一、周行情回顾

恒生中国央企指数（HSCSOE.HI）上周上涨 0.98%，前三个交易日持续回升，周五回调 1.52%。港股市场上周维持震荡，周线小幅收涨，美国经济数据走弱带动降息预期升温提供一定支撑。主要指数中，成长板块占比较高的恒生科技领涨，单周上涨 1.2%，恒生国企、MSCI 中国与恒生指数分别上涨 0.8%、0.7%和 0.5%。板块方面，原材料（+4.0%）、能源（+3.8%）、房地产（+3.4%）等板块涨幅居前，银行（-3.1%）、资本品（-2.3%）和多元金融（-2.3%）等板块领跌。

二、热点催化 

1、行业资讯

1）中上协联合上交所开展“并购重组央企行”调研活动，调研中针对央企集团提出的并购重组交易过程中存在的问题进行面对面辅导和答疑。下一步，中上协将继续联合沪深交易所开展央企上市公司并购重组专题系列调研活动，助力央企上市公司运用并购重组手段促进资产和业务布局优化完善，提升国有资源运营配置效率，推动实体经济高质量发展。

2、重点上市公司信息跟踪

1）国务院国资委近期发布存量土地资产盘活利用试点通知，要求中央企业上报盘活试点项目，推动中央企业存量土地盘活利用，相关专项基金给予资金支持。国有企业土地资产盘活专项基金成立，该专项基金总规模 300 亿元，将坚持市场化、专业化原则，通过项目直投和设立子基金方式开展投资，发挥整合资源、资金投入等重要支撑作用，助力国有企业盘活利用存量土地和既有建筑，提高国有资本配置效率。

3、重点数据跟踪

1) 6 月 FOMC 会议纪要显示美联储承认通胀回落，但降息时点尚未决定。6 月FOMC 会议美联储维持克制，保持利率不变，开启缩表减速。6 月 FOMC 会议纪要显示，美联储认为通胀回落背景下可以降息，但需要更多信息证明通胀向目标水平 2%靠近。美联储官员内部对需要保持高利率多长时间存在分歧，一些与会者认为长期中性利率较疫情前更高，或说明现阶段货币政策不如预期紧。美联储并未在会议纪要中给出具体的降息时点，但承认近期通胀回落。

2) 6 月非农超预期但前值大幅下修，失业率走高。美国 6 月非农新增就业 20.6万人，超过预期的 19 万人，6 月失业率 4.1%，高于预期和前值的 4%。值得注意的是，美国 5 月非农新增就业数据大幅下修 5.4 万人，主要受政府和休闲酒店业影响，数据公布后美债利率走低。美国 6 月失业率数据超预期、非农超预期但前值大幅下修，在 PMI 数据走弱后进一步助推降息预期。我们认为，美联储依然有降息可能，三季度是关键窗口。但风险在于市场过快交易带来的反身性，若金融条件过快放松可能导致这一窗口被错过。

3) 上周南向资金继续流入，海外主动资金维持流出。具体看，来自 EPFR 的数据显示，上周海外主动型基金流出海外中资股市场，流出规模约为 4.1 亿美 元，较此前一周 3.8 亿美元的流出规模有所扩大，并且已连续 60 周流出。 海外被动型资金持续流入，规模为 0.6 亿美元。南向资金上周保持流入势头， 上周累计流入 105.4 亿港元，较此前一周流入 93.3 亿港元加快。

 三、投资观点 

1、中短期配置建议：持有

 在市场盘整的环境下，恒生中国央企指数仍有配置价值。短期来看，恒生中 国央企指数聚焦蓝筹央企龙头，且成分股多数为高股息资产，有望受益于市场短 期震荡、港股红利税政策潜在调整预期、以及市场对增长和外部扰动方面的担忧。 市场盘整态势下，确定性资产具有比较优势，盈利稳定且抵御市场波动能力较强 的红利资产有望持续跑赢。

中期来看，红利资产作为“哑铃”一端在整体回报率 下行背景下具有中长期配置价值。高股息策略可以在整体回报率下行的宏观环境 中提供稳定的股息现金流，因此其核心价值来自分子端持续且稳定的回报，并在 相对回报率（g-r）下降时提供更好的相对收益。中期增长趋弱或长期行 情利率下况下，红利资产凭借能够提供稳定现金流回报的特性也将进一步凸显投资价值。 因此中短期我们建议持有。

 2、投资观点

 5 月底高点以来，港股市场整体已回调近 10%。国内经济增长内生动能修复 缓慢、尤其是二季度私人部门去杠杆加速而政府部门支出放缓环境下，大幅上行 空间可能无法打开。但也不必过于担心市场会大幅回调，恒生指数在 18,000 点 附近会受到一定支撑，且港股相对 A 股具有比较优势，这在过去一个多月的走势 中也得到了验证。6 月 28 日当周恒生指数失守 18,000 点关口后，上周恒生指数 前四个交易日均有上行，周线收涨 0.46%，整体维持震荡，但依然跑赢 A 股市场。

 往前看，市场上行空间能否打开，仍取决于国内基本面修复情况以及政策催化剂。基本面方面，6 月经济整体边际走弱，结构上外需好于内需。政策方面， 7 月是政策关键窗口期。财税改革成为市场关注焦点，但消费税征收环节后移仍 面临约束。解决信用收缩，财政加杠杆、降低融资成本是不可或缺的手段。当前 出口抢跑或导致下半年出口边际转弱，从历史规律看，出口弱往往对应政策力度加强，但期待强刺激并不现实，内外部各项约束使政策难以以“和盘托出”的方 式呈现。外部方面，美国 6 月经济数据偏弱带动美联储降息交易升温。美联储依 然有降息可能，三季度是关键窗口，降息预期升温有望对港股提供一定支撑。风 险在于市场过快交易带来的反身性，若金融条件过快放松可能导致这一窗口被错过。

 在整体不大幅“加杠杆”的环境下，出现指数级别行情的可能性不高，但“稳 杠杆”的政策意愿下，市场也不至于像“去杠杆”时期单边下行，更多呈现震荡格局下的结构性行情。建议寻找结构性机会，关注能够提供“活钱”的稀缺资产。 

因此，在整体增长偏弱而市场盘整环境下，建议更多关注结构性机会。恒生 中国央企指数受益于其央企+高股息资产的本质，凭借能够提供确定性收益的特 性，在市场交易逻辑缺乏明确共识的情况下，仍有其配置价值。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。