前情摘要：8月5日周一，海外市场遭遇“黑色星期一”，印度SENSEX30指数收盘跌2.74%，欧洲斯托克600科技指数下跌5.1%，欧洲、美国主要股指也全线大跌。我们认为，近期海外市场的剧烈波动，一是由于美国经济数据大幅下滑所带来的衰退预期升温，权益资产分子端的下修；二是由于日元加息、美联储降息导致基于日元套息交易逆转，全球流动性下杀。

1、由通胀交易迅速切换到降息交易和衰退交易

近期美股科技公司财报不及预期也拖累了市场情绪。投资者的关注点已从由AI提振增长的通胀交易快速转向降息以及可能的衰退预期交易。美国作为全球主要需求国的经济降温以及“衰退迹象”使得全球多数资产的分子端出现大幅下修。

2、日元套息交易逆转，全球流动性回收

在美联储降息预期不断升温的同时，日本央行开启加息。7月日本央行会议决定加息15BP至0.25%，并推出持续一年半的缩表计划，超出市场预期。日元的加息使得之前全球资本利用低息日元进行套息交易的模式被打断。过去，国际投资者借低利率的日元贷款，并将日元兑换成其他货币（以美元为主），在国际市场上投资于风险资产。而由于日元加息升值，该套息交易逆转，投资者只能平掉风险资产仓位，将美元兑换日元，归还日元贷款。由于过去日本央行的超低利率使得套息交易模式为全球资产提供了巨量流动性，而该交易的逆转导致大量流动性回收。全球流动性的下杀使得海外市场分母端近期面临剧烈波动。

我们简单统计13年“量化宽松”至今，日本央行通过金融机构日元贷款，套息+套汇交易累计新增1.5万亿美元，如果算上日本央行外汇储备、日本在海外的投资组合，则日元向全球输出流动性超3.3万亿美元。如此大规模的资金在近期都将面临逆转，这就不难理解近期海外市场的剧烈调整。

调整何时结束？

我们认为，对于美国的“衰退交易”，近期的经济数据其实尚未有足够证据证明经济“硬着陆”，就业数据波动也有飓风天气、移民回流等临时性因素，因此市场交易隐含的经济预期可能更偏悲观，我们认为对于分子端定价可能会面临调整。而分母端流动性的压力则需要随着日元套息交易逆转的持续出清。以我们简单测算的体量来看，流动性的压力可能仍将面临波动。

海外资产观点

展望未来，通胀缓和趋势背景下美联储降息是大概率事件，但考虑到通胀仍有反复可能，就业数据下滑有临时性因素，随着流动性压力的出清完毕，美股仍有配置价值，建议投资者对以下板块保持重点关注：房地产、能源。对日股而言，分子端盈利受全球外需影响，波动向下趋势，而分母端货币政策正常化，走向加息，相对中性偏谨慎。

$创金合信中证红利低波动指数A(OTCFUND|005561)$

$创金合信中证红利低波动指数C(OTCFUND|005562)$

$创金合信双季享6个月持有A(OTCFUND|011489)$

$创金合信全球芯片产业股票发起(QDII)C(OTCFUND|017654)$

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