一、债市回顾

近期关键词：资金面边际宽松，曲线牛陡

上周消息面平静，债市波动不大，权益走弱，在宽松资金面的催化下，长端利率小幅下行。具体而言，上周一5月财新制造业PMI公布好于预期，A股走势偏弱，债市情绪偏强，当天10年期国债活跃券下行0.7bp。上周二，证监会在陆家嘴论坛相关新闻发布会上称将发布支持资本市场的相关文件，市场对央行卖出国债预期反复，现券利率盘内出现波动，最终在隔夜利率明显下行情况下，债市延续走强，当天10年期国债活跃券下行0.15bp。上周三，权益市场下行，资金面维持宽松，多头情绪占优，当天10年期国债活跃券下行0.2bp。上周四，消息面平静，长端窄幅震荡，当天10年期国债活跃券收平。上周五，公布出口数据同比大幅回升，30年期国债一级发行结果同二级市场表现持平，当日债市涨跌互现，债市小幅调整，当天10年期国债活跃券上行0.15bp。上周十年国债活跃券累计下行0.9bp，十年国开活跃券累计下行1.75bp。1年与10年国债期限利差扩大3BP至68BP，1年与10年国开债期限利差扩大2BP至60BP。

信用方面，信用债延续强势，中长端信用债整体下行幅度高于短端，3年期和4年期中短票收益率较上周下行约6-8bp。分品种来看，城投债收益率继续下行，中久期城投债表现较好。3年期各评级城投债收益率均较上周下降7bp，幅度高于其余期限。低评级地产债收益率下行幅度较大，AA+级收益率有所回调。各期限AA级地产债收益率较上周下行幅度均超5bp，其中1年期幅度最大为13bp但各期限AA+级券种收益率较上周均有所回调，或映市场对地产债下沉存在分歧。金融债收益率整体下行。银行二永债中，除3年期银行二永债下行幅度为3bp之外，其余期限均高于3bp。保险次级债中，3年期和5年期券种收益率压降幅度明显高于其余期限。

可转债方面，上周笼罩在小微盘及ST股的恐慌情绪是市场主要的扰动因素，市场全周整体下行。三大指数分别跌1.15%、1.16%、1.33%，转债周中走势与权益市场基本一致，全周跌1.04%。成交热情方面，上周权益市场除周三之外单日成交额均保持在7000亿上方；转债成交额周一冲至110亿上方，而后缓慢缩量。全周日均交易额976.93亿元，相对上上周上行22.97%。大盘、高价券表现相对较好，中高评级优势明显；九大行业中仅有公用事业涨0.52%，其余行业中工业、材料、能源等跌幅突出。

二、投资观点

利率债：

5月PMI数据偏弱，月末央行超预期加大OMO投放后资金面平稳跨月。一方面，6月季末月财政一般支大于收，投放流动性，另一方面7月即将召开十二届三中全会，基本面偏弱背景下，央行或仍有较强的呵护意愿，月内资金面预计仍相对无虞，但在跨半年时点需要关注流动性压力。后续可关注两个供给上量带来的机会：1）在禁手工补息和5月信贷冲量的影响下，银行可能会多发CD以补充负债缺口，缓解缩表压力，当前CD和其他短期品种相比价格相对友好，6月资金面风险整体不大，可以跟随供给关注CD的配置机会；2）6月政府债供给规模尽管或不及5月的1.3万亿，但预计仍较多，但在流动性风险不大以及市场欠配压力仍然较大的背景下，可以跟随供给节奏，关注央行尚未直接提示点位的地方政府债和政金债。

信用债：

债市大方向仍处于利多环境中。同时银行存款利率下降会提升货币基金、理财等资管产品对居民的吸引力，银行“手工补息”被禁等也带动部分资金从银行表内流向理财、公募基金、债券市场等；对信用债而言，边际上更加利好中短久期信用债。同时传统信用债（产业债、城投债等）、券商普通债/次级债、普通商金债等的性价比可能相对优于银行二永。

可转债：

5月以来市场上进行下修的转债比例有所提升。上周触发下修或发布相关公告的21只转债当中，9家确认下修或提出下修议案，其中不乏个例下修幅度超过50%。叠加部分转债不下修区间结束，下修博弈可能仍有空间。另外，当前权益市场对于小微盘的谨慎态度亦有可能向转债市场传导，仍需警惕弱资质转债遭受冲击。低价叠加相对较好资质标的或是当前更优解。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.6.7。

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