8月30日，央行宣布8月在公开市场净买入1000亿元国债。qeubee汇总机构观点认为，央行开启公开市场国债买卖业务是此前确定的货币框架的落地，后续或成为月度披露的常规操作。同时，这也体现了央行维持一条向上倾斜利率曲线的诉求，一定程度上通过国债买卖替换MLF。 对债市而言，qeubee汇总机构观点指出，进入9月，债市交易活跃度逐渐回升，市场担忧情绪或有所减弱，短期内，做陡曲线的空间或逐渐显现。长端来看，预计长端利率大概率维持区间震荡的行情。就波动区间而言，10Y、30Y国债利率分别按2.1%-2.3%、2.3%-2.5%区间运行判断。(附qeubee解读) 政策解读 招商固收张伟团队【央行买卖国债落地，债市怎么走】 8月30日，央行发布首条国债买卖业务公告，披露8月其向一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入1000亿元。 首先，央行买卖国债代表了基础货币的投放和回笼，是流动性调控方式。8月央行净买入1000亿国债，这意味着央行投放了1000亿基础货币，体现了央行对于流动性的呵护。 其次，央行买入短期国债并卖出长期国债，这体现了央行维持一条向上倾斜利率曲线的诉求。向上的利率曲线能够引导投资预期，并促进银行投放信贷。 最后，9月也将是政府债券供给大月，我们预计央行也将配合财政发力从而稳定资金面，因而9月净卖出国债的可能性或许不高。 国盛固收杨业伟团队【如何看待央行买卖国债，影响如何?】 央行开启公开市场国债买卖业务是此前确定的货币框架的落地。本次公告明确提出本次操作是为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，显示国债买卖是中央金融工作会议所确定的政策目标。当前国债买卖工具的成立与实施，是对此前设定的新货币政策框架目标的实施。 这次操作利于保持陡峭化的收益率曲线，另一方面利于呵护流动性平稳，并一定程度上通过国债买卖替换MLF。但更为关键的是，央行未来的潜在操作以及对债市可能的影响。 首先，从央行潜在可以卖出的长债来看，规模相对有限，这也一定程度上会约束卖长的调控能力。其次，从买短卖长做陡曲线利差的角度，现在期限利差已经很高，继续推高难度较大且空间有限。最后，广谱利率的下行趋势在持续，降息概率也在提升，这意味着长端利率依然具有更高性价比。 中金点睛黄文静、张文朗等【中金：畅通传导、维持陡峭——公开市场重启买卖国债点评】 短期来看，这个操作的目的是避免收益曲线继续扁平化。经济下行过程之中，从实体角度来看，要维持宽松的货币政策，但另一方面，长端利率快速下行，收益曲线扁平化，可能增加金融风险。央行既要稳增长，也要防风险。 中长期来看，央行将二级市场国债买卖重新纳入公开市场操作工具箱，是货币政策新框架转型的体现。实际上，我们一直强调，金融周期下半场，松货币的同时，宽财政的必要性显著上升。 当前形势下，财政扩张在促进总需求的同时，提升均衡利率水平，限制市场利率下行压力，是把稳增长和防风险更有效结合的方法。 中信建投固收曾羽孙苏雨【央行买卖债券，后市如何看?】 市场关注的券源可能并不是核心问题，毕竟本身有借券操作和特别国债持仓作为准备。更需要关注的是央行买卖国债的量、方向和节奏，卖出国债更多为了促进债市供需平衡、收益率曲线正常向上。但同时央行也有隐性的目标即避免债市出现传统意义上的“负反馈”，造成金融风险的发酵或市场情绪的弱化。 略超市场预期的是央行在公开市场买入了短债，且综合买卖操作的结果是净买入，量亦有1000亿。我们认为，本月MLF到期续作3000亿，净减少1000亿左右，与央行通过国债市场买卖操作补充的流动性基本一致。未来，MLF的作用逐步减弱，1Y左右的流动性可以考虑通过短债的买入操作补充，其在流动性上体现的功能与MLF类似。 