最近，天咨深入研究了行业周期的相关理论，并发现了一些有趣的经济规律。这些规律不仅适用于特定行业，如半导体，也同样适用于其他各行各业。现在，我想与大家分享这个重要的发现。

一、行业周期：供需平衡的经济规律

       在投资领域，有一句名言：“万物皆周期”。这意味着各行各业都会经历周期性的波动。那么，什么是行业周期呢？它主要来源于经济学原理中的供需平衡原理。

       举一个简单的例子，现在开了一个冰淇淋店，每天可以生产100个冰淇淋，每个卖3元钱。最近天气非常热，结果100个冰淇淋不到1个小时就卖光了，我每天能赚300元；接下来我该怎么办呢？既然我的冰淇淋这么好卖，那么我可以每天生产200个冰淇淋（扩产）、还是卖3元钱，或者我每天只生产100个冰淇淋、但是每个卖6元钱（提价），这样一整天的收益就变成了600元，然后我就观察这样做能不能每天依然能卖光，如果还是供不应求，那么就继续提价或者扩产。

       假设每天生产300个冰淇淋、每个卖5元钱时，刚好要卖一整天才卖光，那么此时我就按照这个策略一直贩卖。可是夏天终会过去，等天气变冷后冰淇淋开始不好卖了，那么卖不完的冰淇淋我只能在临近关门前的1小时打折出售（去库存），导致每天的营收开始下滑。为了控制成本，接下来我会降低冰淇淋的每天生产量（减产）或是降低冰淇淋的售价、直至供需平衡，然后等待明年夏天的到来，再次加大生产量同时提价。

       上面这个小故事背后，反映的就是一个行业周期小模型，一个行业通常会在复苏期-成长期-成熟期-衰退期-复苏期中循环往复，对应的营业收入和利润也会呈现周期性的波动。那么如果我们能了解这些波动、并识别出哪些行业从衰退开始逐渐复苏、或者已经进入快速成长期时，往往会具备好的投资机会。那么该如何识别呢？

二、研报里提到的识别方法

用库存量的变动情况来进行判断，具体包括：

    1.当一个行业进入复苏期时，由于此时供给量在下滑、需求量在上升，需求＞供给，因此库存产品会被动消耗，同时价格上涨，此过程称为被动去库；

    2.当一个行业进入繁荣期时，需求量持续增长带动供给量增长（夏天冰淇淋需求大，每天就要生产出更多的冰淇淋），同时库存量和价格也同步增长，此为高速成长的主动补库阶段；

     3.当行业进入成熟期即将衰退时，之前规划的扩产还在导致供给量增大、但此时需求量开始减少，导致库存被动持续增长，供给＞需求、价格下滑；

     4.行业进入萧条期时，由于赚不到钱、大量产能被迫停工（冰淇淋减产），供给量下滑、需求量下滑，此时企业往往选择主动降低库存（打折卖冰淇淋），降库存时价格也同步降低，此为主动去库阶段。

       显然复苏期和繁荣期是公司业绩增长的时期，那么具体有哪些方式可以帮助我们判断呢？五矿证券提供的方法是关注“存货周转天数”。存货周转天数=365*存货平均金额/主营业务成本，它指的是企业从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数。周转天数越少，说明存货变现的速度越快。存货占用资金时间越短，存货管理工作的效率越高。

      在 2024 年一季度，IC设计、光电子、传感器/MEMS、材料耗材/零部件、晶圆代工/IDM 等五个赛道存货周转天数分别同比下降 12.99%/10.48%/9.34%/7.40%/1.24%，说明半导体行业多赛道库存水平得到优化，去库存初显成效，运营管理和现金流等方面取得了改善。封测行业首次出现存货周转天数的同比上升，可能说明行业库存消化完成，开始出现补库。

       其具体的判断过程为：存货周转天数下降，意味着公司处于去库存阶段、且库存水平已得到优化，初见成效；那么此时如何分辨是萧条期的主动去库还是复苏期的被动去库呢？可以看毛利率的变化。如果毛利率增长，说明产品价格增长，则是被动去库、对应复苏期；如果毛利率持续降低，说明产品持续降价，则是主动去库、对应萧条期。

       与之类似的，存货周转天数上升，说明公司处于加库存阶段，如果对应繁荣期（成长期），那么毛利率也会同步提升；反之如果对应衰退期，那么毛利率会开始下降，用存货周转天数+毛利率的组合，即可帮我们辅助判断行业正处于什么时期。

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