#天天基金调研团#
一、引言中欧基金经理调研团围绕人工智能时代与新质生产力展开调研，探讨了人工智能的发展历程、市场竞争、下游应用以及国内人形机器人市场等方面的内容，并对芯片投资范式的演化和国内芯片产业的投资逻辑进行了深入分析。
二、人工智能的发展历程
开端：2006 年，人工智能开始萌芽，算力、算法、数据是其三个核心要素。GPU 最初为图像渲染和游戏设计，后被发现具备处理更复杂通用计算的潜力；辛顿教授提出深度学习网络的概念；李飞飞教授创建 ImageNet 数据库，为大模型训练提供基础数据。2012 年，辛顿团队使用新型神经网络参加 ImageNet 图像识别比赛，以 84% 的准确率夺冠。2016 年，DeepMind 公司推出的 AlphaGo 机器人在围棋比赛中连续胜利，引发人工智能领域投资热潮。
发展与市场竞争：目前人工智能市场群雄逐鹿，核心玩家是微软和英伟达。英伟达在子行业市占率达 90%，市值快速增长。推动核心革命的公司是 OpenAI，微软是其背后最大的金主。同时还有谷歌、Facebook、百度和特斯拉等参与者。二级市场投资者基本从 2013 年之后开始进入。
三、人工智能的下游应用与机器人
下游应用分类：人工智能下游应用分为 Digital AI 数字化人工智能（大语言模型 ChatGPT）和 Physical AI 物理应用型人工智能（人形机器人）。
人形机器人市场：政策支持：国内出台了多项政策支持人形机器人发展，如 2023 年 1 月 19 日工信部印发的《人形机器人创新发展指导意见》、《“十四五” 机器人产业发展规划》、《“机器人 +” 应用行动实施方案》等。
市场规模预测：2023 年国内人形机器人市场规模在 30 亿左右，全世界各家机构预测中国在全球市场的占有率将有 30% 左右。展望到 2035 年，全世界人形机器人市场规模约 10000 亿，中国能占到 3000 亿，国内人形机器人可能会有 100 倍的增长。
人形机器人要素：人形机器人最主要的三个要素是大脑、算力、运动系统。国内二级市场中的核心企业主要在做运动系统，运动系统的核心关节包括线性关节、旋转关节和灵巧手，其组成零件包含电机、谐波减速器、行星滚柱丝杠、传感器、轴承、编码器等，这些关节合起来的成本占比会超过 50%。
四、芯片投资范式的演化和 “一个世界，两套体系”
英伟达市值增长原因：英伟达市值快速增长，一方面是因为美股很多公司的资本开支为其带来营业收入和利润；另一方面与科技行业的投资范式有关，从摩尔定律进化到加速计算定律，特别是过去两三年，资本开支转向 GPU，使得英伟达的市值出现快速增长。GPU 在过去十年中整个算力提升了 100 万倍，而 CPU 通过摩尔定律每年提升 30% - 40%，相对缓慢。
“一个世界，两套体系”：芯片行业面临 “一个世界，两套体系” 的现状，一个是以美国为主的发达国家的芯片行业和分工体系，另一个是中国的核心公司构成的体系。前者每家公司掌握着产业链核心地位，市占率超过 60%。中国的芯片产业更多是成熟的制造业，而海外的芯片是高科技产业。
国内芯片投资逻辑：国内芯片投资的核心逻辑在于国产替代，在下游行业需求周期波动的情况下进行国产替代。目前国内芯片产业所有市值是 2.6 万亿，而英伟达一家公司的市值已超过国内的所有。从摩尔定律到黄氏定律，催生了英伟达等核心公司市值的快速增长，后续发展到大语言模型，Scaling Law 推动 AI 行业发展。在国内，国产替代定律促使最近一波市场行情上涨，如集成电路出口增长 25%，二季度国家集成电路基金三期建立，注册资本 3400 多亿。
五、问答环节
国内芯片产业投资逻辑：最核心逻辑来自下游需求波动，即半导体周期。在不同周期中，国内芯片行业角色不同。18 - 21 年周期中，国内半导体指数涨幅大于美股，因当时是产能不足、需求爆发的原始周期，国内厂商受益于国产替代叠加传统周期。目前这轮周期中，手机和电脑（占整个芯片下游 40%）复苏疲软，国内芯片公司未得到 AI 创新周期加成，只有传统周期波动，且产业内部竞争激烈，价格下跌，库存积累，导致全球半导体周期 2023 年中见底后，国内半导体指数创新低。国产替代在 A 股上市公司尚未大规模发生，政策和整体行情也会影响芯片行业指数。
全球视角投资与国内芯片产业体系：国内存储产品如长江存储和合肥长鑫做得很好，但未上市。在全球投资，可投垄断（科技创新）或国产替代，抓住价或量。国内芯片产业会走出自己的体系。
国内芯片产业链利润集中点：设计企业（40 - 50%）和设备。目前国内市值最大的芯片企业主要是设计企业。
芯片增长动力与中证芯片指数优势：芯片产业指数含有 50 只核心成分股，比较集中，符合芯片行业盈利集中的趋势。科技行业最终是寡头垄断的发展趋势，投资龙头符合这一趋势。
美联储降息对芯片和黄金的影响：美联储对芯片行业的影响不是线性的，是多因子模型，加息降息对芯片行业影响不是很大，除非对国内货币或财政政策留出足够窗口，使国内市场整体反弹，影响会较大，美元体系对 A 股芯片的影响力已变弱。短期来看，黄金在美联储第一次降息后会重新定价，若只降一次，黄金可能短期见底；若降息多次或有预期，黄金可能在降息落地后还会上涨。长期来看，黄金偏多因素多一些，决定黄金的核心因素是美元体系下的实际利率（名义利率 - 通胀）。
芯片产业估值逻辑：不要看 PE/PB，核心在于下游产业趋势，主要看手机和电脑的销量，市销率只是从不同角度映来的影子。
六、总结
中欧基金经理调研团对人工智能时代与新质生产力进行了全面的调研和分析，为投资者提供了有价值的信息和观点。需要注意的是，基金有风险，投资需谨慎，以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。
