港片《英雄本色》中小马哥有一句经典台词“我等了三年，就是要等一个机会，我要争一口气，不是证明我了不起，我是要告诉大家，我曾经失去的我一定要拿回来。”

　　等了三年想要把“失去的”荣光重新拿回来的不止小马哥。这几年A股的下行周期里，不少仍在亏损的权益基金，同样在咬紧牙关，等待一个机会。

　　回眸：过去的那些“等三年”

　　我们经常视“三年及以上”为一只权益型基金的合适持有期，因为对万得基金指数的表现进行回测发现，持有对应指数3年取得正收益的占比可以达到85%及以上，似乎能够令人满意。

　　（来源：Wind，采用万得基金指数，统计区间：2011-1-1至2022-12-31，正收益比例计算方式为各滚动持有期收益率为正的天数/所有回测样本，指数历史收益率不预示未来表现）

　　所以我们测算了偏股混合型基金指数（代码：885001.WI，基本能够表征国内偏股混合型基金的整体表现）3年滚动年化收益率，自有数据以来的2007年开始，这个指标围绕15.31%的均值牛熊波动。

　　数据来源：Wind，测算采用万得偏股混合型基金指数（885001.WI），万得偏股混合型基金指数基日为2003-12-31，3年滚动年化收益数据从2007年开始，截至2023-12-20，过往数据不预示未来表现。

　　赚钱效应使得权益基金成为居民财富管理的重要工具之一。不过如图所示，其收益更多呈现出周期性而非线性，如果只是赶上了其中的某一段，可能会是这样的心情：早知如此绊人心，何如当初莫相识。

　　就比如当前，走过近两年来的市场下行周期，偏股混合型基3年滚动年化收益率逐渐触及下沿，当前值为-9.08%，比过去十七年间超过99%的时间都要低。（数据来源：Wind，截至2023-12-20）

　　拿了三年还亏20个点，这样持有3年滚动年化接近-10%的沮丧时刻在历史上并不多见，回眸发现主要出现在12年底、18年底、18年中这几个时间段，但是即便是最差的时候，也从未向下击破过-10%，从未。

　　12年底那次，此前的三年是一段漫长的熊市。

　　从19年8月到12年底，A股经历了一场以震荡和下跌为主的“钝刀割肉”行情，市场整体的风险偏好被压制到极端位置，风险溢价率创下了05年以来的新高。

　　当时的投资者对国内长期经济增长前景有很大的担心，对中国部分制造业产能过剩、人口周期、GDP增长中枢的担忧成为核心压制。

　　而18年那次，往回倒三年正好是沪指的次高点5178点附近。

　　2015年的“水牛”之后，沪指从2015年6月最高点的5178点下跌至2015年8月最低的2851点；2016年1月脆弱市场情绪下出现“熔断”行情，沪指最低下探2638点。

　　到了2018年，内有金融去杠杆压力，外有贸易摩擦压制市场情绪，极度的悲观让A股出现了几乎单边下行的走势，“难赚钱”的悲观声音很多。

　　但是那两次之后怎么样了呢？后来就都过来了。

　　先看2012年底。

　　当年那些事后来看或许有合理性的担心比如经济增速下台阶，并没有带来股市持续的熊市，最难熬的2012年底恰恰是股市的底部。

　　在这个底部之后，股市找到了新的爆发点。先是12年底后创业板和移动互联网领涨的牛市，然后是13年上半年大盘震荡磨底后多个行业牛市的全面爆发。

　　基金持仓结构也在那时开始产生变化。2013年起，创业板和TMT板块在基金配置中的占比趋势性上升，有效的行业配置和个股选择给基民带来了明显的超额收益。

　　2018年就离我们更近了。

　　2019年1月4日沪指经历最后一跌之后，随着内外政策的转向、地缘风险的缓和以及基本面改善的逐步确认，A股逆转颓势进入上涨轨道，沪指在随后的2年涨至3731点，沪深300指数更是刷新了07年以来的历史新高。

　　我们仍记忆深刻，伴随着核心资产和赛道的走强，公募基金更是展现出了极强的赚钱效应。2019年初到2020年底，偏股混合型基金指数区间涨幅126.09%，两年净值翻倍。

　　“炒股不如买基金”的热潮风靡一时，赚钱效应陆续吸引了众多投资者入场，在2020年，新基金成立的份额超过了3万亿，而这是17、18、19三年的发行份额之和。（数据来源：Wind）

