东山精密（002384）向实控人定增，发行价仅相当于市场价的四成，套利空间超20亿元，实控人稳固地位，但中小股东的利益受损。

　　11月15日，东山精密修订定增募集说明书。此次发行对象为控股股东及实控人袁永刚、袁永峰，拟认购股数不超过1.31亿股，发行价格为11.49元/股，拟募资总额不超15亿元，全数用于补充流动资金。

　　高抛低吸或成为实控人套利工具

　　值得注意的是，11月19日东山精密股价收于27.9元/股，总市值476亿元。据此计算，公司实际控制人实现了约21.5亿元的“账面财富”增值。

　　《财中社》发现，袁永刚和袁永峰曾于2020年6月以24.87元/股的价格减持公司1897万股，减持金额4.72亿元。自东山精密成立以来，控股股东通过减持已累计获得33.81亿元。

　　此次定增还有利于稳固实控人控股地位。

　　截至募集说明书出具日，东山精密控股股东、实控人为袁永刚、袁永峰、袁富根父子分别直接持有公司11.85%、13.04%和 3.45%股权，合计持有28.34%股权。按照本次发行股票上限计算，发行后三人将合计持有33.54%表决权，进一步夯实其控股权。

　　目前，74岁的袁富根已经退休。哥哥袁永峰现任公司董事、总经理，盐城市电子信息行业协会会长，政协苏州市吴中区第五届委员会委员。弟弟袁永刚现任公司董事长，江苏省总商会副会长，苏州市工商联副主席，苏州市第十七届人民代表大会代表，苏州市民营经济国际合作商会会长。

　　兄弟二人表示，此次认购资金来自自有及自筹资金，不排除质押部分股份贷款支付部分认购款的可能，股票质押融资金额总计不超5亿元。若此次认购资金中有5亿元需质押公司股票，发行后袁氏父子三人持股比例升至33.54%，累计质押2.6亿股，占其持股比例 41.46%，低于50%。

　　东山精密11月20日公告显示，袁永峰因置换前期质押新增1612万股质押，袁氏父子三人合计质押股份达到2.2亿股，占其所持股份的45.99%，占公司总股本的13.03%。

　　增收不增利，毛利率波动引关注

　　东山精密主要从事精密制造及相关产品的研发与销售，涉及新能源、电子元器件等多个领域。2021年至2023年以及2024年前三季度（下称“报告期”），东山精密营收分别为318亿元、316亿元、337亿元和265亿元，净利润分别为19亿元、24亿元、20亿元和11亿元，扣非净利润分别为16亿元、21亿元、16亿元和10亿元。显示出明显的增收不增利趋势。

　　东山精密表示，最近一年及一期增收不增利的主要原因系综合毛利率的下降。

　　数据显示，2023年度和2024年前9个月，公司综合毛利率分别同比下降2.42个和1.53个百分点；扣非归母净利率分别同比下降1.93个和0.99个百分点。

　　公司回应称，2023年综合毛利率相比2022年有所降低主要是因通讯设备精密组件业务下滑，新能源汽车组件业务初期投入大、良率低，导致毛利率从15.69%降至10.71%。LED显示器件行业竞争加剧，收入下滑，毛利率大幅下降至-26.67%。2024年前9月公司综合毛利率下降原因则是电子电路产品受收入季节性及新料号量产爬坡影响，且LED显示器件行业供过于求，降本增效幅度小于销售单价降幅。

　　在建工程与预付款规模大，存货跌价风险及客户集中度问题并存

　　东山精密的存货主要由库存商品、原材料、在产品、周转材料等构成。报告期各期末，东山精密存货账面价值分别为 64.52亿元、61.66亿元、62.94亿元和65.98亿元，存货规模较大，其中1年以内的存货账面价值占各期末存货账面价值的比例分别为 95.14%、94.91%、94.36%和 93.70%，未来随着公司业务规模的不断扩大，公司存货的绝对额仍有可能随之上升。

　　报告期各期末，东山精密在建工程金额分别为5亿元、18亿元、18.4亿元和21.6亿元，规模较大且呈现增长趋势。预付工程设备款金额分别为2.45亿元、8.4亿元、9亿元和 4.6亿元，投资规模较大。若工程产能及预付款未达预期将对公司经营状况、盈利水平造成不利影响。

　　此外，报告期内公司前五大客户的收入占比保持在62.69%至73.50%，显示出客户集中度的风险，且五大客户和五大供应商存在重叠。

　　最新财报显示，东山精密2024年前九个月营收为264.66亿元，同比增长17.62%，但净利润同比下降19.91%。这主要由于收购苏州晶端后计入的营业外收入较高，导致2023年同期利润基数上升。

　　在最新的电话会议中，东山精密表示电子电路板块依然是公司核心板块，受益于AI创新周期带来机会，公司将继续在高端软板和高频高速高密度硬板方面保持优势。