【A股表现】
数据来源：Wind 截至日期：2024/9/6
【市场回顾】
一、市场震荡走低，高股息、汽车、券商等板块表现相对较好
A股方面，本周市场震荡走低，主要受以下因素影响：
第一，8月制造业PMI回落，经济偏悲观预期持续。国家统计局数据显示，8月制造业PMI录得49.1，环比回落0.3；服务业PMI录得50.2，环比上升0.2。建筑业PMI下行，录得50.6，环比下降0.6。制造业PMI在荣枯线以下进一步回落，经济运行仍然面临有效需求不足等问题。
第二，重要机构投资者净流入规模有所放缓，市场净增量资金有限。本周前四个交易日，跟踪沪深300等宽基指数的ETF净申购和成交额有所缩量，显示重要机构投资者净买入力度有所下降，市场增量资金相对有限。
第三，海外权益市场近期大跌，带动A股走低。8月美国ISM制造业指数不及预期，加重了市场对于美国经济衰退的担忧，恐慌指数VIX出现飙升，欧美日股市继8月5日出现第二次大跌。
结构上看，高股息、汽车、券商等板块表现相对较好。高股息板块主要由于国内经济基本面依然偏弱，在市场波动较大的情况下，高股息资产因其具有的分红和估值方面的特点，在弱市中或相对具有一定优势。汽车板块主要由于政策加码＋销售旺季＋新车上市推动板块走强，消息面上，8月新能源车市场零售101.5万辆，同比增长42%，环比增长16%，今年以来累计零售600.4万辆，同比增长35%；同时，9月将迎来密集的新车上市。政策层面，新能源车补贴力度加大。券商板块主要由于9月5日，两家券商抛出大消息拟筹划重大资产重组，巨头并购预期火热，消息利好推动券商板块逆市走高。（数据来源：Wind）
港股方面，8月美国ISM制造业指数不及预期，加重了市场对于美国经济衰退的担忧，恐慌指数VIX出现飙升，欧美日股市继8月5日出现第二次大跌，带动港股主要指数高位回落。
图：中国8月制造业PMI情况
（资料来源：Wind，数据截止2024年8月）
图：中国7月工业企业利润情况
（资料来源：Wind，数据截止2024年7月）
【市场解读】
一、A股或已进入震荡期
海外方面，外部环境迎来转折的预期逐渐提高，美国各项数据有持续走软的迹象，通胀明显回落，九月美联储开启降息周期的概率或较大。此前加息周期对中国资产形成一定程度的估值压力，而中国企业盈利企稳后，如果海外利率持续下行，或有利于中国资产估值。
国内方面，当前经济数据呈现喜忧参半的特征，总体来看，外部需求有边际削弱的态势，而国内政策有逐渐加力的趋势。从政府财政开支来看，由于地方政府专项债和国债发行提速，政府广义财政开支增速七月开始转正。地产领域，收购商品房做保障性租赁房的措施在持续落地，房地产销售面积负值明显收窄。消费数据目前低位企稳，但目前投资仍相对疲弱，外需有边际回落的态势，我们期待后续政策将会更加给力。资金面来看，此前外资流出压力较大，主动基金赎回压力较大，资金面存在流出的压力。8月之后，三年期封闭到期的主动基金到期规模明显收敛，预期基金赎回压力将会减轻。由于中美利差收窄，人民币兑美元持续升值，中国资产吸引力有所提升，港股率先企稳，北向资金交易活跃度明显提升。整体来看，资金面压力较前期有望减小。
图：美国8月制造业PMI情况
（资料来源：Wind，数据截止2024年8月）
二、行业关注贵金属、国有大型银行、电力及公用事业、交运、船舶制造保险
思路一：贵金属。从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额的增速也攀升，美债超发导致美元内在价值持续贬值，黄金等大宗商品作为应对美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。此外，美国大选年份贵金属避险价值凸显，市场对美联储9月开始降息预期持续升温，相对关注贵金属。
思路二：国有大型银行。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善或有望推动银行板块估值。大型银行基本面相对平稳，同时，国有大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。
思路三：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。在防范地方政府债务风险背景下，公用事业逐步向市场化方向过渡，部分城市电价、水价、燃气价格等上涨，价格上涨逻辑或有望为公用事业估值提供支撑。
思路四：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，经营相对稳定、现金流好、防御性相对较强。
思路五：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气思路六：保险。保险板块中报业绩表现相对亮眼，资、负两端均超预期。受益于同期基数较低等因素，24Q2和下半年经营利润有望提升。此外，保险政策环境友好，9月起传统险预定利率正式下调50bps至2.5%，10月起分红险、万能险同步调整，新增负债成本下降有望继续改善利差损风险。
【热点事件】
1、8月份制造业PMI为49.1%，制造业景气度小幅回落。国家统计局公布数据，受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，8月份，我国制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。非制造业PMI为50.3%，比上月上升0.1个百分点，景气度略有回升；综合PMI为50.1%，比上月略降0.1个百分点，我国经济景气水平总体保持稳定。
2、降准还有空间。央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间。利率方面，央行持续推动社会综合融资成本稳中有降，同时也要看到，受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。
3、美联储褐皮书：经济活动持平或下降的地区增至9个。美国联邦储备委员会当地时间9月4日发布全国经济形势调查报告（也称“褐皮书”）。据“褐皮书”显示，3个地区的经济活动略有增长，而报告经济活动持平或下降的地区从7月报告的5个增加到近期的9个。就业水平总体稳定，但部分公司仅填补了必要岗位，减少工作时间和班次，或通过自然流失减少整体员工数量。总体裁员情况较少。
4、《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。从该方案可以看出，个人消费者乘用车置换更新和家电产品以旧换新等方面得到重点支持。具体来看，购买符合条件的新能源乘用车补贴标准提高至2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元；对个人消费者购买符合要求的沙发、床垫、橱柜等家电、家装、家居产品按销售价格的15%予以补贴。
5、中国光伏行业协会组织召开“光伏电站建设招投标价格机制座谈会”。会议通过讨论，一致认为目前全行业亏损的局面不利于光伏行业的持续健康发展，不合理低价对于下游电站业主来说也不利于保证产品质量和交付。会议呼吁，上游光伏制造企业应充分认识到自身对于解决目前行业困境的主体责任，杜绝恶性竞争，真正站在行业立场决策行动。
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