一片质疑声中，“医学影像第一股”一脉阳光在港交所主板挂牌上市。

　　6月7日，一脉阳光首挂每股14.98港元，盘初最高涨超13%。午盘股价急转直下，最低报14.08港元，跌破发行价。截至收盘，该股报15.00港元，涨幅0.13%，港股市值29.67亿港元。

　　企查查显示，江西一脉阳光集团股份有限公司（下称“一脉阳光”）成立于2014年10月。招股书披露财务数据，2021—2023年，公司前两年亏损超4亿元。2023年扭亏后， 两位创始人或因行贿事件套现近5亿元“离场”。对于2023年开始扭亏，一脉阳光主要归因于影像中心业务总体上已达规模经济效益。借助此次IPO，一脉阳光计划继续扩张，其中50%募款拟用于扩充医学影像中心网络。

　　一边亏多赚少，一边持续扩张。在一脉阳光的发展历程中成功融资至关重要。从2016年以来，一脉阳光的投资机构名单包括高盛、百度、京东健康、联影、中金、中国人保、奥博资本、卓投管理等。值得注意的是，卓投管理为赣江卓投全资投资的公司。赣江卓投穿透后控制人为江西省国资委和江西省财政厅。

　　对此，中缔资本合伙人刘瑶告诉《华夏时报》记者：“IPO行为是企业发展的必然规律。从我以往的投资经验看，只有资本介入才能推动行业赛道的良性发展。尤其是医疗行业，具有高科技壁垒的特点，其发展需要大量且持续的成本。因此，这类企业的打法逻辑中上市抢占赛道先机是关键。”

　　行政开支居高不下

　　企查查显示，一脉阳光是一家医学影像专科医疗集团，专注于医学影像服务的全产业链发展，涵盖医学影像中心投资运营、云平台技术开发、医学影像人才培养以及产业链服务等多个领域。简而言之，其业务主要包括影像中心服务、影像解决方案服务和一脉云服务。

　　据招股书披露，2021-2023年，一脉阳光的收入分别是5.92亿元、7.84亿元和9.29亿元；年内溢利分别是-3.82亿元、-1505.8万元和3657.4万元；经调整净利润分别为-0.71亿元、-545.4万元和5999.6万元。

　　伴随着营收增长，公司于2023年扭亏为盈。对此公司招股书指出，导致两年间产生亏损的原因复杂，包括新冠疫情的不利影响；2018年至2021年期间开业的所有旗舰型影像中心均处于发展的爬坡期，2021年及2022年产生毛损；向投资者发行的金融工具的大量以股份为基础的付款开支及利息开支于2021年入账；同年产生与上市有关的开支。从公司的收入结构来看，影像中心服务、影像解决方案服务和一脉云服务是一脉阳光营收的主要来源。2023年，影像中心服务的收入为6.38亿元，占同期总收入的68.7%。其中，旗舰型影像中心、共享型影像中心、医联体型影像中心及运营管理型影像中心，收入的占比分别为20.9%、55.7%、17.2%和6.2%。

　　对此，一脉阳光称，截至2023年12月31日，一脉阳光已经实现现金投资回报的影像中心数目为47个，其中区域共享型、专科医疗体型和运营管理型数目分别为11个、17个、9个。旗舰型影像中心、区域共享型影像中心的医疗机构执业许可证持有人、拥有人均为一脉阳光，而其余类型影像中心则为一脉阳光服务的医疗机构。

　　记者注意到，在一脉阳光的各项支出费用中，行政支出居高不下。招股书披露2021-2023年，一脉阳光的销售开支分别为7595.0万元、4872.5万元和6556.2万元，行政开支分别为3.90亿元、1.45亿元和1.82亿元，研发开支分别为1186.9万元、1148.3万元和1284.4万元。对此，公司解释为主要由于差旅开支及应酬费增加，2023年管理层及后勤团队外出活动增加。

　　而知名财税专家、四维咨询集团首席咨询师刘志耕告诉《华夏时报》记者，“行政成本居高不下主要涉及两个方面，一是供养人口庞大，二是文山会海、机酒文化。企业的变现能力、融资能力是支撑企业‘烧钱’的‘承重墙’。但与其他支出成本相比，行政支出通常较难直接帮助企业提升竞争力。其作为一家企业‘烧钱’重头，长期居高不下极易引发管理失控。”

　　受贿套现风波

　　外界关注度较高的是一脉阳光两位创始人受贿套现风波。

　　企查查显示，一脉阳光的前身为“深圳一脉阳光医学科技股份有限公司”，创始人是王世和、顾军军、于开涛、陈光伟，其中王世和、顾军军的持股比例分别是60%、30%。2016年以来，王世和和顾军军通过转让注册资本分别套现约3.48亿元和1.25亿元。截至最后实际可行日期，二人持股比例均降至约5.25%，跌出了前五大股东。此外，两人还各自订立放弃投票权的不可撤回承诺。

　　此外，王世和、顾军军持股的变动与两则行贿案有关。根据招股书，2008年至2014年，王世和在担任一家医疗设备贸易集团董事长时，曾向一家地方医院管理人员行贿，以取得集团与该地方医院的合作机会。而在2021-2015年间，一家医疗器械销售公司及其副总经理行贿两家医院的三名医务人员以寻求合作。彼时，该公司的法定代表人和总经理为顾军军。

　　对此，一脉阳光表示，司法机构没有就上述两个案件对王世和、顾军军提出指控。鉴于发生相关事件，公司采取以下有关公司构架的安排：一是股权重组。于2023年4月，王世和及顾军军各自订立放弃投票权的不可撤回承诺，两位各自就于任何股东大会上提交予本公司股东表决的所有事项不可撤回及无条件放弃其所持有股份所附带的任何表决权。二是已采纳的额外保证措施。公司已建立全面的汇报程序及内部控制系统，以确保有效管理运营，包括日常运营管理、财务报告及记录、资金管理、遵守适用法律法规。

　　值得注意的是，在招股书中一脉阳光提示了众多风险因素。其中包括影像中心及影像专业人员在运营过程中可能被患者投诉、索赔等。2023年7月，恩施市一脉阳光医学影像有限公司因“医疗质量管理、医疗技术管理制度不健全，落实不到位”，被恩施市卫生健康局处以2万元罚款。2022年10月，福州一脉阳光医学影像诊断中心有限公司因“未严格遵守医疗卫生法律法规、规章和诊疗相关规范、常规”，被福州市卫生健康委员会处以1万元罚款；2023年4月23日，上述公司又因“涉嫌未经审查发布医疗广告案”，被福州市市场监督管理局处以1800元罚款。