回顾上个月的市场，三大股指均出现不同程度的下跌，其中沪指下跌0.3%，深成指累跌2.96%，创业板指累跌4.69%，北向资金9月累计减仓近375亿元。

上月市场传递了哪些信号？这个月市场会有怎样的表现？中欧基金财富顾问团大类资产配置精品月报，每月出品，只为让你更了解市场。 

9月经济与市场回顾

1、经济景气度：制造业PMI重回扩张区间

9月制造业PMI指数自今年3月以来再次回到荣枯线上，达50.2%，非制造业PMI指数也较8月有所提升，至51.7%。

服务业角度，建筑业商业活动指数明显上行，可能受到基建活动的提振；9月数据继续显示制造业供需两端均有边际改善迹象，企业生产活动的预期也进一步修复，但制造业企业出口订单仍有上行空间。

2、双节黄金周出行半径进一步扩大，出境游和人均旅游支出均明显回升

中秋国庆双节期间，公共交通（公路、铁路、水路、民航）共计发送旅客4.5亿人次，日均旅客发送量恢复至19年同期的72.4%；旅游支出方面，人均支出水平恢复至19年同期的97.5%，出境游明显回暖，出境人次恢复至19年同期水平的85%，显著高于今年五一期间。

分品类看，餐饮、珠宝板块增速相对较高，受到出境游回暖推动，离岛免税销售量同比增长显著，但人均销售额有所回落。

3、9月美债收益率继续上行，国内权益持续低迷

权益市场：9月权益市场走势继续低迷，尽管基本面改善，但资金面上，北向资金持续流出，成交额亦显示市场情绪仍然处于低点，拖累权益市场表现；

债券市场：对未来经济韧性不确定性的担忧和美国国债供给压力的共同作用下，9月10年期美债收益率整体出现上行；

基金市场：权益市场的整体下行致使偏股基金指数亦出现一定程度的回撤；

大宗商品：继续受到OPEC+成员国减产行动延续的影响，供给紧张下，原油价格9月维持高位震荡；

资料来源：Wind，中欧基金，截至2023/9/28

4、能源价格走高下，资源板块9月涨幅靠前

资料来源：Wind，中欧基金，统计区间为2023/9/1-2023/9/28

10月展望：股债市场会如何表现？

1、基本面：数据显示经济基本面进一步改善，或可适当乐观

从企业利润角度来看，8月工业企业利润同比增速转正，分行业看，中游和下游制造业利润增速回升更加明显；8月工业企业产成品存货初现名义拐点，主要拉动板块为中游制造，显示中游制造存货周期改善或更快。

资料来源：Wind，中欧基金，2019/06-2023/08 资料来源：Wind，中欧基金，2018/02-2023/08

2、流动性：美债收益率上行，美联储加息仍存变数

10年期美债收益率近期整体走势继续向上，但其中主要驱动因素或并非来自于通胀预期，而是来自于实际利率；本轮美国经济表现强劲的一大推动因素来自于高强度的财政刺激政策，抵消了高利率下私人部门的信用收缩，但在美国两党党争依然严重的背景下，财政政策的可持续性存疑，而此前大量发行的美债意味着美国的利息支出压力增大，导致美债收益率上行。

通胀层面，8月美国核心PCE增速继续放缓，9月非农数据虽然大超预期，但失业率和薪资增长均不及预期；期货市场上对美联储加息的定价没有明显上升，但美债收益率的高位以及美联储不时可能放出的鹰派言论仍可能对A股产生一定情绪和资金压力。

3、情绪面：基础指标显示继续磨底，但有改善趋势

无论是换手率还是成交额指标均显示市场情绪仍然低迷，情绪面或仍在磨底过程中。投资者可能需要一段时间来反应基本面的变化，且未来刺激政策（财政+资本市场）有望进一步推出，叠加近期中美互动频繁，在没有“黑天鹅”干扰因素前提下，情绪面仍有改善趋势。

4、资金面：北向流出节奏已经企稳，但短期或难迅速回暖

截至9月28日，北向资金9月累计净流出374.6亿元，其中配置盘流出规模较大，交易盘已经转为净流入。美债收益率高位震荡的背景下，北向资金或难以迅速回暖，可以适当关注北向定价权不高的板块或过去北向具备较高定价影响力，但当前流出压力已经充分体现的板块（如医药、交运等）。

资料来源：Wind，中欧基金，2023/7/14-2023/10/10 资料来源：Wind，国盛证券，2020/4-2023/9

5、主题判断：可重点关注医药与硬科技

（1）医药生物板块机会：医药反腐短期给市场带来了不确定性，但长期有利于净化商业环境，强化企业研发能力，好产品会收到更多市场激励。2022年下半年以来，集采政策趋于温和，医药创新逐渐成为企业关注重心；医药反腐后，医药板块不利因素进一步出清，整体配置性价比或继续提升，节奏上可以略偏右侧布局。

（2）硬科技细分板块机会：短期来看，虽然半导体复苏周期的开始或有所延后，但国内当下聚焦于头部企业产业链的发酵，或为板块带来一定支撑；与此同时，海外大模型继续催化，大模型计算需求的增长亦将带来对基础设施的需求增加。

6、利率市场：短期可博弈反弹空间

（1）政策催化+基本面改善，9月利率水平震荡上行

9月一线城市认房不认贷落地，且存量房贷利率调整政策正式实施，市场对经济增长预期有所改善，叠加数据显示经济增长回暖，利率有所上行。尽管货币政策继续维持宽松，且月中降准，但市场对于经济预期改善的反应更大。

（2）往后看，短期可博弈反弹空间

节前跨季资金紧张，但市场已经开始交易后续资金面转松的预期。双节假期数据虽然继续恢复，但没有明显超预期，同时商品房成交面积亦未见明显改善，且近期没有重大政策出台，短期债市存在一定修复空间。

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