近日，得益于在震荡行情中的优异表现，红利类资产热度持续提升，尤其是港股红利越来越受到资金青睐。时间拉长，今年以来，港股通高股息指数（CNY）涨幅已超23%，同样取得同类领先。

来源：Wind，截至2024.7.1

 红利资产长期配置价值如何？应如何配置红利资产？日前，$汇添富中证港股通高股息投资ETF联接(LOF)C(OTCFUND|501306)$基金经理晏阳、董瑾在直播中分享了他们的观点。

核心观点：

1、 近期港股市场大涨的驱动因素包括资金流入、宏观基本面改善和政策利好三方面，其中资金流入是主要原因。展望下半年的港股市场行情，资金作用削弱，可能会出现阶段性震荡，投资者应注重投资组合的防御性。

2、 在市场相对震荡时，具备避险功能的红利资产，可能给投资者提供相对体验更佳的投资选择。

3、 从红利资产的估值来看，当前A股和港股的红利资产均估值合理。中短期来看，由于内外部环境不确定性仍存，红利策略投资价值仍强。长期来看，由于经济增长转型、低利率环境、上市公司分红趋势以及市场成熟化发展中股息收益占比提升等因素，红利策略长期投资价值高。

4、 若港股通红利税能减免，将直接从情绪和基金净值两方面利好内地投资者投资港股通股票。

5、 在红利资产投资标的选择方面，建议通过组合投资的方式投资红利资产，避免受个股行业层面或本身经营情况影响而引起的剧烈波动。相比A股红利资产，港股的红利资产估值更低、股息率更高。

6、 中证港股通高股息指数成分股仅30只，以股息率为权重，聚焦高股息公司。从行业分布来看，指数侧重于稳定的板块，如银行、交运、石化等。从基本面来看，其高股息和低估值特质非常突出。

以下是晏阳和董瑾路演精华实录：

【近期港股市场涨幅明显，背后驱动因素有哪些？】

近期港股通高股息(CNY) (930915.CSI)年初至今的涨幅已超23%。此轮行情的驱动因素具体如下：

1、资金回流驱动估值反弹。港股市场2018年以来已回调5年，一直处于估值低位。今年以来港股市场的风险溢价率高于同期美国或日本的，投资性价比高。叠加美联储降息周期反复，资金偏好流向极具投资性价比的港股市场。资金流入为本轮港股行情驱动的主要原因。

2、宏观基本面边际改善。一季度GDP超预期同比增长5.3%，2024年4月PMI数据均高于50。分项来看，消费、进出口和投资数据均有所改善。整体宏观环境改善促使上市公司基本面预期好转。

3、政策利好港股市场流动性。高层会议提出巩固提升香港国际金融中心的地位。促进资本市场对港合作的一系列政策发布，利好港股市场的流动性。关于港股通红利税减免问题的讨论也提高了投资者对港股市场的关注和信心。

【港股后市展望】

展望下半年的港股市场行情，资金作用削弱，可能会出现阶段性震荡。若下半年中国经济修复情况超预期，则港股行情有望持续。结合投资者情绪和经济运行情况来看，未来经济修复超预期的概率提升，资产市场可能会随之体现。

在资金作用削弱、市场震荡时，投资者应注重投资组合的防御性。具体方向包括，一是以红利资产为典型代表的抗跌资产，其在震荡行情中安全性更高；二是科技类资产，关注其在高速成长期之后的稳定性，关注其是否分红和回购，是否成为股东回报率较高的资产。

【红利资产在过去表现亮眼的原因？】

红利策略（即高股息策略）以持续有高股息的股票为主要的投资方向。策略核心指标为股息率（股息率=上市公司分红金额/市值=分红比例/PE）。该指标由上市公司的分红比例和PE水平决定。

分红比例体现的是上市公司分红的能力和意愿。就能力而言，只有经营情况较稳健和现金流较充裕的公司才能持续稳定地高分红。从分红意愿来看，如果只有能力而没有意愿的话，上市公司实现的净利润也无法通过分红或者回购去回馈股东。从估值水平来讲，高股息率往往也隐含着低估值。因此高股息策略实际上筛选的是经营情况稳定的、现金流充裕的、有能力和意愿回馈股东的，同时估值合理偏低的上市公司。

不管是A股还是港股，乃至全球股市，在市场相对震荡时，具备避险功能的红利资产都能给投资者提供相对投资体验更好的选择。

【红利资产的投资价值如何？】

从估值来看，当前A股和港股的红利资产均估值合理。

中证红利指数的PE为7.3倍，处于历史上41%的分位点，PB为0.7倍，处于历史上26%的分位点；

中证港股通高股息指数的PE仅6倍，市净率仅0.5倍，均低于A股市场红利资产的估值水平。

即使经历了最近的大涨，A股和港股的红利资产的估值水平均未超过过去10年的平均水平。

市场对于红利类资产的长期投资价值高已达成了共识。具体如下：

1、经济增长转型，投资者偏好高回报资产。当前我国正在经历宏观经济增长从高速增长向高质量发展的过渡阶段，成长性资产的胜率和赔率降低，投资者会更加追求确定的投资回报，如高股息股票的分红回报。

