一、债市回顾

近期关键词：月度数据不佳，增量政策缺席，长端利率再创新低。

上周一公布的CPI同比上涨0.6%，但PPI同比下降1.8%，降幅有所扩大，对国内政策宽松的预期升温，债市表现整体偏强，各期限均不同程度下行，其中30年国债收益率突破2.3%阻力位。上周二，央行虽继续卖出24续作特别国债01，但新闻发布会中提及降准仍有空间，让做多热情继续高涨。上周三，在连续多日公开市场净投放下，资金面再度边际转松，利率债收益率继续下探，10 年期国债接近2.10%。上周四，市场情绪稍有缓和，各期限表现不一，但超长端更为强势。上周五，央行再次大额净投放，呵护节前流动性，人大常委会审议了延迟退休改革，但未提及增量财政政策，债市延续走强，10年彻底突破2.10%关口，30Y 国债甚至接近2.20%。而上周五晚间公布的社融数据和上周六早间公布的月度经济数据再次低于预期，显示宏观经济面仍乏力。上周六虽成交较少，但收益率继续创出新低。

上周全周（含周六）来看，债市维持强势格局，收益率曲线进一步下移并呈现牛平态势。1Y、2Y、10Y、30Y 国债收益率较上周五分别下降约 12BP、11BP、9.3BP、12BP 至 1.32%、1.33%、2.04%、2.18%。

二、投资观点

利率债：

目前长端走势突破央行操作位置，未达央行意图，但在疲弱的数据和宽松政策预期，收益率易下难上，行情仍有望维持强势。在没有大规模财政政策出台的情况下，做多热情难以消散，久期策略仍占优，但需关注阶段性的供给高峰带来的短暂影响。

信用债：

与此前几次市场调整不同，此番利率债已快速修复并创出新低，但信用债表现略有迟疑，虽收益率整体下行，但相对利率债幅度较小，信用利差有所扩大。一方面，一级发行活跃度有所下降，超高倍数投标现象明显缓和。另一方面，二级成交热度边际减弱，估值修复较慢，尤其存单利率对短端呈现一定的压制作用。然而随着整体曲线的进一步下移，信用债的性价比也不断显现，可重点关注流动性较好的中高等级品种。

可转债：

股票市场持续调整，上证指数收盘点位几乎年内新低。可转债市场也同样表现不佳，中证转债指数在8月下旬的年内低点位置徘徊。相对而言，大盘偏债类品种振幅相对较小；而存量金额大、行业景气度未见明显改善的部分新能源和周期类相关品种，整体仍处弱。仅极少量电子、有色、军工等品种和部分新券呈现一定的阶段性机会，但持续性较差。总体而言，在股票市场弱势情况下，除部分大盘品种可作为信用债替代策略予以一定关注外，转债机会仅集中在少量个券上，且需及时把握，波段操作为主。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.9.13。

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