及单户对公贷款规模增加，但经济波动导致不良增高，24H1个贷批转大幅增加，处置个贷不良有望成为AMC增量业务。

(2)处置方面：24年9月国新办发布会强调地方化债，叠加23年给予AMC的税收优惠等一系列呵护政策，AMC关注度提升，处置动力更强。

(3)截至24H1，合计不良债权规模5828亿元，同比趋稳，略降3%，不良资管业务收入128亿元，年化毛收益率4.3%，同比基本持平，但距21年高点7.6%尚有较大空间。

金融服务业务也将迎来业绩改善窗口。

(1)金融服务业务以南商银行为主，南商银行存款吸收大多来自香港，受香港利率环境与美国联动影响，过去存款利率上行，但美联储降息蒋有望推动银行子负债下行，同时贡献全公司利润弹性。(2)信达证券和信达澳亚将受益逆周期政策带来的资本市场向好机遇，财务状况有望改善。

风险提示：信用、流动性风险以及地产行业恢复不及预期的风险。