一、市场概述
上周末，中国公布8月官方制造业PMI降至49.1，降幅超出预期，8月服务业PMI也在下滑，叠加本周公布的美国8月ISM制造业PMI低于预期连续5个月下滑，降至去年11月以来的最低水平，新增非农就业也仅为14.2万，继续低于预期，导致市场对美国经济衰退的担忧加大。
恒生中国央企指数（HSCSOE.HI）本周连跌四天，周线收跌5.10%。本周港股市场回调，主要指数悉数下跌。其中，恒生国企指数下跌3.6%，恒生指数下跌3.0%，MSCI中国指数下跌2.5%，恒生科技指数下跌2.0%。板块上，仅电信（+2.4%）等板块领涨，其余板块均下跌，其中能源（-8.3%）、原材料（-5.6%）及信息科技（-4.3%）等板块领跌。
注：交易拥挤度计算方式为指数成分股成交额占港股主板成交额比重移动5日平均，在近一年中的历史分位数
二、热点催化
1、 行业资讯
1）央行货币司暗示降准先行，短期降息仍有掣肘：（1）政策态度边际转向“支持性”后不变，着眼于总量、利率和结构，加快落实好已出台的政策举措，更加有力支持经济高质量发展；（2）“金融机构的平均法定存款准备金率约7%，还有一定空间”暗示降准，利率方面下降是趋势，但受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。
2）商务部有关负责人解读《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》。商务部将会同有关部门及各地方，严格遵照外商投资法及其实施条例，做好外资准入负面清单发布后的贯彻落实工作。商务部将加强新开放举措宣介力度，同时通过外资企业圆桌会议等密切跟踪了解实施效果，确保外资准入负面清单以外的领域，按照内外资一致的原则管理，切实给予外资企业国民待遇，实现用高水平的对外开放促进深层次的改革、推动高质量发展，让更多跨国公司分享投资中国机遇，让更多外资企业安心在中国长期经营发展。
2、 重点上市公司信息跟踪
1）中国船舶拟吸收合并中国重工。9月2日，中国船舶发布公告称，拟吸收合并中国重工，股票自9月3日停牌。本次重组将整合中国船舶、中国重工的优势科研生产资源和供应链资源，促进造修船先进技术的深度融合升级，通过市场化手段推动中国船舶、中国重工及下属企业深化改革，改善治理结构和治理能力，实现产业经营与资本运营融合发展、相互促进，发挥协同效应，实现优势互补。本次重组完成后，存续上市公司将成为资产规模、营业收入规模、手持船舶订单数均领跑全球的世界第一大旗舰型造船上市公司。
2）国泰君安、海通证券拟筹划重大资产重组。9月5日，国泰君安、海通证券双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组，股票自9月6日起停牌。本次国泰君安、海通证券的合并，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。在新“国九条”对于支持金融机构做大做强的政策背景下，预计未来券业合并将会大规模开启，从而有望形成更多具备国际竞争力的大型券商。
3、 重点政策及数据跟踪
1) 8月美国ISM制造业PMI连续五个月低于预期，但环比回升。
8月美国ISM制造业PMI环比回升至47.2，低于市场预期的47.5，但高于7月的46.8；分项看，具备前瞻性的新订单分项环比走弱至44.6，显示需求端放缓。供应交付与产出分项环比下降，反映企业生产或仍受抑制。
2) 8月美国非农就业好坏参半。
美国8月非农就业报告：（1）弱：8月新增非农就业142k/预期165k，6＆7月累计下修86k，衡量最近3个月就业增长广泛程度的就业扩散指数降至49.8，为2020年5月以来的最低值，反映过去三个月就业降温的广泛性；（2）强：失业率由4.25%小幅降至4.22%，基本符合市场预期，反映前期天气、汽车厂停业整修等一次性负面因素消退后，就业有所改善；从BLS就业报告看临时失业人数从106.2万跌至87.2万，占比从14.8%跌至12.4%。新进入者从65万增至71.8万，占比从9.1%升至10.2%，永久失业者从168.2万升至168.8万没有跳升；（3）美国劳务市场供需缺口从74.7万下降至55.8万，，时薪环比回升至0.40%，高于市场预期的0.30%和前值0.22%。
3) 本周南向资金流入，海外主动资金继续流出。
具体看，来自EPFR的数据显示，本周海外主动型基金继续流出海外中资股市场，流出规模约为2.1亿美元，较于此前一周的2.4亿美元有所收窄，已连续69周流出。与此同时，海外被动型资金延续流入1.7亿美元（与此前一周流出1.7亿美元持平）。南向资金本周延续流入，累计流入92.7亿港币，较此前一周流入50.5亿港币有所扩大。
