1月6日，高盛中国首席策略师刘劲津等发表最新研究报告称，中国股票已向国内外投资者证明了其价值，中国股票应在全球投资者的投资组合中占有一席之地。

　　被动资金成为投资中国市场的重要力量

　　高盛在报告中总结了2024年A股和港股的表现。

　　报告称，2024年，A股和港股扭转跌势，分别上涨15%和16%。而2021年初至2023年底，MSCI中国指数和沪深300指数分别下跌59%和43%，这令人想起，中国股票在2000年至2002年间曾显著下跌，但在2003年实现了80%的反弹。

　　高盛认为，2024年，A股和港股的反弹主要受估值提升推动。MSCI中国指数12个月前瞻市盈率从2024年初的8.8倍扩大至年底的10倍，盈利修复对股市反弹的贡献并不明显。

　　行业方面，信息技术、金融和通信服务表现最好，而必需消费品、房地产和医疗保健表现相对落后。风格方面，价值和股息收益率策略表现最好，而成长等风格表现较弱。

　　回顾2024年各类资金对中国市场的操作，高盛表示，对冲基金动作迅速，9月底政策转向后，对冲基金快速累积中国市场敞口，但随后进行了获利了结。目前他们对中国市场的净敞口或者总敞口较低，对冲基金以及其他绝对收益导向的投资者可能会继续灵活捕捉交易型机会。

　　共同基金（公募基金）方面，据高盛估算，相对于基准，全球超过3.5万亿美元的共同基金资产对中国股票处于低配状态，低配幅度约为330个基点。过去几个月，投向新兴市场的基金小幅收缩了低配程度，但投向全球市场的基金多处于观望状态。

　　国内资金方面，9月底政策转向以来，境内投资者活跃度提升，股票成交量上升，新开立的券商账户数量激增，ETF获资金显著流入，融资融券活跃度提升。

　　高盛表示，中国拥有庞大的居民存款余额，在房地产市场依然相对低迷、利率下行的背景下，个人投资者增加股票配置的潜力较大。

　　高盛表示，无论是境内还是境外，被动资金都已成为投资中国市场的重要力量。在海外市场，自2021年以来，跟踪中国股票的被动型投资组合合计获得超过1000亿美元的净流入，其中包括跟踪新兴市场指数的组合和跟踪特定中国股票指数的被动产品组合，大大超出了同期主动型投资组合约30亿美元的净流出。

　　据高盛估算，目前全球（境内和境外合计）跟踪中国股票的被动资产总规模约为6400亿美元，较5年前的2000亿美元有显著的增长，占中国上市公司总市值的的比例在4%左右，其中有约4200亿美元跟踪A股市场，这一数值较2019年底增长了近8倍。

　　与成熟市场相比，当前中国ETF市场渗透率仍然较低，在政策大力推动、个人投资者偏好转变以及产品不断扩容的背景下，被动投资在境内市场的影响力有望持续提升。

　　中国股票已证明了其价值

　　高盛表示，较低的估值以及全球投资者低配的状态，都表明投资者依然对中国股票心存疑虑。但高盛强调，中国股票应该在全球投资者的投资组合中占有一席之地。

　　首先，2024年4月和2024年9月中国股票的快速上涨表明，与政策进行反向操作、背离基准、低配中国股票可能要付出高昂代价，尤其是在当前中国股票估值不高且全球投资者仓位较轻的情形下。

　　其次，近年来，中国股市的表现主要受国内因素影响，对外部因素的敏感性相对较低。换句话说，中国股票可以为资产配置者提供多元化收益，这在当前全球风险资产价格日益同步的情况下尤其重要。

　　第三，随着股市复苏，中国机构和散户投资者的资产配置可能会加速从房地产向股票倾斜，相较于其他金融和实物资产而言，他们组合中的股票占比依然较低，可以通过增加股票敞口来提升组合的配置效率。

　　最后，推动股票市场健康发展是政策制定者的目标，而股票市场的繁荣符合提振情绪、创造财富和扩大内需、为专精特新“小巨人”等新质生产力提供资金的政策目标。