宏观经济方面，二季度以来经济环比走弱，尽管地产政策有所放松，但地产市场尚未企稳。除地产外，消费也呈现趋弱迹象，在此背景下，7月底政治局会议强调加大逆周期政策力度，预计下半年稳增长政策有所加强，不排除财政政策进一步加码。货币政策方面，央行7月份意外降息，三季度再次降息概率不大，但四季度仍有降息可能。

债券方面，央行降息后，此前受管制的长端利率合理性有所增强，但市场进一步做多债券，利率继续向新的合理区间下沿运行。此外，由于短端利率超前反应，降息后债券与资金利率仍然倒挂，制约了短端利率下行。总体而言，短期内债券收益率安全边际不高，需警惕后期供给增加带来的资金波动，中长期判断债券市场仍然具备较好配置价值。

上半年，国内宏观经济沿高质量发展主线，进一步深化转型升级。宏观经济方面，出口和高端制造等领域呈现诸多亮点，但也要看到，内需尤其是传统经济方向，需求仍有提升空间。二季度数据方面，受基数效应和出口偏强影响，整体呈现韧性，但7月以来海外衰退压力有所加大，发达国家央行降息节奏有所提前。在此背景下，7月政治局会议提出宏观政策要持续用力、更加给力，下半年逆周期政策有望持续加码。考虑到内需趋势性修复仍需耐心，融资需求底部持稳背景下，国内流动性平稳偏松格局未变，债券市场风险整体可控。中期视角，考虑到经济深度转型步伐未变，新发展模式下，经济新动能对于融资需求的结构性特征明显，信用类资产供需格局整体仍有支撑，组合操作上继续保持稳健，关注中短端资产配置机会。

权益市场方面，近期受海外衰退压力加大、市场风险偏好下降等因素影响，权益市场波动有所加大。但从中期视角来看，扩内需、促消费等稳增长政策仍在途中，叠加目前权益市场处在估值底部，市场或处在左侧逐步蓄势和孕育动能阶段，静待企业盈利逐渐企稳修复。考虑到无风险利率中枢震荡下行，国内经济转型升级方向明确，后续将继续关注红利资产和科技创新领域结构性机会。

8月债券市场波动性预计加大，但牛市方向可能不变。

资金面内生性宽松随着8、9月经济阶段性旺季到来可能有所收敛，但央行在7月一系列降息和公开市场操作表明货币政策仍是支持性的，流动性大概率仍是合理充裕的状态，暂未看到债市反转风险。

经过6、7两月的上涨，机构的久期和杠杆进一步上升，交易结构较为拥挤，市场整体脆弱性增加，不排除因为阶段性利空导致市场波动性加大。

当前债券各项利差均偏低，久期策略成为组合获利的主要策略，上涨成为上涨的原因，一旦进入去杠杆阶段，市场很容易形成反噬，出现短期的流动性挤兑。因此，在兼顾久期策略同时，也要逐步调整组合结构，以此应对市场可能的波动。

上半年GDP同比增长5%，6月通胀信贷数据基本符合预期，地产成交量边际有所走弱，经济基本面延续温和复苏态势。央行在税期及跨月均大量投放资金维护资金面稳定，并在7月底先后下调omo利率10BP、MLF利率20BP，资金面预计保持稳定偏松。7月以来，理财规模增长超万亿，配置压力较大，合意资产仍然较稀缺，大行股份制银行降低存款利率可能进一步促进金融脱媒，资产荒现象可能延续。债券市场整体依然处在有利环境中。

展望8月，在基本面和流动性相对有利环境下，债券市场转向可能性较小，但当前债券收益率对降息定价已经基本完成，绝对收益率水平及利差均偏低，继续下行空间有限，债券市场可能保持震荡走势，票息策略相对占优。关注可能的宽信用政策以及政府债发行提速对债券市场的影响。

5月下旬以来，大盘出现持续调整，压力主要来自两方面：基本面维度，二季度经济环比动能趋弱，而货币政策受汇率制约，财政政策又受制于收入和赤字约束，力度较为有限；资金面维度，主动偏股型基金赎回与北上资金成为资金流出的主要来源，而宽基ETF持续大幅净流入只能勉强对冲上述资金流出，而无法带来有效增量资金。