　　明年：就想等一个机会

　　那么这次又会怎样呢？当前又来了一个“等了三年”的路口，还有10天23年就要收官，当前来看，偏股型基金可能将出现历史上首次的连续两年负收益。

　　投资者期待基金的赚钱效应的回归，内心独白：漫长的等待是艰难的，但如果最终是你要来，我愿意再等等。所以明年你会来吗？

　　站在当前的年度路口，云从四面八方升起来，拨开云雾，能够看到这几层正在向我们走来的转机，给一直都在蓄势的权益基金带来向上的力量。

　　转机一：全球流动性的拐点

　　上周美联储如期宣布暂停加息，外界普遍认为，美联储本轮加息周期已经结束，而且2024年至少降息3次。从市场的角度来理解，海外流动性压制最大的阶段已经过去。

　　全球流动性拐点临近，股票资产更为受益。并且，相比于发达市场，新兴市场对流动性拐点更敏感，有望迎来全球资金的加配、回流。

　　转机二：经济增长动能的回升

　　来年随着国内经济底部修复，企业盈利有望回归。首先，卖方研究认为来自地产的拖累将逐步进入“后半程”，随着供需矛盾逐渐缓和，或将找到新的平衡点。

　　更重要的是，创新发展的经济新动能不断成长，国内增长驱动力、产业结构乃至运行方式都已出现了深远的变化，科技创新推动新质生产力的形成。

　　此外，2024 年包括库存周期上行、居民消费改善、出口回暖以及政策出台等力量，也将为经济提供结构性支撑。

　　转机三：估值收缩的弹簧

　　截至目前，A股的“杀估值”已经持续了两年。2008年以来，A股在调整比较剧烈的年份都是经历了盈利和估值的“戴维斯双杀”，如2008和2018，但是这一过程很少超过1年。

（数据来源：Wind，华夏基金）

　　而22年-23年是A股戴维斯双杀持续时间最长的时期，连续两年的戴维斯双杀是近15年仅有的。与此同时，2021-2023连续三年的估值收缩也追平了2016-2018的最长连续估值收缩时间。（数据来源：Wind，华夏基金）

　　从长期看，市场总体估值水平的也会经历明显的周期波动，当前A股估值处于极低水平，在企业盈利企稳回升的预判下，A股市场当前隐含的潜在回报率较高。

　　等了三年，似乎终于要等到机会。

　　等三年每一步都不白走

　　在这场等待里，希望最终能用上人世间最美好的两个词语来形容：“有惊无险”和“失而复得”。

　　但是艰辛过程的每一步都不是白走的，经此一遭，再历一轮周期，在日复一日陪伴投资者的过程中，有一些关于基金投资的切身体会想和大家分享。

　　第一，认知基金的基础是理解风险和波动，对资金的使用周期有一个明确的匹配，然后通过时间之功来熨平波动，获得合理的回报。

　　高收益的产品往往对应着高风险，更大的波动可能意味着更多的投资机会，但想要抹平波动、赚取收益，自然也需要更长的等待时间，所以需要我们在入场之前就根据资金的使用期限来匹配合适的产品。

　　如果将“取得正收益占比达到85%”看作合适的持有期，在风险偏好匹配的情况下，可以考虑进行如下搭配：

　　（来源：Wind，采用万得基金指数，统计区间：2011-1-1至2022-12-31，正收益比例计算方式为各滚动持有期收益率为正的天数/所有回测样本，指数历史收益率不预示未来表现）

　　第二，认知周期进而利用周期，对于权益基金的投资，我们要学会的是延迟满足。

　　熊市就像大家在漫长的黑暗的隧道里面前行，不知道隧道的尽头在哪里，但是当我们走出隧道看到光明那一刹那，就会发现路上天色正好，太阳正晴。

　　复盘基金发行份额会发现，在熊市的末期和牛市的初期，相信且勇敢入场的人并不多，甚至很多声音排斥基金，而在牛市的后半场，大批投资者蜂拥而至。

　　事实上人多的地方未必好，反者，道之动，否极，泰或来。在资本市场，相对于下跌看空、上涨看多的线性思维，理应更相信周期思维。

　　股票资产的长期特征，是上涨带来风险，而下跌降低风险，黎明前的黑暗最难熬，越是在难熬的时候，更应相信市场周期往复。

　　这是小编经此一遭后的切身感悟与思考。

　　真正的英雄，不止可以在巅峰时期享受荣光，也可以在陷入低谷之后，重新找回尊严。等了三年，曾经失去的一定要再拿回来。

　　（文章来源：华夏基金）