一、债市回顾
近期关键词:市场表现整体转好,进攻防守两相宜。
上周,央行全周净回笼11,916亿元。前三天逆回购投放量极小,几近未投放,前四天均为净回笼。在央行操作之下,上周全周资金由松转紧,DR001逐步上行,DR007也出现一定波动。银行存单在上周小幅提价,但三个月存单在上周五价格有所回落。
情绪方面,上周一至上周三,在汇率、外围因素和市场传闻带动下,市场对降准降息预期较强;上周四和上周五,央行直接卖出国债,主要交易品种上涨冲动有所收敛。此外,上周四央行对货币政策的表态,使得短期降息降准预期落空,当日尾盘出较大幅度的调整。
现券方面,短期国债上周表现平稳,长期和超长期国债震幅相对更大。从卖盘来看,央行或在同时对多个期限国债收益率进行调整。短期国债对央行指令更为敏感,市场更多的是在等待政策利率调整。但超长期国债利率向下的势头不减,并在上周四突破前低和关键点位,并立刻出现回调,但在上周五又基本收复。信用债活跃品种基本回到调整前水平,此轮信用债回调基本结束。
期货方面,所有主力合约在周线上均表现为上涨。十年和三十年合约明显对市场信息更为敏感,在央行上周四表态后,其调整程度更深。二者的期现走势匹配度也更高,其中三十年合约也在上周跟随现券创下该品种创设以来的新高。
预期方面,目前国内经济仍在恢复期,外部压力虽有减缓趋势,但长期预期仍存在一定变数。政策层面在维持宽货币和宽信用的导向前提下,资金配置仍存在难度。长期来看,债市机会仍在。
二、投资观点
利率债:
由于央行近作频繁,丰富了操作工具,其优先级也有变化。但央行操作尚无显著规律,须有防备。因此,利率债在调整时,可适当参与以待恢复时增厚收益。
信用债:
从中小型银行合并趋势来看,做大地方银行规模以提高风险抵御能力,是政策指导的长期趋势,在流动性较为宽松的时点,或可适度参与中长期金融债交易。得益于政策的加持,城投债的兑付风险被压缩至历史低点。但从此轮调整来看,过薄的利差难以抵御回调,低资质主体发行情绪对市场尤为敏感,因此从产品角度仍保持对投资标流动性的关注。对于国央企发行的超长期产业债,观点类似于低资质城投主体,其市场接受程度在市场风格切换时,会出现显著的差异。
可转债:
上周转债指数略好于权益市场,在一定程度上显现了配置的性价比。债底部分,由于弱资质转债兑付高峰在2026年-2027年间,因此市场需要关注的个券数量不多,远期行权转债或有一定博弈空间。但若继续出现退市/违约,市场仍会承压。行权部分,由于权益市场仍在探底过程中,估值更高的可转债也面临更高的调整风险。
整体来看,在当前的宏观政策下,虽已处于历史阶段高位,但固定收益资产仍是更具性价比的产品。关注央行实际操作对市场的扰动,防范尾部信用风险。
三、上周行情回顾
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