中国银河05月19日发布研报称：给予建筑装饰推荐（维持）评级。

　　建筑行业：2023稳健增长，24Q1略有承压：2023建筑行业实现营收90,955.03亿元，同增6.74%，归母净利润1,999.03亿元，同增8.82%，扣非后归母净利润1,683.17亿元，同增10.29%。24Q1实现营业收入20,710.31亿元，同增1.16%，归母净利润503.52亿元，同减2.39%，扣非后归母净利润482.46亿元，同减2.19%。2023毛利率/净利率分别为10.86%/2.75%，分别同比+0.11pct/+0.06pct；经营现金流量净额为1,616.65亿元，较去年少流入434.65亿元。24Q1毛利率/净利率分别为9.26%/2.87%，分别同比-0.09pct/-0.14pct；经营性现金流量净额为-4,389.77亿元，较去年多流出1,018.26亿元。

　　基础建设：基建市政稳中有升，园林工程有待修复：2023营收/归母分别同比+5.65%/+5.62%，24Q1分别同比-0.32%/-2.50%。基建板块受益于经济稳增长政策的延续，业绩稳健提升，但24Q1同比有所下滑，主要因雨水天气较多等因素所致。市政工程整体增长稳健，园林工程面临回款时间长、负债率较高等问题，板块业绩仍然承压待修复。

　　房屋建设：2023稳健增长，24Q1业绩承压：2023营收/归母分别同比+7.60%/+2.86%，2024Q1分别同比+2.77%/-1.81%。2023年由于商品房销售低迷、房企拿地意愿和能力下降，房地产投资及新开工面积持续下滑，竣工端受保交楼政策的影响维持高增长。24Q1受高基数和季节性影响，政策发布以来房地产市场整体恢复力度相对有限，短期内或将维持低迷趋势。中长期来看，伴随着经济预期改善，政策维持宽松环境，预计房地产市场拐点将会出现。

　　专业工程：增收不增利，钢结构拖累业绩，国际工程表现亮眼：2023营收/归母分别同比+9.67%/-4.77%，24Q1分别同比+3.60%/-0.44%。2023钢结构/化学工程/国际工程/其他归母分别同比-11.16%/+0.76%/+19.61%/-19.50%，24Q1分别同比-17.69%/+1.30%/+8.50%/-0.60%。钢结构企业因盈利能力下降拖累板块业绩。

　　工程咨询：2023稳健增长，降本增效成果显著：2023营收/归母分别同比+8.49%/+17.15%，24Q1分别同比-3.06%/-16.78%，2023增长较为稳健主要系2022年受疫情封控影响基数较低。2023板块毛利率为21.54%，同升0.44pct，净利率为5.27%，同升1.08pct，主要系数字化转型降本增效取得一定的成果。

　　装修装饰：2023亏损减少，24Q1扭亏为盈：一方面受益于地产竣工持续高增需求回升，另一方面在减值充分计提后轻装上阵，经营逐渐恢复正常。2023经营现金流量净额为15.77亿元，较去年多流入15.81亿元，主要系竣工端高增带动的需求修复以及上市房企融资放开带动的回款加速。

　　投资建议：关注高股息、出海、低空经济等主线，看好三大方向：1）低估值高分红、业绩稳健的央国企，推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学等；2）业绩高增长的出海国际工程企业，推荐北方国际，中钢国际，中工国际，中材国际等；3）低空经济主力军设计企业，推荐设计总院，华设集团等。

　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险等。