靴子终于落地了
5月13日，财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，5月17日首发30年超长期特别国债，5月24日首发20年超长期特别国债，6月14日首发50年超长期特别国债。
为何发行特别国债？
特别国债是服务于特定政策、支持特定项目需要而发行的国债，相较于一般国债具有诸多优势，例如可针对特定用途发行，更有助于优化债务结构等等。中央发债相对地方而言成本更低、周期更长，可有效避免地方债务过快上升的风险，为地方财政腾挪空间。
从历史经验来看
我国曾发行过三次特别国债，分别用于：1998 年补充四大行资本金、2007 年加强外汇储备管理、 2020年抗击疫情。从即期表现来看，特别国债的发行都对当时的经济社会稳定向好产生了积极影响。
发行计划如何安排？
从整体节奏上看，特别国债供给节奏慢于此前预期。
一是总量上，一般国债发行减少，超长期国债总供给较往年均值仅新增7749亿。
二是频次上，发行较为分散，全年分为22次进行，单期平均发行规模大约在1万亿/22次=454亿左右。
根据浙商证券的估算，发行安排主要集中在6-10月，其中6、8、10月将是高峰期。
总的来看，超长国债发行靴子落地，整体节奏呈现出“多频小额”的特点，市场对于供给出现集中冲击的担忧有所缓解。
从发行安排来看
上半年供给进度仍未显著提速，长端利率在二季度的调整风险相对可控，但往后看，三季度的供给压力将有所增大。
对市场有何影响？
对权益市场而言
特别国债发行有助于拉动政府部门及民间投资，继续为经济增长贡献新的动能，从而提升市场的盈利预期和风险偏好，对整体权益市场的情绪将起到提振作用。
而特别国债的发行可能会使流动性阶段趋紧，因此央行往往会有配套的流动性操作释出。
例如1998年，央行降准，为四大行释放2400亿准备金用于认购特别国债；2007年，央行直接出资购买1.35万亿特别国债，赤字增加的同时释放了流动性；2020年，发行抗疫特别国债期间，央行降准。
因此本轮超长债增发后，不排除央行会进行额外的流动性投放，如有降息、降准等操作的配套发力，将对权益市场形成进一步的利好提振。
对债券市场而言
一方面，本轮超长期特别国债投入市场后，将有助于缓解此前债市“缺资产”的现状，使得债市供求更加均衡。
另一方面，前期由于“资产荒”现象而持续走低的长端利率或将回升，叠加此前央行对长债利率中枢在“合理区间”运行提出要求，短期来看，债市面临的压力可能会大一些。
上周末公布的4月金融数据显示，当前信贷修复程度依旧偏弱。居民端短期、中长期贷款均出现同比回落。企业端贷款虽同比多增，但主要为票据融资支撑，短贷、中长贷依然出现同比少增。
中长期来看，债市逻辑始终受到基本面的影响。经济基本面缓慢复苏，仍将继续对债市形成支撑。当前居民、企业的信贷、融资需求均有待修复，在宽信用快速推进难度较大的情况下，收益率中枢向下仍是大趋势。
从过去十年的历史表现来看，由于始终有票息收益作为打底，债券投资通常表现出超越权益市场的稳健特点，万得短债、中长债基金指数在历年均实现了正增长。
因此对于有长期资产配置需求的投资者而言，根据短期债市变化进行择时的必要性并不大，仍可继续落实原有设定的投资纪律，在达到止盈目标后再及时落袋为安。
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