嘉宾及主持人简介

李悦

哲学博士（经济学专业），6年证券从业经验。2022年5月加盟鹏华基金管理有限公司，现担任国际业务部基金经理。目前管理的产品包括鹏华港美互联网股票基金、道琼斯ETF、鹏华恒生央企ETF等，拥有丰富的海外市场研究经验。

陈泽田

鹏华基金渠道业务部高级渠道经理。

李悦金句 

1、美国是以直接融资为主的经济体，核心仍然是看美联储的态度，利率一旦往下走，美国的信用就能扩张，所以这时我们就需要转回对于美国就业、通胀和联储政治态度的判断。

2、以现在的市场信息来看，市场参与者很难对这件事情进行准确定价，可以考虑先进行避险，我相信大多数人虽然在进行衰退交易，但也不一定认为美国会衰退。

3、即使在出现负收益的年份，近20年道琼斯指数仅有2008年金融危机这一次跌幅超过10%，我认为这是A股、港股以及全球大多数主流市场难以比拟的。

4、我们知道全球流动性是分层的，而港股处于全球流动性边缘的位置，美国及美联储是全球流动性的核心，接下来是欧洲、英国、日本，再接下来才是中国香港、韩国、越南、印度这些新兴市场。

5、过去三年中港股互联网在和中国互联网龙头厂商普遍采取了降本增效战略，成本端得到了明显优化，盈利能力显著提高，同时也加大了分红回购力度，积极回馈股东。

陈泽田：印象中美股总是牛长熊短，尤其是纳指、道琼斯这些指数，每次调整后总能再创新高，您如何看待美股市场？

李悦：我们常常拿A股和港股、美股相比较，实际上美股是一类特殊资产，核心在于美元是全球货币，美债收益率是全球资产定价的锚，所以美股是全球核心资产，与美国的“经济景气-货币政策”相匹配，所以美国只要不出现经济衰退，美股就很难出现大跌。与大多数市场不同，美股往往受经济周期、就业周期、制造业周期、金融条件等影响，信用周期和国别风险对其影响不大。

从经济周期看，就业市场级别下跌是驱动美股下跌的主要力量。比如，如果失业率出现大幅上行，美股可能会大幅下跌。

从制造业周期上看，制造业景气级别下跌，一般影响美股的上涨速率，而不影响其方向，只有衰退预期推动的制造业景气下行才会对美股造成显著压制。

陈泽田：您能举个例子吗？

李悦：举个例子，近期美国制造业PMI下行，市场对于美股和分子端的盈利预期自然下调。相反美债收益率也出现下行，此时美股又在分母端从估值角度得到支撑，所以美股波动相对较小，制造业景气级别很难对美股形成真正压制。

另外，从信用周期来看，因为美国是直接融资为主的经济体，其货币政策有效性非常强。与欧洲、日本、中国不一样，如果我们想看到中国景气扩张就要首看到中国信用数据出现明显好转，但美国以直接融资为主，货币政策有效性很强，只要将利率降到一定程度经济景气就能起来。

从国别风险来看，美国国别风险几乎为零，和新兴市场、中国、日本、欧洲的风险都不一样，新兴市场的风险甚至战争风险很难影响到美国以及美股，但美国的风险往往会成为全球系统性风险，所以美国是受外部影响相对较小的市场。

另外，金融条件对于美股的收益也是最重要的影响因素之一，但美国是以直接融资为主的经济体，核心仍然是看美联储的态度，利率一旦往下走，美国的信用就能扩张，所以这时我们就需要转回对于美国就业、通胀和联储政治态度的判断。

陈泽田：站在当前时点，您如何看待美国的经济基本面情况？

李悦：首先，近期美国制造业PMI降到了46.8，不仅低于预期，而且低于前值，跌幅明显。分项来看，就业、产出、新订单都明显走弱。很多人认为美国制造业不重要，因为制造业占美国经济比重不高，10%左右，但因为制造业往往是经济波动中最大的一项，大多数时间制造业PMI往往领先于服务业PMI，所以在香港很多外国人给我们展现自己的模型先行指标，其中往往有制造业PMI，反而没有服务业PMI指标。制造业对服务业领先只有一次例外就是去年制造业PMI一直下跌，但服务业没有反应，主要由于美国经济以需求为主导，但是疫情就使得美国就业市场成为了……

陈泽田：供给端有问题了。

李悦：对，供给端成为了主要矛盾，制造业下行时服务业就业和消费仍然比较坚挺。从供给端看，职位空缺率处于较高位置，劳动参与率较低。从供给结果看，薪资环比一直处于0.3~0.5的区间，水平较高。但今年发生了变化，劳动参与率、职位空缺率基本都修复到了疫情以前，薪资增速也回到了0.2~0.3的区间，所以未来制造业PMI会越来越重要。单就这个数据而言，当前的水平以及跌幅确实比较超预期。

陈泽田：和历史上相比呢？

李悦：回顾历史，美国经济在2012、2015、2019年非衰退放缓，制造业PMI跌到48，现在是46.8。如果是衰退，像2001、2008、2020年基本上会跌到42以下。现在处于42~48之间，但我不确定会跌到什么程度，美国制造业PMI已经在46~48的水平区间磨了1年半。去库存也有一段时间了，所以我认为制造业景气下行对于美国经济的带动在钝化。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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