$博时安悦短债C(OTCFUND|017439)$最近说起债市最大的事情莫过于6万亿化债的发行，首当其冲就是利率长债，这几天买了华子的朋友可以说是叫苦不迭，超长债快速回落，眼瞅着已经到了2.30%的利率区间（结果稿子写着写着，这会儿长债起来了 hhhhhh）。

原因是什么？

其实原因很简单，大家担心今年2万亿的一级市场发行量将会冲击到市场的供给需求，从而提前卖出债券，导致利率债价格下行收益率上行。

当然前期利率债收益率下行过快也是一个问题，其实6天之前我就提醒过大家这个问题，10Y国债收益率下行到2.10%下方就可以离场。之后一口气降到2.08%之后也是反复提醒大家尽早离场，不过这刀只有真正挨到自己身上可能才会知道疼。

和城投债有什么关系？

说回正题，其实之前无论是我也好、或者其他大V的文章，大家看到的都是说化债有利于城投债，因为风险解除，自然收益率会回落，价格水涨船高。

当时我对这个逻辑也是比较认同的，但是却忽视了一个点，化债是要化解地方隐债。如果我们买的城投债是隐债，就要面对一个问题——提前偿还。

提前偿还是什么？

这块说实话自己找数据有点麻烦，因此直接从天风证券的研报里把精华内容提取出来，以供大家参考。从过往几轮化债的情况来看，提前兑付主要有以下两种形式：

1、提前兑付。城投通过召开债券持有人会议，确定债券兑付方案，并获得绝大多数持有人通过后，提前偿付债券的行为。

2、要约收购则指城投向特定债务融资工具的全体持有人发出要约，以现金方式收购全部或部分流通中标的债券并注销的行为。

这里要牛哥说，其实有点啰嗦了，对我们来说，是哪种形式并不重要。重要的是到时候提前偿还准备怎么还。同样的从过往经验来看，也会存在三种形式：

1、面值兑付，即债券面值为多少，最终兑付价格按照面值+应付利息进行兑付。

2、面值+补偿兑付，考虑到部分提前兑付债券中债净价高于面值，所以，部分议案中，会给予一定的补偿。

3、中债/上清所估值净价兑付，一般取兑付日/公告日前一段时间内的估价净价平均值作为兑付价格，当然，部分债券会以中债/上清所估值净价+补偿兑付，但本质上仍然属于净价兑付的范畴。

对我们会有什么影响？

对我们的影响很简单，如果现在你买的这个债券相对面值是有溢价的，如果届时城投公司说我要按照面值兑付，这就意味着你要亏钱了。

打个比方，你花115块买了一张面值100块的城投债（115的价格里面包含了你对未来收益的预期），现在城投公司说我就发了一年，我按面值+1年5%的利息，105块一张回收。你等于直接亏了10块。

当然如果你买的债券是折价的，并且城投公司选择面值兑付或者面值+补偿，那么你就有机会赚钱了。但是化债就是因为这些城投公司没钱了，所以化债以来广西、贵州等地城投在溢价状态下提前兑付时多以面值兑付。不过这个完全是要看具体城投公司自己的兑付形式了，我们没有办法预知。

如何判断提前偿还风险？

对于机构来说，他们可以通过穿透初始募集资金用途，或者直接和发行方沟通来提前发现这个问题。对于我们来说，研究这个要求的专业性和时间有点过大了。所以其实我们只有两个选择，要么选择相信基金经理的负责程度，要么干脆就选择不碰城投债。

我会怎么做？

短期信用长债我应该还是不会去触碰，一方面信用债标的过于杂乱，另一方面也怕踩到城投债的雷。手上的0-5年江苏城投今天也会一起清掉。短期债券持仓应该还是以博时安悦短债C这只信用短债为主，主打一个求稳为主。博时安悦短债C这只产品自从入手，到现在好像还没出现过负收益的情况，这点非常值得表扬。

利率长债会择机去加，方向应该会是7-10指数。但是我还是希望加在更舒服的位置，比如10Y国债2.15%以上。现在这个位置震荡，讲真感觉向下空间有一些但不大，向上空间也有，实在有些下不去手。

$博时安悦短债A(OTCFUND|017438)$

$博时安悦短债E(OTCFUND|019104)$