#天天基金调研团#

一、基金经理介绍中泰双利基金经理为程冰，拥有 20 年证券投资经验，历经多轮牛熊。其工作经历丰富，曾任多家金融机构的重要职位，包括上海银行、兴业证券、睿远基金、苏州银行、东吴证券以及中泰证券资管等。

二、产品定位
“低波固收 +” 定位

区别于市场上较多高波的固收 + 产品，中泰双利定位为 “低波固收 +”。高波固收 + 产品波动幅度与权益市场较为一致，在股市下跌时可能变成 “固收 - ”。

该定位源于对客户需求的分析以及投资风险的考虑。当纯债收益低时，希望有一类资产能在回撤风险与固收相近的情况下获取更高收益；同时，在利率较低时，单纯投资债券会放大信用和市场风险。

控制目标

刚性目标：权益仓位不超过 10%，以此控制产品在股市下跌时的最大风险承担范围。软性目标：设定每月、每季度、每年度的警示目标。

三、投资策略
收益来源固收 + 的收益主要来源于股债配置，债券是底层资产提供稳定安全垫，股票提供收益弹性。

资产配置方面
股债结合

作为固收 + 产品，遵循固收 + 的基本配置逻辑，即债券为底层资产提供相对稳定的安全垫，股票提供收益弹性。但与市场上一些高波固收 + 产品不同，其权益仓位不超过 10%，定位为 “低波固收 +”，通过控制权益仓位来降低组合整体波动。多资产配置逻辑要求基金经理具备多资产配置能力，从宏观和微观两个层面进行资产选择。

资产选择特点
宏观层面

倾向于宏观派，通过对宏观经济周期、经济形势以及政策环境的变化等因素，来定义整个组合债券部分的仓位久期和权益部分的选择。

微观层面

债券选择依托公司的利率研究团队进行利率底层的久期控制，同时信用研究团队对每个投资标的进行研究，倾向于选择等级高的信用债，以规避单个券的风险。权益选择权益底层研究倾向于与公司的整个核心池保持一致，公司股票组合偏价值，自下而上选择投资标的，注重深度价值，所选资产优质且价格相对便宜。但该基金风险偏好更低，更倾向于选择公司治理完善、相对成熟的公司，且一定要相对估值低。

风险控制对组合的影响
风险预算权益仓位控制在 10% 是重要的风险控制手段，同时固收部分提供票息价值和交易收益，权益部分也根据其收益预算来确定风险敞口仓位。以回撤目标控制风险，关注月度回撤阈值，设定季度和年度风险预算，如希望客户持有一个季度最好有正收益，这也影响了投资组合的调整节奏。实际操作体现当市场波动导致净值回撤达到设定阈值时，会及时调整风险资产仓位，如减少风险资产以控制回撤；在市场反弹时又能抓住机会增加风险资产，使投资组合能够适应市场变化，保持相对稳定的风险收益特征。

四、运行情况
收益与回撤除实现基本收益目标外，回撤控制较为出色。在市场波动的多个阶段，包括债市大跌、股市长熊以及股债双杀等逆境中，都经受住了考验，回撤一直控制在千 6.6 以内，大部分月度有正收益。资产表现债券方面：防守较好，但进攻性不强，对超长债投资相对谨慎，转债配置较少。权益方面：今年和去年都有正收益表现。

五、市场观点
债券市场现阶段长债占优，基本面处于结构调整换挡期，政策逻辑与经济形势相关。境外利差引发的汇率贬值压力在美联储降息后将得到释放。虽然政策力度较大，但对债市整体尚未转向的观点暂未改变，目前是小逆风期需观察。权益市场指数处于低位，很多公司估值低且有分红，政策力度大，基本面预期改变，权益部分可关注一段时间。

六、投资团队介绍
固收研究团队包括 4 人信用分析团队、2 人宏观团队和 1 位转债研究员，公募有 5 个基金经理。信用债以商园波为主，程冰负责整个账户组合安排以及权益投资和对冲部分。

$中泰双利债券C(OTCFUND|015728)$ $中泰双利债券A(OTCFUND|015727)$