2、无风险利率下行环境中，资金寻求高性价比资产。从资金的比价视角来讲，固定收益类资产近几年的回报率逐步下降，如余额宝回报率降到2%以下，银行理财产品回报率平均不超过4%，相比之下，红利资产回报率更高，中证红利指数的股息率达6%以上，中证港股通高股息指数的股息率达9%以上。

3、政策鼓励上市公司提高分红比例。随着政策的鼓励，提高股息率是A股和港股市场上大多数上市公司的趋势。A股市场整体的股息率水平逐年提高，已达2%左右的水平，其中高股息指数的表现更优异。

4、市场趋于成熟，股息收益占投资回报比例将逐渐增加。从发达市场的投资回报的结构来看，投资者的投资回报来源包括价差和上市公司分红两部分，占比接近。但当前A股市场投资回报主要来源还是价差。随着A股市场趋于成熟，未来股息收益占比将越来越高，高股息资产的投资长期投资价值凸显。

【近期港股通红利税颇受关注，具体情况如何？】

港股通红利税是指内地投资者通过港股通渠道投资所获得的港股分红收益所需要缴纳的红利税，其中H股的税率为20%，红筹股的税率为28%。当前这部分税收的减免政策目前还在讨论阶段。

如果这部分税收能减免，将直接利好内地投资者投资港股通股票。一方面，港股通的吸引力将提升，尤其是港股通高分红的股票。另一方面，港股通基金的净值表现有望改善。当前港股通基金的净值为税后净值，若此次税收减免政策能够落地，将较大地利好投资港股通高股息股票的基金的净值表现。

【该通过股票还是基金来布局红利资产呢？】

建议通过组合投资的方式投资红利资产，避免受个股行业层面或本身经营情况影响而引起的剧烈波动。当前红利指数可分为三类：

一是纯正地聚焦于红利的指数，其选样和加权都以股息率为核心指标，指数整体的股息率较高。如中证红利指数为A股市场纯正红利指数的代表，其选取了过去三年平均股息率最高的100家公司为组合。港股通高股息(CNY) (930915.CSI)为港股市场纯正的红利指数代表，选取了过去三年平均股息率最高的30家公司为组合。样本数量相对较少，聚焦高股息个股。

二是红利主题与其他主题相结合的指数，比如说央企股东回报指数和央企红利指数，红利主题与央国企结合的原因在于央国企经营稳健、现金流稳定且有能力有意愿分红。

三是红利因子和其他因子结合的多因子指数，在指数选样时不仅考虑股息率，还会考虑波动性或质量等其他指标。

【港股市场和A市场的红利产品如何选择？】

港股的红利资产估值更低、股息率更高。从总量来看，港股市场总分红金额逐年稳定提升的；从结构上方面来看，有机构分析港股的分红公司数量占比低于A股，但是分红金额占市值比例却高于A股市场，即港股市场股息率更高的。截至去年，港股通高股息(CNY) (930915.CSI)的股息率超过9%，高于A股市场主流的红利指数（中证红利指数）6%左右的股息率水平。（数据来源wind）

【中证港股通高股息投资指数标的的编制方法和特征是什么？】

港股通高股息(CNY) (930915.CSI)是典型的聚焦港股高股息公司的指数。编制方法是从港股通范围内选择30只市值较大、流动性较好、股息率最高的股票作为成分股。市值筛选要求股票为香港300的成分股，流动性筛选要求个股日均成交额不低于5000万港币。考虑部分上市公司分红会呈现周期性变化，因此以过去三年平均股息率作为核心指标选样。成分股数量只有30只，并以股息率加权，更加聚焦在高股息公司。

从行业分布来看，指数侧重于稳定的板块。二级行业中占比最大的是银行，其次是交运、石化、非银金融、煤炭等。这些行业的格局较稳定，行业中的公司经营情况较稳健，与红利策略选择的公司特质是相匹配的。

从基本面来看，高股息和低估值特质非常突出。指数去年年底的股息率为9.17%，高于恒生指数的股息率，也高于A股市场上的红利指数的股息率。指数整体的PE仅6倍，PB在0.5左右。从绝对值上来看是指数是被低估的。从估值的历史分位点来看，PB在50%分位数左右，往后看，未来港股高股息、高分红公司的估值中枢是上移的，因此当前的估值水平是不高的。

$汇添富中证港股通高股息投资ETF联接(LOF)A(OTCFUND|501305)$

成立于2017年11月，跟踪的港股通高股息(CNY) (930915.CSI)指数，是纯正的港股红利指数代表，选取了过去三年平均股息率最高的30家公司为组合。样本数量相对较少，聚焦高股息个股。今年以来产品业绩显著跑赢同类指数产品。感兴趣的投资者可以加自选关注起来~

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