中信证券认为，预计2025年A股将经历一轮年度级别上涨行情，而当前市场已经站上了这场马拉松行情的起跑线。

　　11月12日，中信证券2025年资本市场年会开幕，主题为“站上起跑线”。券商中国记者注意到，首日主论坛会场气氛十分热闹，因到访人数过多，甚至进行了限流，但也挡不住与会观众站在后排观看的热情。而会场外的直播大屏下，也簇拥着不少观众。

　　刚刚履新中信证券总经理的邹迎光，在论坛开场作主题发言。他表示，资本市场生态正经历根本性重塑，上市公司质量显著提升，投资者回报逐步改善，中国资本市场站上新的改革起跑线。

　　中信证券多位首席分析师也分享了对宏观经济和资本市场的最新判断。中信证券首席经济学家明明认为，利好政策的持续出台有望提振经济，从节奏上来看，明年年初或将是经济快速增长期。此外，他还预计明年年内有两次降准和降息。

　　中信证券宏观与政策首席分析师杨帆认为，“轻装再上阵”或是本轮经济政策的核心思路，通过化解风险、财政扩张、改革深化的“三步走”，推动中国经济实现企稳回升和结构优化，并显著改善社会预期。

　　中信证券首席策略分析师秦培景认为，个人投资者和机构投资者资金接力入场将是行情的主驱动，ETF将成为重要的配置工具，市场风格主导将由个人投资者逐步切换至机构投资者。

　　明明：料明年仍有两次降准和降息

　　在展望中国经济时，明明用了“波动复苏”一词。在他看来，近期货币、财政、地产等领域均有利好政策的陆续出台。其中财政逆周期调节作用有望进一步加码，带动明年经济的进一步回升。

　　关于复苏节奏，明明判断，明年年初将迎来政策的集中显效期，有望带动内需的快速回暖，支撑经济增速。而从二季度开始，在高基数以及潜在的美国关税政策等扰动下，外需将面临一定走弱压力。明年下半年，增量政策有望进一步出台，带动年末经济的进一步回升。

　　就2025年货币政策，明明称“降息降准值得期待”。他认为，价格端，通胀走势偏弱，明年PPI同比或难转正，压降实际利率诉求下逆回购利率或仍有降息空间。数量端，化债、托举地产、支持银行等诉求下宽财政发力，政府债供给抬升，央行料将进一步降准配合。

　　明明预计2025年内仍有两次降准和两次降息，幅度或分别在100bps和30bps上下。其中，预计在2024年底到2025年有1个百分点左右的降准空间，降准节奏预计与政府债券集中发行阶段匹配；预计政策利率7天逆回购操作利率或在2025年第一季度和第三季度两次累计下调30bps。

　　杨帆：2025年GDP有望实现5%左右的增长

　　“从政策目标来看，当前政策转向绝不只是简单地平抑周期波动，而是希望能够有效化解各类风险、推动经济结构性向好、扭转社会悲观预期。”杨帆表示，9月底以来的一系列政策组合拳明确了政策拐点，相比此前，政策力度明显加大、思路明显转变、决心明显强化。

　　“从政策思路看，我们认为核心是‘轻装再上阵’。”杨帆认为，首先，通过一系列政策组合拳，地方财政压力与地产领域风险有望得到有效缓解。其次，预计2025年宏观政策将持续发力，进一步夯实基本面，推动经济向上、结构向优。

　　展望2025年财政政策，杨帆称，预计一方面将会有更大规模的财政扩张，另一方面将看到更有效率的财政投向。

　　基于此，杨帆认为，2025年政府的赤字率将会明显抬升至4%，综合运用多种财政和货币政策工具，加大对实体经济的支持力度。而在投向上，会增强对稳民生和促消费的支持力度，改进居民收入预期，激发消费潜力，带动有效投资，扩大国内需求。

　　展望2025年，杨帆还提到，面临潜在加税风险的出口或将成为主要的增长拖累，但强有力的宏观逆周期政策将带动消费及固投出现改善。同时生产端预计对GDP贡献较大，预计2025年全年经济增长将呈现“U”型，实现5%左右的增长。

　　秦培景：A股盈利将迎来周期上行的新起点

　　“2025年A股或将经历一轮年度级别上涨行情，而当下，我们正站在这场马拉松行情的起跑线上。”秦培景在演讲开篇即旗帜鲜明地表示，核心城市房价企稳和社会融资增速回升将成为发令枪，国内的信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，A股的投融资生态、投资者生态、产品生态也站上了全新的起点。

