嘉宾及主持人简介

伍旋

18年证券从业经验，2006年6月加盟鹏华基金，从事研究分析工作，历任研究部高级研究员、基金经理助理，现担任权益投资一部副总经理/基金经理。

郑沛欣

鹏华基金市场发展部高级渠道经理

伍旋金句 

1、我们希望找到未来成长性很好，且这种成长性和盈利能力被当前市场短期情绪所忽视、所误判的企业，这样才能够为投资者带来更好超额收益机会。

2、不同阶段各类行业或公司会此起彼伏，但市场预期的摇摆和人性变化却是永恒。

3、当前的投资成绩主要得益于在公司平台上坚持了一贯的价值型策略，即 “好价格买好公司”，没有屈从于市场短期压力和变化，保持独立思考；其次，在主动权益团队中能够坚持持续学习，适时扩展能力圈，保持开放心态。

4、投资股票需要对市场或者对未来怀有敬畏之心，买入时一定要注重安全边际是否充足，同时为了应对未来市场波动，或者为未来企业经营过程中的不确定性保留余地，应该在估值便宜的前提下，尽量选择好的上市公司，远离差的公司或管理层。

5、在投资过程中，需要坚持任何情况下对自己诚实，不断突破追求成长，跟上时代变化。

郑沛欣：您偏向于价值型股票，注重估值和风险控制，具备可持续分红的企业也一直是您重点关注的方向，2024年Q1您的前十大重仓股中，2022年分红比例高于30%的个股占70%。今年在市场风险偏好普遍偏低、资金收益率下行以及强监管政策引导下，偏价值的高股息红利风格成为上半年的一大赢家，您认为在这个过程中自身的投资策略发挥了怎样的效用？

伍旋：具备可持续分红的企业一直是我们重点关注的方向，历年以来持续高分红，一方面说明企业盈利能力很强，现金流也充沛，另一方面从公司治理层面，说明非常重视股东回报，所以在选择这类股票过程中，我非常看重高分红基金是否具备可持续性，从而避免所谓的价值陷阱，或者一些强周期行业避免买在周期的顶点。

郑沛欣：近两三年价值风格持续占优，这也反映出在当前优质资产荒大背景下，大家对于稳定价值类资产以及对投资确定性追求比较高。在今年下半场角逐中，您认为偏价值的高股息红利风格是否还能胜出？以及您在投资策略上是否有所侧重或调整？

伍旋：我从三方面来说明：

（1） 短期来看，尽管今年上半年这波价值型方向积累了一定超额收益，但整体来看这类低估值高股息股票的估值仍处于较低水平，红利指数的PE大概8倍左右, 股息率仍在5%以上，中证800价值型指数PE仅9倍，也处在历史中枢以下，说明这类股票还有进一步估值修复的空间。

（2）长期来看，中国经济步入中低速增长的高质量发展阶段是当前的宏观大环境，全球投资环境中的多极化、贸易保护、通胀等因素也尚未出现特别大转机。在这样不确定性环境中，我认为成长会极度稀缺，也不太容易大规模实现，所以能够守住基本盘，实现比较温和增长的价值型龙头行业具备较好投资价值。

（3）我们看好或重点持仓的这类价值型上市公司的核心竞争力并未受到投资环境很大的影响，因此基本面和估值都处于可接受状态，我目前的投资组合在大体结构上并未出现特别大调整。部分消费龙头行业受短期市场情绪影响，股价出现调整，经过谨慎反复地思考和验证，我们仍然非常认可这类企业巨大的品牌产品和渠道价值，因此在利用市场下跌时机的同时进行了部分增仓。

郑沛欣：在目前估值点位的大环境背景下，偏价值的投资风格仍有可为空间。您是低风险偏好的价值投资风格，会将控制风险放在很重要的位置，在控制风险大前提下再去谨慎地挑选企业，对于买入价格也有一套严苛的标准，很注重合理买入的估值区间。

请问您在追求合理估值或投资性价比以及相对确定性的同时，是否会容易忽略成长的想象空间，因为成长对于估值容忍度更高，价值投资与企业成长性是否存在对立？

伍旋：我认为需要将价值策略和企业价值割裂来看，认为价值和成长之间相互冲突是带有一定线性外推或主观偏见的看法。在投资过程中，企业只有通过持续不断成长才能创造较好的价值。所以，无论是价值派还是成长派，我们仍希望能够找到持续成长的企业为投资者带来较好回报。

