一、债市回顾

近期关键词：利率信用快速割裂，权益冲高进入回调。

上周，央行全周净回笼13,250亿元。除上周六微量投放外，周内其余工作日均为净回笼资金。从数据上来看，央行延续了历次国庆假期结束后回收流动性的操作。但与前几年有显著差异的是，今年国庆前，在政策预期的拉动下，权益市场刚启动一轮长期压制后的急速上行，资金快速由债券市场抽离至权益市场，使得债券市场资金稳定性有所动摇。由于权益市场在节前节奏过快，过早定价增量资金流入体量，叠加指数已达阻力位，却未及时迎来入市资金，权益市场本周呈现回调态势。

在股债跷跷板效应下，上周利率债企稳回升，长债和超长债虽未完全收复失地，但已经进入较为均衡的价格区间。同时，由于产品赎回被动导致的资产抛售，叠加央行回收流动性周期，又使得信用债快速下跌。利率债和信用债利差走扩，流动性分化显著，又加速二者偏好的割裂，市场自我形成反馈。在权益市场多日调整，赎回情况好转后，上周四尾盘至上周五，信用债企稳。市场随后集中于到对上周六财政部新闻发布会所涉及内容的推测当中。

情绪方面，上周定价侧重于债券流动性。中长期限国债一马当先领涨，随后中短期限国债和政策性金融债跟进。由于权益市场自身产生较大预期分歧，国债日内价格随之衍生较大波动。由于长期限低质量信用债是前三个季度宽货币政策下的产物，信用层面仍有瑕疵，因此在本次调整中，受到的冲击最为明显。赎回情况区域稳定后，各主要债券品种价格均企稳回升。

10年和30年合约由于久期长，因而前期跌幅大，本周回升幅度也大，日线表现甚至好于现券。2年和5年合约呈现较为纠结的态势，特别是2年合约反复拉扯。整体来看，市场仍在定价长期利率下行。

预期方面，由于央行在新闻发布会中表态为本轮权益市场急涨注入了前所未有的动力，上周市场特别关注周六财政部在新闻发布会所带来的政策。市场对政策的不同推演、叙事的不同角度、效力的不同断论，是上周权益和利率债日内宽幅震荡的主要原因之一。财政部实际表态与市场最终预期较为一致，既提振了权益市场的预期，又打消了债券市场的现实，由于财政核心政策受限于人大审批，因此还需等待人大审批落地方知政策实际力度。

二、投资观点

利率债：

由于今年多次调整中，利率债流动性优势得以显现。在本次回调中，利率债和信用债出现割裂，利率债配置价值随之显现。

信用债：

在多次调整的影响下，预计与利率债具有相似交易属性的混合资本工具将获得市场青睐。从财政部表态来看，化债仍是当前财政工作的核心内容，城投债兑付安全性将进一步提高。

可转债：

由于可转债高流动属性，权益市场企稳后，可债券配置空间仍然较大。债底部分，由于弱资质转债兑付高峰在2026年-2027年间，因此市场需要关注的个券数量不多，远期行权转债或有一定博弈空间。但若继续出现退市或违约，市场仍会承压。行权部分，由于权益市场波动较大，估值更高的可转债也面临更高的调整风险。

整体来看，当前债券定价进入修复阶段。关注央行实际操作对市场的扰动，以及财政实际出台政策的力度及效果。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.10.12。

长安基金固收团队供稿。

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$长安鑫益增强混合C(OTCFUND|002147)$    $长安泓润纯债债券E(OTCFUND|012714)$    $长安泓源纯债债券C(OTCFUND|004898)$   #中央财政有较大举债和赤字提升空间#