#黄金大涨 大宗商品还能上车吗？#

北京时间3月28日，伦敦金现、COMEX黄金期价收盘价分别为每盎司2214.4美元和2234.1美元，创历史新高，2024年以来涨幅均超过7%。在当前的国际环境下，经济衰退、美联储降息预期升温、国际地缘政治冲突及全球各国央行持续的买入行为是推动近期国际金价走强的重要因素。

一、黄金是什么

黄金具有商品、货币、金融三重属性。根据世界黄金协会（World Gold Council）的报告，黄金与其他商品相比具有六大特点：（1）在多个时间跨度上提供了优于其他商品的绝对和风险调整后的回报；（2）比其他商品更有效的多元化工具；（3）在低通胀时期表现优于商品；（4）波动性较低；（5）经过验证的价值储藏；（6）具有高度流动性。

1、货币属性

货币史上先后经历了金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制（含布雷顿森林体系）和纸币本位制。当前美元成为世界货币，美元信用是黄金价格锚定的重要指标。自2008年金融危机以来，金价随着美国M币供应量的上涨而上涨，这意味着随着美元货币信用的增加黄金价格中枢同步抬升。

2、金融属性

短期来看，黄金价格受到金融属性的影响较大。黄金作为一种特殊金融资产，具有资产投资、投机套利、套期保值等功能。因此，国际黄金价格走势受经济增长、利率水平、资本流动等影响。同时，黄金也是各国稳定本币、提升本国信用、规避地缘政治风险的传统工具之一。实际利率通过机会成本和避险逻辑与金价呈现负相关关系。一方面，实际利率代表了持有黄金的机会成本，逻辑上与金价呈负相关关系。另一方面，实际利率的下行，往往伴随着名义利率（国债收益率）的下行或者通胀预期的快速上涨，意味着经济下行和经济运行风险的逐渐暴露，此时避险需求增加，利好黄金。

3、商品属性

黄金的商品属性主要是指良好的物理化学特征，例如高延展性、耐腐蚀性、导热与导电性能出色等，在航空、电子等领域具有广泛用途。商品属性使得国际黄金价格受供需波动影响，特别是季节性波动规律明显。

二、影响金价的因素

黄金兼具货币、商品和金融属性，是传统避险资产之一，其价格影响因素较多，一般来说，受市场供需、实际利率、市场避险需求、全球经济复苏情况影响。目前，国际黄金价格主要以美元定价，因此受美元利率及美联储政策影响较大。从历史走势看，国际金价与美债实际利率走势相关性较强。

三、本轮金价上涨的原因

1、全球经济衰退

2024年1月，世界银行在其《全球经济展望》报告中预测，全球经济增长将“连续第三年放缓——从去年的2.6%降至2024年的2.4%，几乎比2010年代的平均水平低0.75个百分点”。预计2024年的全球贸易增长也将仅为大流行前十年平均水平的一半。当经济处于下行期时，市场对未来经济前景的不确定性增加，投资者往往寻求安全资产以规避风险。黄金作为一种传统的避险资产，在这种情况下会受到青睐。

2、美联储降息预期升温

2024年3月以来，美联储官员密集发声，表达2024年将降息两到三次的立场。美国公布的2024年1月核心通胀指标增速回落至2.8%，这是2021年3月以来最小增幅，为美联储降息提供了空间。与此同时， 2024年是美国大选之年，美国现任总统拜登势必会向美联储施压要求降息，以博得选民的欢心，为争取连任打基础。因此，美联储降息预期持续升温，美联储降息使得美元收益率下降，美元指数走低，而黄金作为美元天然的替代品，金价自然会上涨。

3、地缘政治局势紧张，避险情绪升温

4、央行购金热

短期来看，一方面，美联储激进加息导致全球央行美债头寸恶化，美债价格大幅下跌，大量持有美债的新兴市场经济体央行纷纷快速抛售美债持仓，同时由于全球加息的普遍性，其他发达经济体国债存在同样的风险，因此黄金成为主要替代资产。另一方面，2022年国际资本市场风险偏好大幅下降，新兴市场与发达市场利差收窄甚至倒挂的情况也使得全球流动性向发达市场回流，这也迫使新兴市场经济体增持黄金以应对本币贬值的巨大压力。

中期来看，在全球滞胀和地缘政治风险上升的背景下，黄金的保值、避险属性受到全球央行青睐。

长期来看，国际货币体系的不稳定性和新兴市场经济体外汇储备的增长为央行增持黄金提供了动力。美国时常将美元作为“武器”，来对相关国家进行制裁，这导致以新兴市场经济体为首的许多国家开始寻求外汇储备的去美元化，降低美元在外汇储备中的比重，转而增加对黄金的储备。

因此，央行黄金需求的增加成为推动黄金价格上涨的重要因素。

在当前全球经济不确定性增加、地缘政治紧张局势升级的背景下，投资黄金是一种有效的风险管理和资产配置策略，建议投资者适度配置黄金资产，以实现投资组合的多样化和风险分散，同时应密切关注全球经济和政治动态，及时调整投资策略。@博时基金