近期内外部政策环境出现了较为积极的变化：一是美元波动有所加大，人民币的压力显著缓解，打开了央行降息空间，近期央行已经调降了公开市场操作利率，并引导商业银行进一步降低存款利率；二是7月底政治局会议指出“当前外部环境变化带来的不利影响增多”，虽然整体政策基调仍然保持定力，但表述上释放更多积极信号，如“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“要多渠道增加居民收入”等，有助于提振市场主体的信心；三是下半年的财政政策有望更加积极，一方面是当前的经济仍有压力，完成全年的目标仍有挑战，另一方面随着特别国债和专项债的加快发行，资金端的约束得以适度缓解。

具体到A股市场，我们认为前期悲观因素在股价中已有充分反应，本轮二次探底大概率已经进入尾声，即使在中性情景下，也将进入到震荡磨底过程。行业配置方面，要从前期偏防御的风格适度转向积极，短期关注超跌修复机会，中期维度还是建议关注具备景气度改善前景的半导体、国防军工等硬科技方向。

2024年7月A股市场整体表现不佳，6月市场走弱延续到7月，宏观经济面临多重压力。房地产行业持续低迷、白酒等消费板块走弱、可转债市场风险加剧等因素共同影响市场信心，大规模解禁也给市场带来一定压力。然而，市场并非全无亮点。中报季为半导体芯片方向带来机会。截至7月31日,已有50家半导体行业上市公司发布2024年上半年业绩预告，其中25家公司净利润增速超过100%，6家企业净利润上限增幅甚至超过500%。行业整体盈利能力显著改善，为股价上涨提供了坚实基础。

进入8月，国内来看，在一系列扩大内需、提振信心、防范风险的政策措施作用下，中国经济呈现积极变化，工业和服务业生产加快，国内需求继续扩大，积极因素累积增多。尽管预期经济出现回暖迹象，但总需求不足仍然是当前经济运行的突出矛盾，投资、消费、出口等指标仍存在波动，经济持续回升面临新挑战。海外来看，8月海外宏观经济可能会呈现增长放缓、贸易疲软、服务业相对强劲、部分行业景气度回落等特点，同时全球产业链布局可能会继续调整。美国经济在第三季度开局稳固，但整体增长趋势逐渐放缓，预计三季度美国实际GDP环比增长折年率将维持在2%左右的温和增长水平。

基于以上宏观经济环境，我们预期8月份A股市场可能以宽幅震荡为主，投资者需保持谨慎，关注成交量变化和政策面动向，把握结构性机会。

上半年国内经济数据保持平稳，呈现出生产端强于需求端的特点，尤其是内需指标。但在持续的供给大于需求之后，二季度中后期供给端也开始面临压力。近期海外宏观数据开始走弱，全球制造业周期回升动能或有减速，同时美国大选在即，美国政府换届和全球贸易相关政策不确定性有所上升，诸多大宗商品甚至开始交易衰退逻辑，海外股市开始大幅下跌。

展望8月，7月30日召开的政治局会议已明确更强调稳增长，叠加近期央行多次降息的动作，在汇率压力缓解之下，新一轮政策宽松的可能性在加大。考虑到近两个月的下跌后部分资产处于相对低位，风险资产阶段性的博弈机会在增加，尤其是一些超跌内需顺周期板块、医药、消费、新能源等板块可以边际加大关注。重点观察8月逆周期调节政策的实施和部署，包括专项债以及特别国债的发行使用进度、加大对财政收支缺口的补贴等。

波谲云诡的国际形势，让简单的转型过程显得更加漫长，市场经历着对上个时代的反思。随着三中全会的顺利召开，更多的人加入到对下个时代的主要脉络的思考。A股经历了三年半的熊市仍在持续，基于财务视角，资产的选择仍然困难。但是，倘若将周期拉长至15至20年，基于战略视角，却会发现战略资产仍维持在主升浪中。因此，我们持续看好A股市场的战略机会，并持续关注新质生产力的逐渐落地。

二季度经济出现了一定下行压力，虽然上半年GDP增速达到5%，但二季度增速出现了一定幅度下行，二季度GDP同比增速4.7%，环比0.7%。由于经济下行压力逐步凸显，在二季度中后期权益市场出现了持续调整。在调整中，偏防御板块表现较好，电力及公用事业、银行等行业出现了明显上涨。我们认为全年经济目标是能完成的，后续仍有政策加码空间，货币政策有望继续放松，广谱利率有下行空间。同时，财政资金也有优化空间，地产政策也有放松可能。展望后续市场表现，我们仍然看好高股息低估值的板块性投资机会，可以作为配置的核心仓位。下半年会面临美国大选等事件，需要关注地缘政治变化，规避相关风险寻找可能机会。另外，新质生产力相关产业政策会持续推进，我们会跟着国家政策引导方向寻找自下而上的结构性机会。

