【事件】

    中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

    9月14日央行宣布降准25bp，并于9月15日执行。本次降准属于情理之中，但宣布的时点与执行时点均超出市场预期。在央行持续通过OMO形式补充银行体系流动性的情况下，市场降准预期升温，从以往经验看，OMO持续滚动规模较多、央行对存款性公司债权占比过高的情况下（2023年3月占比35%，2023年8月创历史新高达到35.2%），央行降准的概率会明显增加，但考虑汇率压力仍在，市场对本次降准并未完全预期。

    本次降准的主要目的在于补充银行体系长期流动性，预计将进一步驱动10月资金利率走低。本次降准0.25bp预计将释放6000亿左右长期0成本的流动性，对于下周缴准压力有充分缓解。9月15日将有4000亿MLF到期，目前预期央行会小幅增量续作2000亿左右。在银行9月季末信贷冲量压力下，降准能够有效补充银行长钱。

    值得注意的是，降准未必能够在较短时间内使得资金利率走低，9月信贷冲量、汇率扰动、专项债加速发行仍将对资金面形成扰动，综合来看，我们仍然维持真实流动性压力最大的时间是9月18日-9月22日，9月最后一周只是正常的季末效应带来资金利率走高。但我们预计10月资金面将保持宽松，主要逻辑在于降准对于银行长期资金补充的滞后效应、专项债加速发行后在10月形成的支出效应。可以作为本次降准效应参考的是2022年6月，上海解封后信贷出现脉冲式改善，专项债在2022年6月也在大幅发行，资金利率在6月阶段性冲高后7月明显走低。

【降准后债券市场如何走？】

    降准消息公布后，债券市场走出一波三折，即对降准利好的反应，收益率下行——降准利好出尽的反应，收益率反弹回原点——总体可能仍然利好流动性，收益率转为下行。其中10年国债总体较降准前下行1bp。

    市场担忧降准后可能出现利空出尽，重演2022年11月赎回冲击的走势，我们认为无需担忧。此前从多个角度强调过债券市场调整幅度已经足够，1年存单上行至2.45%后已经属于较高水平（上升至2.35%以上属于超调），继续大幅上行的概率并不高。以不同资金利率中枢进行估值，对市场是否调整到位取决于资金面短期和中期的预期。从中期看，资金利率围绕政策利率波动仍然是央行政策取向（央行降准也充分说明资金利率围绕政策利率窄幅波动是中期取向），中短端相较2019年估值已经属于明显超调。本次降准与2022年12月不同之处在于，市场对货币政策宽松仍然有较强预期，而2022年12月降准公告后市场对货币政策的期待基本消除。

    从2021年历次降准后看，债券收益率均值以下行居多。对于降准的效果完全对照以往经验可能并不科学，仍然需要结合降准背景。其中2021年7月、2021年12月、2023年3月降准后收益率总体以下行为主，而2022年4月（降准幅度不及预期）与2022年12月以上行为主，其中2022年12月主要是疫情政策发生变动导致基本面预期发生重大变化，且短期无法证伪。本次降准对债券市场的效果可能接近2023年3月，即资金面收紧后央行降准对冲流动性压力，债券收益率总体以小幅下行为主。

    考虑到本次降准落地对10月资金面构成明显利好，在对后续资金面强烈的宽松预期下，即使下周资金面压力较大债券收益率也未必上行。对应操作上，赎回潮告一段落后，预期10月资金面转松，曲线牛陡的情况下，前期超调较多的中短端与存单应当积极配置，下周资金面有波动可以积极把握调整行情，布局10月利率下行机会。

$汇添富中高等级信用债A(OTCFUND|011658)$ 

$汇添富中高等级信用债C(OTCFUND|011659)$

$汇添富中高等级信用债E(OTCFUND|011660)$

#又降准！A股会涨吗？#