债市一周回顾及点评

国庆节后第一周债市整体走出修复行情。上周首个交易日，上证指数高开3670点，股债跷跷板效应显著，10年国债一度上行至2.22%，一年大行存单上行至2.0%，信用利差显著走扩。后半周伴随权益市场降温，债市利空因素逐步释放，长债率先企稳，十年国债回落至2.12%附近，短债、存单及信用债稍有滞后，周中陆续修复，债市开始反复博弈财政部发布会的增量政策力度。上周六财政部会议向市场更多传递下一步政策方向，整体基调积极有为，政策在支持经济发展、保障民生以及化解风险方面都较为具体地阐述了如何推动经济社会发展。

展望后市，后续两条交易主线或将会反复影响债市，一是短期内财政政策的细节，本月下旬的人大常委会和政治局会议或将是市场关注的焦点。对于债市而言，规模、节奏等细节尘埃落地之前，市场仍然对政策有博弈的空间。二是政策效果的观察，9月PMI和通胀数据呈现出“弱现实”和“强预期”的特征，本周即将公布三季度GDP、9月经济数据和金融数据等，由于新政出台时间较短，部分政策尚未完全落地，预计经济数据或将延续前期低位磨底的态势。

转债市场回顾及展望

上周中证转债指数较前一周下跌2.48%，表现好于中证1000（-5.12%）及沪深300（-3.25%），周内转债成交额合计4730亿元，日均成交额为1182亿元，较上周日均成交回升647亿元，流动性明显修复。上周转债价格冲高回落，估值窄幅震荡。具体来看，截至10月11日，全样本转债价格中位数110.13元，环比前一周回落3.35元，位于2023年以来14.7分位数；纯债溢价率6.59%，环比-3.40%，处于2023年以来12.6%分位数；隐含波动率中枢10.35%，环比-2.70%，处于2023年以来6.8%分位数。行业迎来普调，其中银行、军工表现相对较好，非银、美容护理、传媒等行业转债偏弱。

目前股市波动加大，转债表现明显落后股市，估值无明显修复，整体上仍缺乏资金面配合，但转债环境在改善，一方面转债平价的上涨使得一些尾部信用风险得到缓解，另一方面部分弱资质券开始积极下修自救。整体上看，转债性价比仍然不低，兼具保护性和弹性，但仍要关注正股走势及资金回补节奏，后续可重点关注三季报及年报业绩景气度较高的方向，如电子、通信、消费等，另外关注政策空间较大的方向，如汽车家电、科技创新等。

本文来源：兴业基金固定收益投资部；数据来源：Wind

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