嘉宾及主持人简介 方昶:拥有多年证券基金从业经验，近6年投资管理经验，历任债券投资一部基金经理、总经理助理，现担任多元资产投资部副总经理、基金经理。

万佳欣：鹏华基金市场发展部渠道总监助理。

方昶金句 

1、以相对确定性回报的资产打底，中高等级优质信用债仍是投资中最重要的底仓资产，在投资中需要关注它的久期风险变化。

2、投资中尽可能做到策略多元化，积极适应当前市场变化，当前整个债券市场收益率水平偏低，同时市场交易相对比较活跃。在这个过程中，通过一些产品布局，包括多元资产部的纯债、一级债基、二级债基和一些其他方向，更好地去匹配不同风险偏好的客户需求。

3、最重要是在市场调整前，不能跟随市场情绪而动，而应该对市场所处的周期和投资的资产价值有一个相对独立的判断，这样在投资中才能做到不跟随市场，进行逆向操作，能够比较好地对组合起到一个中长期支撑。

4、对市场要保持敬畏，尤其是研判整个市场拐点可能出现或者有较大风险暴露可能发生时，组合需要在操作上更加坚决、果断，在组合的配置上保持一定均衡性，不应在单一风险敞口进行集中暴露。

5、对于固收投资而言，重中之重是要防范信用风险，这是组合管理的前提。在此基础上，做固收投资不仅要追求收益，还需做到风险、收益、流动性三者之间的平衡。

6、从投资角度，在一个相对偏低的收益率水平中，首先需要适当调低对这类资产的预期回报，同时在投资过程中还需更加强调稳健性，在组合的具体投资中更加专注于向一些中短期限的高等级信用债的配置机会，在具体久期操作上仍以稳健作为一个最主要的投研取向。

万佳欣：2024年初，债市收益率快速下行，行情走势超出市场预期，10年期国债收益率下行至历史低点水平。从专业投资者视角，这种低利率环境对于您的投资产生了怎样的影响？

方昶：今年以来整个债券市场收益率水平较2023年有明显下行。目前相对偏低的收益率环境确实给为我们的投资带来许多挑战。

首先，当前相对偏低的利率环境给我们的投资提出了一些新要求，如何能在相对偏低的预期收益状况下，通过一些方法提升组合稳定性，同时积极把握收益增厚机会。在整个回报率有所下降的背景下，单纯从债券这类资产的投资中就能看到预期回报明显下行。在该过程中，投资上需要更加强调稳健性，强调对风险的控制，尤其在过去几年中，整个债券市场对信用风险管控和久期风险防范，都提出了更高要求，尤其在目前整个收益率水平相对于过往更低的状况下，我们的投资组合对于波动的容忍度也比以前更低。所以，在这样一个复杂多变的环境中，投资对于回撤的控制能力是当前环境中的重中之重。

万佳欣：在投资方面，您会根据市场环境的一些变化进行相应策略调整吗？

方昶：在目前相对偏低的收益率水平中，投资组合策略也需要积极地去应对这种变化，以实现在市场挑战前能尽可能穿越周期，实现相对稳健的可持续回报。首先，在相对偏低的收益率水平中，债券类资产的收益率回报有所下行，波动可能会有所加大。

首先，以相对确定性回报资产打底，中高等级优质信用债仍然是我们投资中最重要的底仓资产，在投资中需要关注它的久期风险变化。在关注中高等级底仓资产外，也可在一些含权组合中适度关注一些偏红利的方向，包括转债市场的配置机会。此外，投资中还是尽可能需要做到策略上的多元化，积极适应当前的市场变化，当前整个债券市场收益率水平偏低，同时市场交易相对比较活跃。在这个过程中，我们会通过一些产品布局，包括多元资产部的纯债、一级债基、二级债基和一些其他方向，更好地去匹配不同风险偏好的客户需求。在策略上，除主观判断外，我们也会在交易中叠加一些量化辅助以及其他方式去适当跟踪市场，同时增厚组合收益。与此同时，在资产多元化方面也会关注债券之外的资产配置价值，例如红利类资产、转债类资产等，在一个相对偏低的利率环境中，通过资产投向的多元化去提升组合的长期夏普比。

万佳欣：您分享了一个关键词：应对。从您管理产品以来，债券市场出现了几轮调整，有一些可能能预判，也有一些属于黑天鹅事件，能否展开谈谈您如何应对各类风险事件？

方昶：对于债券投资而言，管控风险永远是投资的前提和首要关注条件。在过往管理过程中，我确实经历了几轮相对比较大幅的市场调整，以2020年为例，2020年上半年因为货币政策变化带来市场利率反转， 2020年底的永煤事件对债券市场形成了较大冲击，2021年以来房地产市场出现大幅调整，并伴随一些民营房企信用风险暴露。2022年11月以来，债券市场也出现了一轮剧烈波动，整个市场也出现一些流动性冲击。2024年债券市场在3月、4月也出现了不同幅度调整。在过往管理中，每一轮市场调整背后的触发因素都不太一样，但是从我们投资的选择以及应对的方法上来看具备一些共性。

在具体应对过程中，首先依托整个鹏华固收体系的投研力量，在过往管理中对信用风险进行了非常好的防范。如何规避信用风险是所有债券类投资，尤其是信用债产品投资中非常重要的前提，过往几轮整个固收市场的风险暴露都和信用风险爆发有一定相关性。鹏华基金有非常强大的固收研究平台和体系，能够比较好去帮助我们的组合守住信用风险底线。

