【复盘摘要】

    从央行关注和调查市场过度交易行为以来，国债交易热情有所下降，随后央行发声表示暂停交易盘不符合央行调控的意图。由于期限利差较厚，长端利率反而变成流动性不确定性下的占优品种。由于央行对资金面一向持呵护态度，货币政策也有向宽预期，利率下行方向仍相对确定。当前债市交易从长期的基本面逻辑转向短期的政策边际变化，展望后续市场行情，资金面或是值得关注的重点。

【上周债市】

1、 对近期转债调整的看法

    近期某国企转债违约是催生本轮转债调整的催化剂，部分机构可能存在一刀切出库转债的行为，叠加赎回扰动，加速了转债的调整速度。从常用的估值指标来看，本轮调整后不少转债YTM（持有至到期收益率）已高于同期限同主体的纯债YTM，中长期的配置价值逐步凸显。

2、债市流动性情况

    从央行关注和调查市场过度交易行为以来，国债交易量明显下滑，十年期国债活跃券的交易量从高峰的2000多笔减少到最低200多笔。相似问题也传导到了信用债市场，长久期、超长久期信用债交易量显著下降。低交易量会带来潜在的流动性风险，叠加上周资金面较前期偏紧，市场开始关注流动性溢价，但央行开始纠偏，发声表示暂停交易盘不符合央行意图。从策略的角度看，流动性问题从不改变中期市场的发展方向。由于利率受流动性问题的扰动小，近期利率的走势已经为信用债指明了方向，信用债的调整总体来看应该还是配置的机会。

【债市展望】

    本周重点关注：（1）8月26日MLF续作（4010亿到期）；（2）8月27日中国规模以上工业企业利润累计同比；（3）8月30日美国7月PCE物价指数；（4）8月31日中国官方PMI指数。当前债市交易从长期的基本面逻辑转向短期的政策边际变化，展望后续市场行情，资金面或是重中之重。

    资金面来看，本周面临跨月，公开市场逆回购到期11978亿，MLF到期4010亿，同业存单到期903亿，仍有一定流动性压力，央行的对冲操作是关键。

    基本面来看，上周高频数据继续企稳，农产品价格保持上涨态势，钢价、有色价格反弹，水泥、煤炭、原油价格走低，票据利率月中归零。本月基建实物工作量回升，生产总体企稳，PMI或有小幅反弹；海外，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上暗示即将降息，8月非农数据将成为降息幅度的关键。

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