一、债市回顾

近期关键词：债市震荡偏弱，曲线走陡。

上周资金利率走势先上后下，央行维稳下资金面回归平稳宽松。央行上周一缩量平价续作MLF，资金面偏紧，全周逆回购累计净投放2040亿元，跨月资金面较松，央行对资金面呵护态度明显，DR007向逆回购利率收敛。上周全周DR007运行在1.63-1.96%的区间，R001运行在1.60-1.91%的区间。上周五央行发布公告称8月开展了公开市场国债买卖操作，净买入债券面值1000亿元。长端利率出现调整，但买盘力量强大，调整幅度不深。

具体看上周一，资金面偏紧，信用债收益率明显上行，公募基金赎回压力上升，债市情绪偏谨慎，当天十年国债活跃券（240011）上行1.25bp。上周二，基金赎回压力延续，市场对赎回负反馈担忧升温，当天十年国债活跃券（240011）上行2.5bp。上周三，资金明显转松，信用债下跌企稳，债市情绪有所修复，当天十年国债活跃券（240011）下行2.25bp。上周四，央行网站上线国债买卖业务公告，出于对央行卖债的担忧债市调整，当天十年国债活跃券（240011）上行0.75bp。上周五A股大涨压制债市表现，下午央行公告净买入债券面值1000亿元，收益率先上后下，当天十年国债活跃券（240011）下行0.5bp。上周全周十年国债活跃券（240011）累计上行1.75bp，十年国开活跃券（240210）累计上行2bp。长短端表现分化，曲线向陡峭化演绎。

二、投资观点

利率债：

8月央行开展的国债买卖操作有买有卖，与4月接受《金融时报》记者采访时表述的“未来央行开展国债操作也会是双向的”相一致。从期限选择来看，此次央行买短卖长，在压低短端利率的同时能够抬高长端利率，一方面体现了货币政策对稳增长目标的支持，另一方面又有利于实现向上的收益率曲线目标。当前基本面和政策面对于利率中枢的支撑作用并未改变，债市行情反转的可能性较小，但需关注月内资金价格波动加大对债市形成扰动的可能性。出于完成全年经济增长目标考虑，继续重点关注稳增长政策加码的空间和可能性。

信用债：

上周各等级各期限信用债收益率整体上行，其中城投债收益率周初上行较快，随后在上周四周五企稳；信用利差同步走阔，其中低等级债券调整更为明显。期限利差方面，各类型信用债普遍上行，其中5Y-3Y利差上行较多；等级利差方面，长久期城投债AA-/AAA等级利差和银行二永债A+/AAA-的上行幅度较大。近期信用债利差走阔主要是因为极低信用利差环境下，机构行为和情绪变化带来的流动性冲击。随着央行对资金以及流动性的呵护，市场逐步进入阶段性稳态，尤其是中高等级中短久期信用类资产，逐步靠前稳住。考虑到理财自身负债端以及净值还算相对稳定，后续再度呈现大幅趋势性下跌的概率并不高。结合9月仍面临着政府债发行高峰、跨季以及理财季节性应对赎回的压力，中低等级长久期品种或仍会面临调整压力，中高等级品种可根据负债端情形逐步参与。

可转债：

上周权益市场先抑后扬，上周五成交量突破8000亿，市场情绪有所回暖，全周科技、电力设备、化工等板块表现较好，受部分银行股业绩不够理想、政策压力可能导致息差下行等影响，前期涨幅较大的银行板块调整较多。上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周上涨1.84%。转债行业层面上，合计27个行业收涨，2个行业收跌。其中美容护理、电子和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.70%、4.98%、4.57%；银行和交通运输行业领跌。当前的转债市场仍有较多不确定性因素，估值反弹的持续程度和回升节奏仍需确认，关注部分临期、回售、减资清偿标的的信用风险演绎情况。从择券角度看，相对于此前估值持续走弱的市场，当前选择的余地或逐渐打开，可沿着久期、安全边际与风险偏好等线索自下而上择券。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.8.30。

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