摘要：半导体产业复苏已经持续了三个多季度，但是为何股价无法反应产业变化？对此，投资者应该如何操作？

观点回顾

我前段时间曾跟大家讨论过，我个人对芯片产业依然充满信心，认为其前景广阔，但对软件产业的信心不足，认为时机尚未成熟。对于海外市场，我的判断是波动性将会加大，但整体趋势仍将继续向上。过去两个月的市场走势验证了这一判断：芯片产业在两次反弹后再次回调，而软件产业特别是软科技领域几乎没有明显的动作。美国市场的波动率也在过去几周中达到了最高水平，最近这一周又开始反弹。

最新观点

回到当下，我们的观点仍然没有变化，依旧看好半导体芯片产业。虽然在金融市场中，半导体芯片产业处于市场最悲观的时刻，股价也处于低位，但是实际上半导体产业复苏已经持续了三个多季度。

半导体产业分析

从海关数据中可以清楚看到，中国芯片的总产量、总产值和出口额都在不断增加。从全球统计来看，中国的晶圆制造产能从过去的16%-18%增长到了30%-33%。在品类方面，除了极少数的芯片，我们已经在大多数领域实现了国产化，除了5纳米及以下的最先进制程外，我们的成熟制程产能仍需提升。

通过最近几个月的调研，我们还发现即使在当前的经济周期中，一些在下行周期中相对过剩的品类，如功率、模拟、数C和射频芯片，在替代过程中并未因全球龙头的降价和倾销而丧失过多市场份额，这表明国产化已经在许多领域站稳了脚跟。

宏观市场解读

然而在宏观环境层面，美国由于内部的经济和政治原因，一直在延缓降息。而中国则因为国际关系的影响，导致国内放松政策的空间受限。

在过去20多年中，我们也多次遇到此类情况，但与以往不同的是，中国这次并未采取强力的逆周期对冲政策。这一现象与当前复杂的国际政治经济环境密切相关，也导致尽管半导体行业整体呈复苏向上趋势，但市场情绪依旧保持持续低迷。在这种背景下，我们可以理解当前股票市场表现与行业基本面的脱节现象。

后续投资建议

因此在投资上，我们依旧保持对半导体行业的乐观态度，但是建议投资者也要积极关注宏观趋势，基于宏观变化做投资决策。或者在了解宏观因素后，可以将中观和微观的投资决策交给专业的投资团队，他们更能够敏锐地把握细分赛道和具体公司的投资机会，并通过调整节奏和筹码结构应对市场的波动。

同时，大家也要认识到A股市场的特殊性。中国的经济发展阶段和股票市场的历史决定了A股重视科技板块，但尚未形成稳定的科技龙头企业。同时，市场缺乏有效的对冲工具来防范系统性风险，因此不仅仅是科技股，其他股票的波动性也会较大。在当前的市场环境下，投资者务必要根据宏观环境调整投资策略，在大的趋势判断下做好风险管理。

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