一、债市回顾

近期关键词：五一节前央行逆回购加码，债市情绪有所缓解。

上周初长债风险担忧延续叠加资金面有所收敛，债市“逆风“延续，市场调整明显，但30日央行逆回购重回大额投放，缓解市场紧张情绪，叠加PMI未超市场预期、尾盘政治局会议通稿发布、股债“跷跷板”效应等因素的影响，债市利率又快速回落，总体演绎“过山车”行情。

具体而言，周一，调休结束长债风险担忧进一步释放，A股走强，债市情绪继续趋弱，各期限收益率均有明显上行，其中短端上行幅度更大，当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别上行11.9BP、4.5BP、5.8BP至1.78%、2.35%和2.58%；周二，央行逆回购大额投放，市场情绪有所提振，PMI数据基本符合市场预期，A股有所波动，尾盘政治局会议新闻稿发布，债市利率宽幅下行，短端下行幅度更大，当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别下行9Bp、5BP、4.5BP至1.69%、2.3%和2.54%。信用债随市场利率调整，2-3y中高等级调整幅度更大，节前成交较前一周转弱。

可转债方面，上周上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.52%、1.3%、1.9%；中证转债全周上涨0.47%，日均交易额468.62亿元，相对前一周上行11.35%，周内成交额合计937.23亿元，上涨个券占大多数，全市场转股溢价率下降。转债行业层面上，基础化工、家用电器、医药生物涨幅较好，石油石化、建筑装饰、有色金属等行业跌幅偏大。

二、投资观点

利率债：

节后关注点主要集中两点，一是央行对流动性的态度，二是政府债券放量对债市的冲击，整体来看对债券利率冲击不会很大。首先，4月末政治局会议对货币政策的表述较去年中央经济工作会议更为积极，汇率对货币政策的掣肘边际缓和，在政府债券放量的同时，后续降准、降息的概率都存在，以避免出现政府债券供给导致利率大幅上升的情况。其次，由于这次政府债券供给以专项债和特别国债为主，发行后资金拨付进度要快于去年4季度的再融资债，因而对财政存款冲击也相对有限。但上述因素会对债券收益率造成节奏上的扰动，二季度利率波动将会加剧。从博弈主线来看，本月中下旬的资金面及存单利率可能成为主要预期差，如果依然宽松，可能催化新一轮交易行情，反之则偏票息。如果后续10年和30年国债的定价弹性明显受限，交易需求或进一步向10年国开、5年国开等品种聚集，可加以关注。

信用债：

无论从估值变动还是成交活跃度的变化，信用债均在4月下旬调整阶段表现出较强抗跌性。展望5月通常是信用债全年供给低点，信用债仍面临严峻的资产荒格局，较高票息的城投债品种仍具吸引力。

可转债：

国内经济基本面4月国内制造业PMI录得50.4%，环比微降，符合季节性规律，但仍处于扩张区间，反映出国内经济基本面向好态势逐步巩固。展望后市，出口与内需有望迎来共振，国内经济基本面好转预期提振权益市场信心。于股市而言，美联储降息预期等外围因素短期仍存在一定不确定性，国内经济基本面与资金面的强共振尚未企稳，5月权益市场或延续震荡向上态势，仍呈现主题性行情、结构性机会好于整体的局面。转债估值有望提振，但向上空间或相对有限。配置策略上，建议平衡配置高YTM及高股息、成长弹性品种，适当增配养殖等大盘底仓转债，关注汽车、家电、工程机械等出口链，及AI算力、低空经济、高端机械设备及新材料等主题成长方向。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.4.30。

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