作为投资经理，我首先在思考层面，相对需要做到比较独立和前瞻，对于市场变化要适当进行一些逆向选择。过往几轮市场调整都是和一个相对比较极端的市场情绪有一定相关性。以2022年市场为例，整个市场在调整之前经历了大幅下行，整个市场的情绪钟摆到了一个相对积极和亢奋的阶段，后面随着市场关键变量的变化出现比较大幅度调整。总结过往经验，我认为最重要的一点在于在市场调整前，不能跟随市场的情绪而动，而应该对市场所处的周期和投资的资产价值有一个相对独立的判断，这样在投资中才能做到不跟随市场，进行逆向操作，这样对组合的稳定性能够起到中长期比较好的支撑。同时，也需要我们在研究上有一定前瞻性，不能完全依靠线性思维去外推市场。因为过往不管是债券市场还是权益市场，波动很多时候是基于市场的线性外推，所以在投研上需要做到前瞻理性，同时进行适度逆向操作。具体落实到我们的投资中，在市场相对特别乐观和亢奋的时候，更要居安思危，去进一步思考万一市场因为一些没有提前考虑到的变化引发了反转，我们该如何应对。

具体到投资操作方面，我们需要坚决和果断，对市场要保持敬畏，尤其是研判整个市场拐点可能出现或者可能会发生较大幅的风险暴露时，组合需要在操作上更加坚决、果断，在组合的配置上需保持一定均衡性，不应在单一风险敞口进行集中暴露；尤其对于信用风险要慎之又慎，不宜在这块做过多信用下沉，同时还需维持一个组合的流动性，为市场潜在波动以及流动性的一些负面变化留有余地。具体到投资过程中，我们也会经常对投资组合进行压力测试，包括对信用风险进行定期跟踪和压力测试，同时对久期风险以及组合流动性风险进行提前的定期压力测试，这样当全市场出现一定幅度调整时，我们才能更好应对变化，保证组合安全。归根结底，在投资中我们仍应相信一些周期的力量，同时也要关注所投资的不同类型资产自身的价值，从过往经验来看，每一轮市场大涨后，市场大概率会出现一定均值回归和市场自发的修复和摆动，从投资中去前瞻思考，而不应在市场最悲观的时候，因认知原因进行更恐慌的操作。

万佳欣：能否简要介绍一下您的债券投资框架？

方昶：过去几年整个债券市场发生了非常大变化，在投研过程中我们的投资框架也要适应这样的变化，同时不断进化迭代。固收投资的重中之重是要防范信用风险，防范组合出现流动性风险，这是组合管理的前提。在此基础上，进行固收投资不仅要追求收益，还需做到风险、收益、流动性三者之间的平衡。从过往投资经验来看，固收投资很重要的一点在于在防范风险基础上，为持有人创造持续稳健的收益。

具体到我自身的债券投资框架上，我仍倾向于将市场分成周期和价值两个维度去深入思考。

首先，从周期思维角度来看，需要从自上而下视角研判整个宏观经济所处的位置，同时也要思考整个货币信用所处的周期以及未来整个周期的方向。自上而下是固收投资非常重要的视角，在过去几轮周期中，整个宏观经济周期的变动会决定整个无风险利率波动周期。在此过程中，货币信用周期所处的位置更多体现的是债券的信用利差波动区间和范围，在周期之外各类资产都有它自身的价值和自身的定价框架，从定价或价值角度来看，我认为需要在周期思维基础上去关注债券市场自身的定价和估值水平，价值思维是对周期思维非常好的补充和验证。

万佳欣：回顾2024年一季度，我国经济实现了开门红。宏观政策也持续发力，进一步巩固经济回升向好的态势。年初以来，债券市场走势呈现先快牛后震荡的格局。未来在宏观经济走向以及固定收益投资上，您有什么看法？

方昶：在当前整个大的宏观背景下，国内经济处在延续深度转型的进程中。目前就国内而言，整个宏观经济主线仍处在新旧动能切换进程中，一些传统方向都在寻找一个相对新的平衡，比如房地产市场、基建相关链条等。年初以来，整个宏观经济呈现出底部逐级修复或保持韧性的特征，经济呈现出比较多的结构性亮点，新动能、出口整体都呈现相对比较有韧性增长的局面。与此同时，今年政策端以及货币政策也维持相对偏稳健的主基调，同时更加注重它的结构性和精准度；财政政策方面，在大方向上，今年也维持住了适度加力特征，积极的财政政策在当前环境下会更加注重提质增效，重点支持民生以及经济结构转型升级的方向。
在目前情况中，市场对于房地产市场、消费以及海外环境的关注度相对之前有所提升。在整个地产政策持续加码过程中，二手房销售数据以及新房销售数据，从未来视角来看仍具备一定调整空间。在目前环境下，经济具备比较强的稳定性，与此同时货币政策也维持稳健偏松格局，对于流动性地呵护也相对比较确定。所以在当前环境下，尽管整个债券市场收益率水平相对年初有比较大幅度的下行，但市场仍展现出了比较强的稳定性。因此，当前债券市场仍具备可为空间，但从投资角度，在一个相对偏低的收益率水平中，我们首先需要适当调低对这类资产的预期回报，同时在投资过程中更加强调稳健性，更加专注于一些中短期限高等级信用债的配置机会，在具体久期操作上仍以稳健作为最主要的投研取向，争取在一个相对偏低的收益率环境中能够为客户提供一个相对偏稳健可持续的回报。

作为基金经理，我们在投资过程中同样十分关注，在一个相对偏低的利率环境中，老百姓真正关心或者真正需要哪一类型产品？或者持有人想要一个什么样的投资体验？

#基金经理说#

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

$鹏华安润混合C(OTCFUND|011074)$$鹏华安润混合A(OTCFUND|011073)$