中烟香港(06055)——H1归母净利同增41%,看好内生+外延协同崛起势头。1
中烟香港(06055)——H1归母净利同增41%,看好内生+外延协同崛起势头。
1H24收入及净利均超业绩预告,符合我们预期。
公司公布1H24业绩,收入实现87亿港元,同增12.4%,归母净利润实现6.4亿港元,同增40.8%,符合我们预期,收入及归母净利润均超业绩预告,主因卷烟出口快速增长、烟叶出口持续向好,核心业务盈利能力持续突破,看好公司作为中烟旗下境外唯一资本运作平台的稀缺价值,中长期有望内生+外延协同快速崛起。公司亦宣布首次派发中期股息0.15港元/股,分红率约16%。
发展趋势
1、卷烟出口快速成长,烟叶进口稳健向好,共同引领1H24收入在高基数上同增12%。1H24分业务:1)卷烟出口:收入同增127.9%,销量/均价同增96.4%/16%,随免税市场客流量持续恢复,产品动销提升带动销售增长;2)烟叶进口:收入同增5.5%,销量/吨价同增1.4%/4.1%,季节性波动影响下本季高端烟叶进口占比提升;3)烟叶出口:收入同增23%,销量/吨价同增8.7%/13.1%,公司积极组织适销货源应对国际市场烟叶需求,并优化定价策略提升产品单价;4)巴西业务:收入同增42.7%,货源紧缺下销量同降14.5%,成品片烟销售占比提升带动吨价同增66.9%;5)新型烟草出口:收入/销量同增28.3%/41.3%,产品组合、品牌培育持续发力。
2、卷烟出口、烟叶进口毛利率显著向好,带动盈利能力持续提升。1H24公司毛利率实现11.1%,同增1.5ppt,其中卷烟出口毛利率同增6.5ppt至22.2%,我们预计主因公司高毛利自营业务占比持续提升及产品组合优化,后续有望持续较快向好;烟叶进口毛利率同增1.5ppt,高端烟叶占比有望持续提升,新型烟草出口/烟叶出口/巴西业务毛利率同比+0.9ppt/+0.2ppt/-9.5ppt,气候变化等使巴西业务盈利能力短期承压。费用端,公司1H24管理/财务费用率分别同比-0.1ppt/+0.4ppt。综合影响下,1H24归母净利率实现7.4%,同增1.5ppt。
3、看好在烟草需求较强韧性背景下,公司唯一牌照以及作为中烟独家境外资本运作平台的稀缺价值,中长期“内生+外延”持续崛起可期。我们认为,1)内生方面:卷烟出口,随自营业务开拓及品牌组合优化,公司后续盈利能力持续提升动力充足,雪茄烟及有税市场开拓亦有望打开成长空间;烟叶进口上,公司有望紧抓国内雪茄烟叶增长需求,优化供应链能力,实现营收及盈利能力同步提升;新型烟草上,公司在推进产品迭代的同时优化客户合作模式及定价策略,提升品牌影响力;2)外延方面:公司有望充分发挥其平台价值,积极探寻与集团战略目标匹配的潜在优质标的,以外延并购强化全球业务竞争力。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变,当前股价对应2024/25年14/13倍P/E。维持中性评级,基于公司中长期内生+外延成长路径趋于明晰,上调目标价16%至19.2港元,对应2024/25年17/16倍P/E,有20%上行空间。
风险
贸易摩擦、汇率变化风险;烟草消费下行风险。
1H24收入及净利均超业绩预告,符合我们预期。
公司公布1H24业绩,收入实现87亿港元,同增12.4%,归母净利润实现6.4亿港元,同增40.8%,符合我们预期,收入及归母净利润均超业绩预告,主因卷烟出口快速增长、烟叶出口持续向好,核心业务盈利能力持续突破,看好公司作为中烟旗下境外唯一资本运作平台的稀缺价值,中长期有望内生+外延协同快速崛起。公司亦宣布首次派发中期股息0.15港元/股,分红率约16%。
发展趋势
1、卷烟出口快速成长,烟叶进口稳健向好,共同引领1H24收入在高基数上同增12%。1H24分业务:1)卷烟出口:收入同增127.9%,销量/均价同增96.4%/16%,随免税市场客流量持续恢复,产品动销提升带动销售增长;2)烟叶进口:收入同增5.5%,销量/吨价同增1.4%/4.1%,季节性波动影响下本季高端烟叶进口占比提升;3)烟叶出口:收入同增23%,销量/吨价同增8.7%/13.1%,公司积极组织适销货源应对国际市场烟叶需求,并优化定价策略提升产品单价;4)巴西业务:收入同增42.7%,货源紧缺下销量同降14.5%,成品片烟销售占比提升带动吨价同增66.9%;5)新型烟草出口:收入/销量同增28.3%/41.3%,产品组合、品牌培育持续发力。
2、卷烟出口、烟叶进口毛利率显著向好,带动盈利能力持续提升。1H24公司毛利率实现11.1%,同增1.5ppt,其中卷烟出口毛利率同增6.5ppt至22.2%,我们预计主因公司高毛利自营业务占比持续提升及产品组合优化,后续有望持续较快向好;烟叶进口毛利率同增1.5ppt,高端烟叶占比有望持续提升,新型烟草出口/烟叶出口/巴西业务毛利率同比+0.9ppt/+0.2ppt/-9.5ppt,气候变化等使巴西业务盈利能力短期承压。费用端,公司1H24管理/财务费用率分别同比-0.1ppt/+0.4ppt。综合影响下,1H24归母净利率实现7.4%,同增1.5ppt。
3、看好在烟草需求较强韧性背景下,公司唯一牌照以及作为中烟独家境外资本运作平台的稀缺价值,中长期“内生+外延”持续崛起可期。我们认为,1)内生方面:卷烟出口,随自营业务开拓及品牌组合优化,公司后续盈利能力持续提升动力充足,雪茄烟及有税市场开拓亦有望打开成长空间;烟叶进口上,公司有望紧抓国内雪茄烟叶增长需求,优化供应链能力,实现营收及盈利能力同步提升;新型烟草上,公司在推进产品迭代的同时优化客户合作模式及定价策略,提升品牌影响力;2)外延方面:公司有望充分发挥其平台价值,积极探寻与集团战略目标匹配的潜在优质标的,以外延并购强化全球业务竞争力。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变,当前股价对应2024/25年14/13倍P/E。维持中性评级,基于公司中长期内生+外延成长路径趋于明晰,上调目标价16%至19.2港元,对应2024/25年17/16倍P/E,有20%上行空间。
风险
贸易摩擦、汇率变化风险;烟草消费下行风险。
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