摘 要

1、近年市场表现上，红利板块相对低波动、低回撤的特质为投资提供更高的风险收益。后市看“中特估+市值管理考核”有望进一步提高央国企分红意愿。感兴趣的投资者或可关注$国泰富时中国国企开放共赢ETF发起联接C(OTCFUND|019269)$。

2、4月中旬以来，养殖板块出现了大幅的反弹，主要由于4/5月猪价在前期二次育肥放量叠加年内淡季的背景下，猪价稳定在15元/KG，增强了市场的信心。后续来看当前养殖板块估值仍处于历史低位，周期反转预期下，有望不惧二次育肥扰动，或仍有低位布局机会。感兴趣的投资者或可关注$国泰中证畜牧养殖ETF联接C(OTCFUND|012725)$。

3、有色板块、黄金股昨日回调较多。此时回调可能是因昨日因避险情绪拉高，昨日部分头寸获利了结。后市看，虽然短期可能有波动调整风险，但中期看，美联储依然有望年内开启降息，大方向宽松+经济滚动式交替下行对金价构成的利好趋势不变。或可考虑逢低布局$国泰黄金ETF联接C(OTCFUND|004253)$、$国泰国证有色金属行业指数(LOF)A(OTCFUND|160221)$、$国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接C(OTCFUND|018168)$、$国泰中证有色金属ETF发起联接C(OTCFUND|013219)$。

正 文 

一、大盘分析

昨日A股缩量走低，上证指数收跌0.42％报3157.97点，深证成指跌0.71％报9681.66点，创业板指跌0.77％报1861.48点。量能方面，市场成交额8019.6亿元；盘面上，有色金属行业全面回调，黄金股领跌，煤炭板块微涨。

二、红利板块

市场行情主题尚不明晰时，或可关注红利板块进行防御配置。

近年市场表现上，红利板块相对低波动、低回撤的特质为投资提供更高的风险收益。究其原因，一方面，行业或企业进入到稳定增长阶段后，增长速度放慢，分红相对业绩成长，对于回报的贡献更多；另一方面，宏观经济增速中枢开始下移时，市场整体的利润增长速度往往放缓且市场风险偏好有所下移，高分红、高股息类资产价值或凸显。

整体看，央国企规模及分红意愿较高，“中特估+市值管理考核”则有望进一步提高央国企分红意愿。感兴趣的投资者或可继续关注国泰富时中国国企开放共赢ETF联接C（019269），优选高股息央国企。

三、养殖板块

4月中旬以来，养殖板块出现了大幅的反弹。主要由于4/5月猪价在前期二次育肥放量叠加年内淡季的背景下，猪价稳定在15元/KG，增强了市场的信心。后续来看当前养殖板块估值仍处于历史低位，周期反转预期下，有望不惧二次育肥扰动，或仍有低位布局机会。

对当下而言，二次育肥到出栏一般持续2-3个月。二次育肥短期内将市场供给压力后移，单月二次育肥比例越高，产生的缺口就越大。同时对3个月后供给的增量冲击就越大。

当前二次育肥情况，随着母猪产能持续去化向生猪供给端的逐步传导以及消费边际转暖，五一结束后叠加产业看涨情绪引发了新一轮二次育肥。目前来看，二次育肥的热度处于高位。但参考历史规律，每年中秋国庆与元旦春节为年内猪价顶部。考虑育肥周期，因此季节性压栏/二育一般在6月底至7月中开始，持续到11月底左右，所以下半年二次育肥的热度有望持续增加。

数据来源：招商证券

二次育肥情况稳定时，对猪周期影响不大。后续二次育肥强度稳定，二育占实际销售的占比在5%附近震荡，考虑当月二次育肥的滚动进行使得当月供给减少，但提前一个季度压栏肥猪的出栏和二次育肥使得当月供给增加。一增一减，二育对猪供给的影响较为稳定。

今年五月的供需格局就既有当月二次育肥的滚动进行使得当月供给减少的情况，也有三月压栏肥猪的出栏和二次育肥使得当月供给增加的情况。五月较为坚挺的价格也表明中等强度的二次育肥对于猪周期上行过程的价格的负面影响较小，价格更多的是反映了前期能繁母猪去化的影响。

二次育肥强度明显增加时，假设9月-10月二次育肥的强度出现了明显的提升。则由能繁母猪缩减导致的供给收缩节奏就被破坏了，可能会出现9月-10月价格的大幅上涨。一定程度上削弱了元旦和农历年的猪价表现，但是这种影响或较为有限。从当前的期货价格可以看出，目前最贵的期货合约是今年11月的合约，强于明年1月和今年9月的合约。虽然2025年1月的合约略便宜于2024年11月，但都在18元/kg以上。