7月美债整体受益于降息交易，FOMC会议表态对通胀和就业说辞都有所软化，释放了降息信号，8月杰克逊霍尔会议可能会进一步强化降息表述。我们认为9月开始降息，并在接下来的会议连续小幅降息始终是基本假设，短期内出现50bps或以上降息的可能性较小，虽然制造业、服务业PMI整体呈现走弱趋势，衰退交易暂时看不到太多根据，降息幅度更加关注劳动力数据变化。大选方面，哈里斯在摇摆州取得一定进展，冲淡了特朗普交易情绪。此外，日本央行升息对于套息交易反转也有一定影响，但会议后并未提及连续加息，且我们认为基本面对于升息支撑也有限，边际影响可能放缓。英国央行降息，但不对连续降息作出预测，实际偏鹰。信用利差年内已经有较大幅度收窄，后续我们认为境外信用债行情能够延续，但在组合上应该加强防守，控制信用风险暴露。

汇率方面，我们认为中美利差收窄，美元因基本面因素走弱，均有助于人民币对美元汇率的升值，但央行并未在本轮升值中大幅调整中间价，或许意味着人民币区间震荡格局不改。

从宏观周期和资产性价比角度，我们认为当前应当警惕债券风险，更多重视权益配置机会。当前我们仍然在周期底部艰难行走，但这也给我们提供了很好的配置机会，我们的主要精力应该致力于在底部区域尽可能去寻找确定性。

具体而言，债券方面，尽可能不暴露久期和信用风险，拿到基础收益，作为安全垫和发挥宏观对冲作用。

权益方面，不论从各类量化统计指标还是从体感温度，我们都能较为明显感知到目前权益市场已经处在底部区域，且近期有所回暖。当前我们看到很多代表未来经济发展方向的行业和个股的价格和估值已经比过去很多时候要低，而它们本身作为经济中长期发展的驱动力这一事实并未改变，我们仍然坚定看好国家经济结构转型，以及由此而来的投资机会，相信投资收益来源从根本而言来源于价值创造。所以，这样的配置机会对我们而言非常难得。不论是当前的投资还是我们宏观经济以及社会方方面面的各种问题，我们都要在战略上藐视现在的困难，在战术上谨慎小心，以脚踏实地、实事求是的态度去面对，相信这样我们一定能够走得更稳更远。

7月美联储FOMC会议修正了对美国劳动力市场和通胀的描述，将之前关注单一通胀上行风险的措辞改为关注双重使命，即实现最大就业和2%的通胀目标，为后续降息铺平了道路，美联储降息周期大概率会在9月开启，流动性改善将会为港美股市场带来支撑，尤其是处于全球流动性边缘的港股市场更为受益。

美股方面，美国经济软着陆及通胀逐步下行的大趋势没有改变，美国科技股的盈利增速依然亮眼，我们继续看好AI产业链景气提升所带来的趋势性机会，但是未来随着AI投入的增加将逐步通过折旧摊销侵蚀利润，叠加美国就业和消费仍在逐步放缓，部分美国科技股的上行空间有限。港股方面，中国经济仍维持弱复苏态势，地产销售疲软依然压制着国内信用扩张的上行空间，港股市场将持续聚焦于总量政策的力度及有效性。考虑到美联储降息将带来增量流动性，我们看好成本端得到明显优化，盈利确定性高，同时加大了分红回购力度的港股互联网及红利板块。

风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。市场有风险，投资须谨慎。

宏观经济方面，二季度以来经济环比走弱，尽管地产政策有所放松，但地产市场尚未企稳。除地产外，消费也呈现趋弱迹象，在此背景下，7月底政治局会议强调加大逆周期政策力度，预计下半年稳增长政策有所加强，不排除财政政策进一步加码。货币政策方面，央行7月份意外降息，三季度再次降息概率不大，但四季度仍有降息可能。

债券方面，央行降息后，此前受管制的长端利率合理性有所增强，但市场进一步做多债券，利率继续向新的合理区间下沿运行。此外，由于短端利率超前反应，降息后债券与资金利率仍然倒挂，制约了短端利率下行。总体而言，短期内债券收益率安全边际不高，需警惕后期供给增加带来的资金波动，中长期判断债券市场仍然具备较好配置价值。

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