基金每半年披露一次中报或年报，报告中披露了它的全部持仓股票，假设在未来的半年内基金经理不调仓，我们可以根据基金所持有的股票构建一个模拟组合，这个组合完全按照基金披露的持仓来买入股票，于是我们可以计算出模拟组合在未来半年内的收益。通过模拟组合收益和基金真实收益存在的差异，就能看出基金经理调仓到底有没有好的效果，也就能体现出基金经理的交易能力。

Marcin Kacperczyk、Clemens Sialm、Lu Zheng在2008年的论文《Unobserved Actions of Mutual Funds》中，提到了计算基金收益与模拟组合收益的差值，来测算基金经理交易行为对基金收益的影响，其中模拟组合收益用基金前期披露的持仓收益计算。

以景顺长城能源基建A（260112）这只基金为例，我们以2023年年报中披露的持仓为准，构建一个模拟组合。

下图中，蓝线是这个模拟组合在未来半年的收益净值，橙线是基金的真实净值，为了方便观察模拟组合收益和基金真实收益的差值，我们把两条线的起点设为1。绿线是基金真实收益减去模拟组合收益后，计算出来的超额收益净值，通过它我们可以看到，这只基金在这半年并没有跑赢模拟组合，从2月初开始跑输，但跑输的不多。

但上面的计算方法有个问题，我们在计算模拟组合收益的时候，假设了组合满仓股票，然而公募基金对股票仓位有限制，不能做到满仓，像这只基金在2023年年报里披露的股票仓位是77.6%。

如果我们假设模拟组合有77.6%的仓位持有股票，其余资金空仓，那么我们计算的模拟组合净值将会变成下图的蓝线，可以看到考虑了股票仓位后，基金在这半年略微跑赢了模拟组合。

这是一种改进方法，当然我们也可以假设除77.6%的股票仓位外，其余22.4%的仓位买了货基或者债券，那么模拟组合的收益又会发生变化。

假设22.4%仓位买了货基，下图中蓝线为新的模拟组合净值，跟之前相比变化不大。

假设22.4%仓位买债，模拟组合净值就变为：

在考虑基金仓位后，无论是假设22.4%的仓位空仓、买货基还是买债，基金都略微跑赢模拟组合，说明基金经理鲍无可在这半年的调仓是有一点效果的。

当然，这个计算方法是假设这半年内基金的股票仓位不变，事实上基金的仓位是变化的，并且模拟组合收益的计算结果，跟我们所选的货基、债券指数品种也有关系。不过在基金的股票仓位比较高，并且波动比较小的情况下，这种方法还是可以参考的

$景顺长城能源基建混合A$