但是，股价本身反映的是对企业未来成长性的预期，如果这种预期在股价层面已经充分反应，甚至带有泡沫迹象时，对二级市场投资者反而不是很好的投资时点，所以为了确保未来拥有较好的潜在收益空间，我们仍需要注重估值水平。从这个角度来看，我认为价值派和成长派对于未来成长性的估值容忍度有一定差异。价值型策略只是不为成长性支付过多或过于乐观的溢价，而不是我们完全不关心或排斥企业的成长性。实际上，我们希望找到未来成长性很好，而且这种成长性和盈利能力被当前市场短期情绪所忽视所误判的企业，这样才能够为投资者带来更好的超额收益机会。

郑沛欣：我们很关注一家企业的质量以及能为投资者创造的价值，虽然大家对于估值容忍度有些差别，但并不代表我们不重视这种成长性。现在市场上堪称价值派的专业投资者不在少数，但是像您这样能够一如既往保持自己稳定风格的情况并不多见，并且从您过往管理产品的长期复合收益率可观。但在过往十几年投资经历中，您也会遇到阶段性“成长”跑赢“价值”的情况，能否和大家分享一下在这些逆风时刻，您怎样保持投资定力以及稳定投资心态？

伍旋：入行以来经历多轮周期历练，我对于市场波动的心态也相对会淡定一些，平时也喜欢阅读各类经典投资书籍，保持长期持续学习的习惯。同时，在投研过程中也会定期总结经验教训，保持学习和迭代，逐步完善自己的投资框架。我认为不同阶段各类行业或者公司会此起彼伏，但市场预期的摇摆和人性变化却是永恒的。股票是一种市场预期的体现，预期高估值反而可能不是很好的投资时机，经过这些历练和体会我也更加坚定对价值型策略有效性的笃信。

郑沛欣：常言道“投资的本质是认知的变现”，在您多年投资过程中，形成了哪些比较成熟的认知？以及您的核心能力圈主要覆盖了哪些领域？

伍旋：市场中大概有三十多个行业，我承认自己不可能吃透每个行业成为专家。在工作中有一个可为和不可为的选择，我的研究能力圈基本聚焦在消费、细分制造、牌照壁垒这三大方向，这也是从可持续的竞争优势角度划分和选定的。

郑沛欣：今年权益市场震荡不断，债市持续走强，能否和大家分享您对当下经济环境和资本市场的观点？

伍旋：这几年股票市场波动较大，表现也具有挑战性，但目前来看股票市场基本也调整至较低点位区间，考虑到政府和国家稳定经济增长的一系列政策逐步落地，我相信这也有助于持续改善经济基本面，持续改善投资者对经济增长和上市公司盈利前景预期的正向因素。从经济基本面来看，我认为逐步进入复苏的趋势大概率得以延续，在目前时点对后市股票市场表现也无需过度悲观。

从二季度开始，国内政策层面也不断释放出重要信号，着重在稳定经济增长和房地产这类重点行业政策上持续发力，包括调整首付比例、降低贷款利率下限、调整公积金贷款利率等一系列动作，并提出支持地方政府收购部分商品房作为保障性住房的政策；此外，重点城市进一步放宽限购政策，出台了支持购房的一系列举措。5月下旬，领导层也主持召开了企业和专家座谈会，对推进中国式现代化建设释放出更多明确改革信号。

短期来看，近期市场表现主要围绕近期召开的三中全会、中报业绩以及美国大选等因素展开。结合这些动态，随着近期经济数据公布，外需好于内需，生产强于消费，虽然社会零售、消费放缓，这也说明政策有进一步发挥的空间。近期召开的三中全会也部署了全方位、系统性的改革方向，中长期改革红利结合高质量建设发展，也是资本市场的基石。

考虑到稳定经济增长政策在下半年将逐步落地，将有助于持续改善经济基本面，包括上市公司业绩和对上市公司盈利的预期，以沪深300指数为例，目前市盈率已跌至了大概12倍左右区间，处于历史中枢以下，整体具有比较明显的投资吸引力，我对市场未来表现比较乐观。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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