数据来源：华融荣达期货

本轮产能去化时间已超一年，截至2024年3月农业部/某咨询公司累计最大去化幅度分别为11%/12%，农业部能繁存栏量创2021年以来新低。当前养殖板块估值仍处于历史低位，周期反转预期下，或不惧二次育肥扰动，或仍有低位布局机会。感兴趣的投资者或可关注国泰中证畜牧养殖ETF联接C（012725）。

四、有色板块

有色板块、黄金股昨日回调较多。此时回调可能是因昨日因避险情绪拉高，昨日部分头寸获利了结。

上周部分美联储官员表态仍然偏鹰。美联储主席表示，今年以来美国通胀率下降速度明显放缓，当前通胀率高于预期，需要继续维持限制性货币政策，预计下一次美联储会议“更可能维持联邦基金利率不变，而不是加息”。同时，克利夫兰联储行长、纽约联储行长和里士满联储行长分别表示通胀可能需要更长时间才能达到2%的目标，不急于降息。当前市场对于美联储降息预期有所波动，可能会有一定调整风险。

基本面上，虽然短期可能有波动调整风险，但中期看，美联储依然有望年内开启降息，大方向宽松+经济滚动式交替下行对金价构成的利好趋势不变。

风险因素方面，美国高利率环境持续、近期日本加息以及退出YCC下美国金融系统的流动性风险增大，危机或逐步显露。另一方面，近期地缘政治风险事件频发，伊以局势持续紧张，俄乌冲突愈演愈烈，市场避险情绪持续升温。

2024年全球多地区领导人选举，市场不确定性整体可能有所上升，避险需求也为金价带来一定的中期支撑。全球央行的购金步伐仍在持续，黄金定价中枢有所上行。若出现回调或可考虑逢低布局国泰黄金ETF联接C（004253）、国泰国证有色金属行业A（160221）、国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接C（018168）、国泰中证有色金属ETF发起联接C（013219）。

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国泰富时中国国企开放共赢ETF联接C基金成立于2023.9.5，自成立以来-2023年度净值增长率/业绩基准（%）为-6.97/-8.46。业绩比较基准：富时中国国企开放共赢指数(FTSE China SOE Sustainable Prosperity Index)收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金完全由国泰基金管理有限公司开发，本基金与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业（统称"LSE Group")之间没有关联，也并非受其发起、背书、出售或推广。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商标名称之一。LSE Group概不对任何人士使用本基金或基础数据承担任何责任。

国泰中证畜牧养殖ETF联接C基金成立于2021.07.02，国泰中证畜牧养殖ETF联接C自成立以来-2023年净值增长/业绩比较基准（%）为7.30/5.53，-11.55/-12.39，-13.81/-14.53。业绩比较基准：中证畜牧养殖指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。梁杏自2021年7月2日起管理本基金。

国泰黄金ETF联接C基金成立于2017.05.02，2019-2023年净值增长/业绩比较基准（%）：18.59/18.74，13.15/13.77，-5.20/-3.89，9.55/9.34，16.05/15.98。业绩比较基准：上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99合约收益率*95%+银行活期存款收益率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。本基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。艾小军自2017年5月2日起管理本基金。

国泰国证有色金属行业指数基金成立于2021.01.01。自成立以来-2023年净值增长率/业绩基准（%）：37.71/31.79，-17.80/-19.43，-8.24/-8.53。业绩比较基准：国证有色金属行业指数收益率95%+银行活期存款利率（税后）5%。数据来源：基金定期报告。国泰国证有色金属行业指数分级证券投资基金自2015年3月30日成立。自2021年1月1日起有色A份额和有份额终止上市，《国泰国证有色金属行业指数证券投资基金基金合同》生效。自 2022 年 5月 17日起，国泰国证有色金属行业指数新增 C 类基金份额。本基金为股票型指数基金，具有较高风险、较高预期收益的特征，其风险和预期收益均高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接C成立于2023.08.11。自成立以来-2023年净值增长率/业绩基准（%）：-6.50/-6.28。业绩比较基准：中证有色金属矿业主题指数收益率95%+银行活期存款利率（税后）5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

国泰中证有色金属ETF联接C基金成立于2021.08.13。业绩比较基准：中证有色金属指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。2021-2023年增长率/业绩基准（%）：-2.10/-6.08，-15.94/-18.16，-6.81/-9.84。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

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