一、债市回顾

近期关键词：靴子落地，多空交织，债市演绎过山车行情。

上周央行等量平价续作MLF，资金面表现均衡。利率债净供给减少，存单量升价跌。二级市场利率整体先下后上，曲线走陡，但日内波动较大，周五收盘收益率转为下行，全天呈较明显的过山车走势行情。上周多靴子落地，具体看，披露的特别国债供给计划较预期平滑，经济数据整体表现走弱，给债市收益率下行提供支撑。《金融时报》发文依旧关注长期收益率，且市场较关注房地产放松政策，周五开盘利率债延续周四的上行趋势。下午全国切实做好保交房工作视频会议当中明确去库存，并提出一系列举措，包括以多种形式消化存量土地及存量商品房，叠加央行政策三连发：降低首付比例、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率，设立保障性住房再贷款等，当天债市利率呈过山车行情走势，收盘时再度下行。全周来看，10年期国债收益率下行3BP至2.31%，10年国开债收益率下行3BP至2.38%。1年与10年国债期限利差扩大7BP至70BP，1年与10年国开债期限利差扩大6BP至57BP。

二、投资观点

利率债：

经济数据、高频数据以及结合之前的金融数据，经济基本面超预期的可能性较小，当前市场经济恢复的内生动力及政策效果的有效性还有待继续观察。但结合四月以来监管对长端利率的关注、随之到来的利率债供给压力，叠加上周五地产方面的组合拳策略，长端利率继续大幅下行的空间和概率不大。关注本周一年期、五年期LPR维持不变，但预计市场短期依然保持震荡，短债策略更优，同时关注后续资金面的变化，在保持流动性前提下控制长端利率仓位获得波段收益。

信用债：

上周收益率整体下行，中高等级信用债利差被动走扩，低等级利差收窄，市场在利率债市场波动下继续转向信用债票息策略，下沉挖掘和拉长久期均有所体现。目前信用债供给偏弱，资产荒格局依然延续，中高等级信用债流动性较好。另一方面，地产去库存方案中的收储模式避免地方平台增加债务风险，或对于整体信用风险缓释有促进效果，但长期效果有待观察。建议在票息下沉策略中，适当控制久期，规避尾部风险。此外二永信用利差或随债市调整而波动加大，交易盘建议适当控制久期，避免回撤风险，配置盘可结合自身欠配压力，关注调整时期逢高配置机会。

可转债：

当前市场新券供给受限，同时正股修复，部分转债强赎转股，市场供给持续缩量，转债需求来自于市场对权益与债市的预期，当前转债估值虽高位，短期或有止盈震荡，但整体向下空间或不大。策略方面建议：1）建议关注银行转债，作为高红利品种，供弱需强下底仓券价值提升，新国九条背景下高红利品种防御性更强；2）许多偏股转债价格较高或有止盈压力，关注业绩有弹性空间的主题类平衡型转债，一季报窗口期至中报仍有较长时间，市场对于业绩预期或给予更高估值，建议沿着红利、低空经济、以旧换新、出口链、地产、新质生产力等主题择券。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.5.17。

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