4) 美联储理事Waller对9月降息的baseline是25BP。
Waller讲话对9月降息的baseline是25BP，但同时对后续的更大幅度降息持开放态度，一是表示没有证据表明经济衰退，二是在货币政策展望中再次使用“carefully”。基准预期仍然是经济软着陆，对应联储年内降息三次，每次25bp。
3、 投资观点
1、中短期配置建议：持有
市场盘整环境下，恒生中国央企指数仍有配置价值。短期来看，恒生中国央企指数聚焦蓝筹央企龙头，且成分股多数为高股息资产，有望受益于市场短期震荡以及市场对增长和外部扰动方面的担忧。市场盘整态势下，确定性资产具有比较优势，盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利资产有望持续跑赢。中期来看，红利资产作为“哑铃”一端在整体回报率下行背景下具有中长期配置价值。高股息策略可以在整体回报率下行的宏观环境中提供稳定的股息现金流，因此其核心价值来自分子端持续且稳定的回报，并在相对回报率（g-r）下降时提供更好的相对收益。中期增长趋弱或长期利率下行情况下，红利资产凭借能够提供稳定现金流回报的特性也将进一步凸显投资价值。因此中短期我们建议持有。
2、投资观点
本周港股市场连续四个交易日收跌，结束了8月以来四周连涨并跑赢A股的独立行情。在上周多项技术指标已明显修复甚至超买的背景下（卖空占比回落至16%，RSI也显示市场达到超买），出现一定回调也并不意外。在海外衰退担忧升温及国内政策预期不明朗的影响下，风险溢价再度升至八月初9.1%的高点。板块表现上，能源、材料、银行为代表的分红板块延续跌势，而前一周保险、必需消费及地产领涨的行情也未能延续。
当前市场进入内外部环境的关键窗口期。内部方面，近期市场广泛关注国内政策变化，尤其是存量房贷及转按揭的举措。若存量按揭利率平均下调约54-60bp，以100万元30年期人民币贷款的个人为例，按照等额本息计，每个月需要偿还的金额有望下降500元左右。不过，即便兑现，存量房贷也只是部分解决早偿和支出压力，而对提振购房需求或无太大帮助。美联储降息即将开启，可以进一步打开国内降息空间，但降幅依然可能受限。外部方面，9月美国大选和降息窗口即将开启。周五晚美国非农就业人数并未完全平息市场的衰退担忧，亦没有给出清晰的降息幅度信号。再加上9月10号的美国大选第二次辩论，近期海外市场变数较多，短期不确定性将对市场产生影响。
基本面上，当前经济增长动能依然疲弱。从微观企业盈利看，上半年海外中资股盈利同比小幅增长2.3%，较2023年的0.2%有所提速。但这更多为成本驱动，需求反而下滑。此外，企业普遍采取收缩战略，因此ROE走高更多为成本驱动的利润率所致。当前市场共识预计隐含下半年同比增长近20%，我们认为可能过于乐观。不过，值得注意的是，港股盈利仍好于A股的-3%，主要是因为港股盈利结构更有优势：1）行业结构上新经济占比高；2）集中度上头部公司贡献效应更明显。港股弹性仍大于A股，结构性行情依然是主线。
综合而言，短期国内外环境的不确定性可能继续带来波动。整体上，在看到更大力度的财政支持前，宽幅区间震荡的结构性行情依然是主线。建议寻找结构性机会，关注能够提供“活钱”的稀缺资产。恒生中国央企指数受益于其央企+高股息资产的本质，凭借能够提供确定性收益的特性，在市场交易逻辑缺乏明确共识的情况下，仍有其配置价值。
4、 下周重点经济数据/事件
9月9日：中国8月CPI同比、中国8月PPI同比、中国1至8月社会融资规模增量（亿人民币）、中国1至8月新增人民币贷款（亿人民币）、中国8月M0货币供应同比、中国8月M1货币供应同比、中国8月M币供应同比
9月10日：中国8月进口同比、中国8月出口同比、苹果新品发布会、甲骨文财报
9月11日：美国8月核心CPI同比、美国8月CPI同比、美国总统候选人电视辩论
9月12日：欧央行公布利率决议、美国8月核心PPI同比/环比、美国8月PPI同比/环比、Adobe财报
9月13日：欧元区7月工业产出同比/环比
9月14日：中国8月城镇调查失业率、中国1至8月房地产开发投资同比、中国1至8月城镇固定资产投资同比、中国1至8月社会消费品零售总额同比、中国1至8月规模以上工业增加值同比、70个大中城市住宅销售价格、国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会
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