【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/7/5

【市场回顾】

一、市场冲高回落，高股息、贵金属、商贸零售等板块表现相对较好

A股方面，本周市场冲高回落，主要受以下因素影响：

第一，6月份制造业PMI仍在荣枯线以下，服务业和建筑业环比下滑。国家统计局数据显示，6月制造业PMI录得 49.5%，环比持平，继三、四月份景气增长之后连续两个月在荣枯线以下；非制造业PMI为50.5%、前值51.1%，整体有所回落但仍处于扩张区间。从三个月滚动趋势上来看，制造业与服务业PMI均有所下滑，其中制造业降至荣枯线以下。6月制造业景气度持平反映需求端仍需进一步巩固和强化。

第二，人民币汇率维持弱势，北向资金持续净流出。6月制造业PMI显示国内经济基本面仍然偏弱，人民币贬值压力较大。本周北向资金连续净流出，前四个交易日累计净流出109亿元，拖累市场表现。（数据来源：wind）

第三，投资者情绪和流动性相对较弱，市场缩量下跌。投资者悲观预期和股价负反馈下，本周市场日均成交量缩至6108亿元，市场自发向上的力量相对不足。（数据来源：wind）

结构上看，高股息、贵金属、商贸零售等板块表现相对较好。高股息板块主要受市场整体下跌环境下高股息板块业绩相对稳定、相对抗跌催化。贵金属板块主要受美国6月ISM制造业指数连续三个月回落并位于收缩区间，美联储降息预期升温催化。商贸零售板块主要受消费税改革在即刺激地方消费，或利好免税、百货等线下消费场景催化。

港股方面，美国6月ISM制造业指数连续三个月回落并位于收缩区间，经济数据释放了降温信号，美元指数走低，港股主要指数横盘震荡。

图：中国5月经济情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年6月）

二、行业关注铜与贵金属、银行、电力及公用事业、交运、船舶制造

思路一：铜与贵金属。从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额增速也攀升，美债超发导致美元内在价值持续贬值，黄金、铜等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。此外，美国大选年份贵金属避险价值凸显，相对关注贵金属。美国6月服务业景气度大幅回落，且就业相关数据显示美国就业市场也在降温，显示美国经济面临降温，市场对美联储9月开始降息且年内降息两次预期持续升温，或利好铜价上涨。

思路二：银行。近期央行“三箭齐发”下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；取消全国首套和二套房商贷政策利率下限；下调首套房和二套房最低首付比例，在强有力政策刺激下，地产企业不良率有望下降。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善或有望推动银行板块估值。

思路三：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。在防范地方政府债务风险背景下，公用事业逐步向市场化方向过渡，部分城市电价、水价、燃气价格等上涨，价格上涨逻辑或有望为公用事业估值提供支撑。

思路四：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。

思路五：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年7月5日

【债市回顾】

央行债券借贷进展影响了本周的债市行情，长端利率大幅回调，短端因资金宽松仍在继续下探，收益率曲线走陡。上周五，前日现券大幅走强突破关键点位后止盈盘浮现，股市反弹及跨季资金面收敛亦令债市有所承压；周一，早盘跨季资金面转松叠加6月制造业PMI数据偏弱利好债市，午后央行宣布“将开展国债借入操作”，债市随后上演日内大反转，现券收益率由降转升；周二，流动性宽松叠加机构欠配支撑债市情绪逐渐回暖，收益率整体下行；周三，资金面持续宽松叠加股债跷跷板效应推动收益率震荡下行，但央行卖债脚步渐行渐近，相对而言对中短端的束缚相对较小；周四，央行连续四日逆回购资金净回笼，流动性边际收敛，现券收益率震荡上行。

【债市展望】

债券的主线仍然是负债成本下降+资金不紧+优质资产稀缺。1）下半年地方债发行可能加速，但债市可能仍处于优质资产稀缺的环境中。2）以票息为核心，重点关注超长期限国债、长期限地方债、超长期限信用债以及非活跃品种的配置机会。3）重点关注负债成本下降带来的机会。下半年可重点关注存单及短中期利率的修复价值。关注长债、超长债价值。4）从利率曲线角度，曲线可能很难长时间维持陡峭，曲线阶段性陡峭后，关注久期中性策略。5）信用债的品种溢价下降，关注以票息为主。

【热点事件】

1、6月份制造业PMI仍在荣枯线以下，服务业和建筑业环比下滑。国家统计局数据显示，6月份，制造业PMI为49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定；非制造业商务活动指数为50.5%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。分行业看，建筑业商务活动指数为52.3%，比上月下降2.1个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点。从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。

点评：制造业淡季、大宗价格波动、高温多雨等因素扰动下，6月制造业景气度持平，同时也反映需求端仍需进一步巩固和强化。

2、美国6月ADP就业不及预期，ISM制造业PMI继续回落并位于收缩区间。美国6月ADP就业人数增加15万人，预估为增加16.5万人，前值为增加15.2万人。美国上周首次申领失业救济人数为23.8万人，预估为23.5万人，前值为23.3万人。美国6月ISM制造业指数48.5，不及预期的49.1，5月前值为48.7，同样位于50荣枯线以下。（数据来源：wind）

点评：美国就业市场及经济数据降温迹象持续显现，市场降息预期升温。

3、新一轮财税体制改革开启。审计署受国务院委托，向十四届全国人大常委会第十次会议作了《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，在深化重点领域改革方面，报告提出谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分。在新一轮财税体制改革中，进一步完善地方税体系是改革的重点方向之一。

点评：重要会议将召开，重点关注财税体制改革、新质生产力的发展、统一大市场建设等相关方向的表述。

4、央行将视债券市场运行情况持续借入并卖出国债。7月1日，中国人民银行公开市场业务操作室发布公开市场业务公告［2024］第2号，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。7月5日，央行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。

点评：央行的工具箱构成进一步多元化，可能会一定程度上引致长期利率中枢上修。

5、上交所召开“科创板八条”投行业务专题培训暨并购重组座谈会。为进一步将“科创板八条”有关“更大力度支持并购重组”的举措落到实处，培训结束后，上交所与部分证券公司投行业务负责人召开“科创板八条”并购重组专题座谈会，围绕推动科创板高质量产业并购进行充分交流。与会投行人士认为，并购重组相关内容是“科创板八条”的一大亮点，支持科创板上市公司开展产业并购有助于科技创新企业做大做强，提高质量。同时，希望并购重组股份对价分期支付等创新制度尽快落地，并就支持非同一控制下吸收合并、优化跨境并购政策、进一步提升审核效率等提出意见建议。

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