债市展望 民生固收谭逸鸣团队【央行买卖国债。如何理解?】 往后看，央行买卖国债正式进入实操阶段，上周央行“买短卖长”或一定程度传达对于收益率曲线长短端调控的不同态度。短端而言，在增强宏观政策协调配合、降低实体融资成本要求之下，或将维持偏稳定状态。长端来看，不论是央行国债买卖操作、政府债供给上量，还是增量政策加码发力，或将放大不确定性，仍需保持谨慎。 于债市而言，市场或延续区间震荡格局，10Y、30Y国债利率分别按2.1%-2.3%、2.3%-2.5%区间运行判断。进入9月，随着央行买卖国债落地，交易活跃度逐渐回升，市场担忧情绪或有所减弱，短期内，做陡曲线的空间或逐渐显现，关注后续资金和短端的变化带来的机会，中长期来看，当前宏观图景下，稳增长诉求进一步凸显，货币政策方面降准降息可期，资金面也有望维持平稳均衡，债牛环境仍然存在。 华泰固收张继强、仇文竹等【央行公开市场国债买卖操作破题】 央行公开市场买卖债对后续债市的几点影响： 一是，对资金面波动和存单利率上行的担忧反而有所缓解。8月资金面偏紧，存单利率上行，并进 一步带动信用债调整。向后看，央行买短卖长操作向市场投放流动性的同时也增大了短债需求，利好资金面和短期利率。 二是，长期利率单边预期仍不被允许。央行8月公开市场卖出长债并未造成长端利率大幅调整。而且从央行意图来看，央行的本意未必是大幅抬高利率水平中枢，更多是避免形成单边预期并不断强化。 三是，央行买短卖长操作有助于收益率曲线进一步陡峭化，保持正向倾斜。 向后看，债市顺势但逆风，基本面仍偏正面，机构行为、监管态度和政策与供给是变数，每年9、10月份机构保存胜利果实心态、政策变数(尤其财政敏感期)、债券供给都会引发不确定性。预计未来两三个月波动会频繁，十年期国债仍在2.1-2.3%之间，调整是机会。 中信证券研究明明、周成华【货币政策如何理解央行8月国债买卖操作?】 对债市而言： 1)买卖国债操作的实施，或许短期有利空落地的好处，在央行8月买卖国债操作过程中市场感受不明显，因而公告后市场情绪有所好转； 2)央行通过买入更多短期限国债、卖出更少长期限国债的方式实现了流动性净投放，尚有呵护之意，市场情绪也有所好转； 3)从收益率曲线管理的角度，当前10-1年期国债利差68bps，略高于2011年以来均值64bps和中位数63bps，未来收益率曲线形变的幅度或许也不大。 总体而言，在避免长端利率过快下行、维持斜向上收益率曲线的诉求下，我们预计后续央行将持续基于收益率曲线形态以及长期国债点位灵活开展国债买入和卖出操作，在这类干预操作下，预计长端利率大概率维持区间震荡的行情。 兴业研究宏观何帆等【宏观市场丨如何看待央行买卖国债操作?——央行买卖国债操作点评 从对债市影响角度，央行买卖国债操作实现了对收益率曲线调控，对债市影响偏结构性。 2024年8月，10年国债-1年国债、10年国债-2年国债、10年国债-3年国债期限利差皆先下降后上升，曲线趋于陡峭化；8月以来，10年期国债收益率先快速上行后震荡，最终收于2.17%，较月初上行4bp。对后市而言，央行买卖国债对长债的影响还需关注后续具体操作节奏。 中泰证券肖雨、游勇【中国版YCC?——8月央行买卖国债点评】 中长期看，利率中枢仍有下行空间。一方面，国内经济基本面偏弱格局并未扭转；另一方面，房地产市场仍处于调整期，信用扩张乏力与资产荒短期也不会改变。在这个过程中，货币政策大概率延续偏宽的取向。 短期来看，央行干预可能有杠杆效应，投资者仍需关注央行操作的扰动影响。尽管规模上，央行持有国债仅相当于商业银行(主要国债持有者)的2.6%，但央行操作还是会在预期引导层面发挥杠杆作用，比如前期债市出现交易量大幅收缩的情况。