　　秦培景提到，自上而下分析，财政化债加码落地，地产政策落地起效，帮助地方政府与企业轻装上阵，地产将分批分区止跌回稳，撬动新一轮信用周期上行。2025年下半年，物价也有望温和回升，A股将迎来新一轮盈利上行周期的起点。

　　投融资生态方面，他提到，随着资本市场“1+N”政策框架更加清晰，A股预期回报和投资环境不断改善；投资者生态方面，在个人投资者和机构投资者资金接力入场下，A股市场仍将维持较为稳定的资金净流入状态；产品生态方面，ETF将成为资产端配置的重要工具。

　　基于此，秦培景表示，投资策略也应该有所调整，应该淡化对出海、红利的关注。迎来行情大拐点后，机构主导的行情料将逐步回归，届时绩优成长、内需两大板块预计将持续占优。

　　就绩优成长，秦培景表示，主要把握自主可控以及技术驱动的新兴产业两条主线。其中自主可控重点关注半导体先进制程及设备、材料、零部件、信创等核心供应链及卡脖子环节；新兴产业机遇建议关注AI终端、智能汽车和商业航天三大领域。

　　内需消费方面，秦培景谈到，当前消费板块的估值并不高，但政策导向十分明显，因此配置就变得非常合适。不过消费板块要根据政策落地情况看价格回升，要注意配置节奏，逐步增配，从必选消费拓展至可选消费。

　　此外，可以考虑关注并购重组赛道，聚焦传统产业整合和新质生产力发展两大方向。他建议把握以产业链整合、做大做强为导向的产业内并购重组，以及以发展新质生产力、产业升级为导向的跨产业并购。

　　大类资产展望

　　从资产配置角度看，2025年各类资产走向如何？中信证券研究给出的参考答案是：偏充裕的全球流动性环境决定了大部分资产可能都会有较好表现，同时黄金的配置价值可能依旧突出。而国内资产将对国内政策发力和经济温和复苏环境下的风险偏好回升更为敏感，有望走出独立行情，股债双牛行情有望再度上演。

　　具体来看，就A股而言，明明和中信证券大类资产首席分析师余经纬认为，投资者的风险偏好已经告别过去三年左右的历史极低水平，10月以来的股市中枢可能将是中长期维度的重要底部。他们认为，2025年股市有望延续震荡上行格局。2025年股市的赚钱效应可能会比过去几年更为显著，而把握赚钱效应的关键在于把握市场风格的切换。

　　中债方面，他们认为，宽货币为经济复苏保驾护航，债市可能仍处于顺风环境之中。不过，2025年的债市投资范式可能也将发生显著变化。一是股市有望延续涨势之后，股债跷跷板效应可能将会对债市运行节奏造成较大扰动；二是经济复苏的具体节奏仍和政策节奏强相关，政策力度大幅提升时，对债市的扰动也会加大。

　　其中利率债方面，明明表示，当下10年期和1年期国债期限利差处于2021年以来的66%分位数，而30年期-10年期国债期限利差处于4%分位数。综合来看，10年国债在收益率曲线当中有凸点价值，性价比较高。

　　信用债方面，明明表示，8月末以来信用市场调整持续，各板块利差较年内低点均有明显抬升。展望后市，化债新周期下，不建议过度拉长久期，票息策略性价比更高，配置方面应继续围绕化债推进对于政府信用和企业信用的渐进修复作用。

　　黄金方面，明明表示，随着特朗普正式获胜，投资者围尧特朗普交易展开的做多黄金行情可能将告一段落，金价面临短期调整压力。长期来看，美国财政政策对金价的影响更为显著。疫情以来的金价快速上涨都对应美国财政的大幅扩张，特朗普上台后可能带来的高通胀、强财政压力利好黄金进一步上涨。

　　海外方面，明明和余经纬认为，特朗普的加征关税政策主张可能会让美国的贸易赤字收窄，但美国财政赤字快速增长将导致市场对于美元-美债体系的信任程度可能仍将接受考验，美元指数可能先强后弱；美联储降息周期的持续、美国财政的扩张以及长期通胀预期维持高位等因素将推动美债收益率曲线陡峭化，短端表现或优于长端；美联储持续的降息进程和特朗普对美国企业的政策呵护可能将推动美股在2025年持续上行。

　　基本金属方面，他们提到，金融属性和商品属性或将共同推升铜等基本金属的价格中枢，但预计弹性不会太大。原油方面，特朗普当选后的外交政策和能源政策可能决定了其价格难以快速大幅反弹。加密货币方面，逻辑与黄金类似，均受益于降息进程带来的流动性宽松和全球经济去美元化进程。