一、债市回顾

近期关键词：市场表现整体转好，进攻防守两相宜。

上周，央行全周净回笼11,916亿元。前三天逆回购投放量极小，几近未投放，前四天均为净回笼。在央行操作之下，上周全周资金由松转紧，DR001逐步上行，DR007也出现一定波动。银行存单在上周小幅提价，但三个月存单在上周五价格有所回落。

情绪方面，上周一至上周三，在汇率、外围因素和市场传闻带动下，市场对降准降息预期较强；上周四和上周五，央行直接卖出国债，主要交易品种上涨冲动有所收敛。此外，上周四央行对货币政策的表态，使得短期降息降准预期落空，当日尾盘出较大幅度的调整。

现券方面，短期国债上周表现平稳，长期和超长期国债震幅相对更大。从卖盘来看，央行或在同时对多个期限国债收益率进行调整。短期国债对央行指令更为敏感，市场更多的是在等待政策利率调整。但超长期国债利率向下的势头不减，并在上周四突破前低和关键点位，并立刻出现回调，但在上周五又基本收复。信用债活跃品种基本回到调整前水平，此轮信用债回调基本结束。

期货方面，所有主力合约在周线上均表现为上涨。十年和三十年合约明显对市场信息更为敏感，在央行上周四表态后，其调整程度更深。二者的期现走势匹配度也更高，其中三十年合约也在上周跟随现券创下该品种创设以来的新高。

预期方面，目前国内经济仍在恢复期，外部压力虽有减缓趋势，但长期预期仍存在一定变数。政策层面在维持宽货币和宽信用的导向前提下，资金配置仍存在难度。长期来看，债市机会仍在。

二、投资观点

利率债：

由于央行近作频繁，丰富了操作工具，其优先级也有变化。但央行操作尚无显著规律，须有防备。因此，利率债在调整时，可适当参与以待恢复时增厚收益。

信用债：

从中小型银行合并趋势来看，做大地方银行规模以提高风险抵御能力，是政策指导的长期趋势，在流动性较为宽松的时点，或可适度参与中长期金融债交易。得益于政策的加持，城投债的兑付风险被压缩至历史低点。但从此轮调整来看，过薄的利差难以抵御回调，低资质主体发行情绪对市场尤为敏感，因此从产品角度仍保持对投资标流动性的关注。对于国央企发行的超长期产业债，观点类似于低资质城投主体，其市场接受程度在市场风格切换时，会出现显著的差异。

可转债：

上周转债指数略好于权益市场，在一定程度上显现了配置的性价比。债底部分，由于弱资质转债兑付高峰在2026年-2027年间，因此市场需要关注的个券数量不多，远期行权转债或有一定博弈空间。但若继续出现退市/违约，市场仍会承压。行权部分，由于权益市场仍在探底过程中，估值更高的可转债也面临更高的调整风险。

整体来看，在当前的宏观政策下，虽已处于历史阶段高位，但固定收益资产仍是更具性价比的产品。关注央行实际操作对市场的扰动，防范尾部信用风险。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.9.6。

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