政策持续出台利好股市 关注中央财政发力
01 权益市场九月回顾
股票市场在9月出现重大逆转，在9月24日金融领导讲话后大幅反弹，9月26日的政治局会议后进一步确立了上涨态势。回顾在9月末上涨前的下跌，A股主要宽基指数已经跌回春节前低点，ERP（股权风险溢价）和股债收益差创出历史新高，优质公司的估值也跌到了极具性价比的位置，这固然与基本面的疲弱有关，但也反应出市场对于中期的预期；而H股在9月调整中并未击穿年初低点，这与H股估值更低有较大关联，便宜的价格是获取更高中长期回报的朋友。月末的政策逆转了原先的预期，加上较低的估值，市场展开了强劲的上涨，主要宽基指数均显著上涨。国内宏观方面，CPI维持正区间，PPI降幅有所扩大，官方制造业PMI环比有所改善。海外方面，美联储降息50bp，拉开了降息周期序幕。
02 权益市场十月展望
今年以来宏观数据显示经济主要动能来自出口，而内需相对较弱，居民和企业的风险偏好仍然较低，债务压力在资产价格下降后进一步放大，9月末的政策变化显示出政府下决心逆转现状的态度。在货币政策之外，后续观察中央财政的发力，名义GDP增速有望触底回升。股票市场快速普涨未必会得以持续，后续或将分化，但从长周期来看，市场依然处于低位。
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市场风险偏好提升 债市配置价值凸显
03 债券市场九月回顾
9月资金面维持宽松。月初，央行公开市场转为净回笼，资金面均衡偏紧，DR007价格小幅上行16BP至1.86%。中旬，受税期扰动，资金面继续维持紧平衡，央行公开市场转为大幅投放流动性，DR007价上升至1.97%高位。下旬，国新办发布会推出超预期政策组合拳，随后 9月27日，政策逐步落地，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时公开市场操作利率下调20BP。资金市场预期宽松，1Y国股大行一级发行降至1.82%附近，DR007价格回落近40BP至1.55%。全月存单市场收益率先上后下，月度累计下行约10BP。
9月现券市场大幅波动。上旬，人行官员在国新办新闻发布会上表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间。货币政策宽松预期走强，带动债市收益率下行，同时在央行“买短卖长”的背景下，中短端收益率下行幅度更大，收益率曲线趋于陡峭。中旬，宏观数据指向内需延续偏弱，政策预期延续低位，长端利率大幅下行，其中10年国债活跃券下至2.03%，30年国债活跃券下至2.14%。下旬，国新办发布会推出超预期的政策组合拳，超预期释放组合政策提振经济及资本市场，稳增长政策预期抬升，权益市场大涨，债市止盈盘增多并连续大幅调整。全月10年期国债收益率上行3BP至2.20%，30年期国债下行1BP至2.36%。
04 债券市场十月展望
9月末密集喊话，债市随权益市场情绪变化出现止盈回调，短期内总量政策博弈空间收窄，债市的锚点能否从政策逐步转向基本面仍有待观察。单从政策力度看，政策层目前已经开始努力消除通缩风险，年度经济增长5%目标紧迫性提升。从监管角度出发，央行对债市的态度未发生变化，强调目前利率是市场化定价的同时，再次提及利率风险。政策落地带动债市止盈，消化短期利多，宜谨慎观察资产表现；降准降息后短债市场的僵局有望被打破，叠加近期短债调整幅度，中短端配置价值凸显。长债市场关注后期财政落地情况，政策效果稳定后或有参与机会，债市投资者可保持耐心。
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