市场展望

广义基金负债稳定性较低，可能在市场波动中起到“加速器”作用

公募、理财、资管等广义基金的产品负债端稳定性往往较低，在市场出现较大波动的环境下，可能出现赎回量较大的现象，一定程度上起到市场反馈“加速器”的作用。以理财产品、公募债基为例，理财产品期限多以每日开放型、1个月以内短期产品为主，而公募产品交易属性较强，负债端稳定性可能也不高。

金融机构负债端的稳定性需要重点关注，但短期来看，大概率不会出现2022年底市场波动过度剧烈的情况。8月上旬债券市场出现了一定调整，并且资金面也明显上行。与此同时，央行公开市场操作规模较大，主要通过投放OMO等方式呵护市场稳定。短期来看，监管层面可能储备了较为充分的应对措施，前瞻性避免市场出现过度剧烈波动。

机构行为

保险之外的非银机构或存在久期错配风险，关注市场调整过程中机构资产端久期变化

分机构来看，保险机构负债端以寿险、年金、健康险等久期偏长的产品为主，总体来看，久期错配风险较低。与之相比，公募债基可能存在一定的久期错配风险。

近年来，各类信用债标的的信用利差趋势性下降，尤其2024年以来呈现出信用利差极致压缩的特征，造成信用下沉策略难度较大、性价比也不高。因此，公募债基可能通过拉长资产久期的方式增厚收益，这可能会造成一定的久期错配风险。与此同时，考虑到债券类资管产品本身也是理财配置的重要方向，综合来看，保险之外的非银机构可能存在一定的久期错配风险。

近期机构杠杆水平不高，但仍需关注理财规模和居民、企业存款的变动

2024年4月以来，债券市场机构杠杆总体来看不高，可能主要是因为近期回购成本较高。实际上，4月份禁止“手工补息”、大行以及中小银行陆续调降存款利率以来，居民及企业存款流向理财、货币基金、公募债基等资管产品的现象较为突出。

在居民资产更多向资管产品倾斜的背景下，叠加经济基本面承压环境下居民风险偏好总体降低，如果后续债券市场发生较大波动，可能会导致资管产品大规模赎回。

后续，一方面需要关注理财规模变化情况，另一方面观察居民存款、企业活期存款的变动。

策略建议

从“追涨”向“见好就收”切换，保持流动性。

长逻辑下，本轮债牛的底层逻辑是信贷增长已由供给约束转为需求约束，广谱利率下行引导收益率曲线下移。但在8-10月，我们需要关注宽财政、短端利率以及汇率等“短逻辑”对债市可能产生的扰动。这些扰动的最终落脚点都在资金面，未来一段时期影响债市走势的核心变量也是资金。在债市波动可能加大的阶段，建议以“上涨减仓、下跌加仓”的方式应对。从资产性价比来看，8-10月份：中长端利率债>中短端利率>城投债>超长信用债>二永债。