2023年的资本市场也值得我们记录。这一年里，从经济复苏的波折，到美联储加息周期的演变，再到海内外市场的风云变幻，每一步都仿佛走在历史的节点上。

　　小编将通过十一个基金圈的年度热词来穿针引线。作别2023年，即便逢失意，几多辛苦已是过去；迎来2024年，“当是花胜去年红”，别回头，向前看。

　　热词一：“转折之年”

　　2023年的投资，并没有因为过去一整年的震荡变得更加好做，上半年指数在箱体运动中转亏，3200点的长坂坡一役后更显艰难，3000点、2900点，似乎是数不尽的相逢和等不完的守候。

　　这一年，希冀中的“转折之年”最终落空，国内经济修复进度、美元加息强度和市场流动性压力三大预期差压制了A股市场的信心恢复，年初偏共识的“美国衰退，中国复苏”预期，逐步转变为“美国软着陆，中国增长面临阶段性挑战”。

　　在此背景下，周期性增长预期调整，A股在全球市场的表现低于了市场的预期，除北证50、中证2000等微小盘指数外，其余主要宽基指数普跌，创业板指领跌市场。

　　但是股票资产的长期特征，是上涨带来风险，而下跌降低风险，到了如今风险释放的有多充分呢？当前A股股债收益比（全部A股股息率/10年期国债收益率）为0.88，已达05年以来均值+2倍标准差（3 年滚动）附近。（来源：Wind，海通证券）

2023年海内外大事件复盘

数据来源：Wind,华夏基金

　　热词二：全面注册制

　　著名经济学家吴晓求说：沪深交易所的创设、股权分置改革、注册制改革是中国资本市场过去30年形成的三座丰碑。

　　今年2月20日，伴随着10家新股“鸣锣敲钟”， A股全面注册制交易规则开始实施，我国资本市场开始正式进入全面注册制时代，是23年的大事件。

　　全面注册制时代的到来，对A股市场和普通投资者带来哪些影响？

　　第一，注册制之下股票供给的增加是循序渐进的，对中短期A股市场资金面影响可能有限，但是中长期来看发行效率提升了，会为A股注入更多的新鲜血液。

　　注册制下，我们可以享受到企业发展更早期的机会，就对应着市场的局部波动性或会加大，简单粗暴的“全面牛市”将不易发动，随着板块间的博弈愈演愈烈，更多呈现出结构性机会。普通投资者或将倾向于委托公募基金等机构进行投资，促进A股投资者结构走向“机构化”。

　　第二，注册制是成熟资本市场普遍采取的做法，美股在确立注册制后逐步走出一轮百倍涨幅的“慢牛”行情，A股制度进一步向成熟市场靠拢。在变革中不断前行的中国资本市场，会越来越繁荣、成熟，更加值得我们参与其中。

　　热词三：TMT+高股息

数据来源：Wind,华夏基金

　　每一年尾声，我们习惯去盘点年度基金和市场主线，为这一年刻下印章，比如2020年的“茅指数”、2021年的“宁组合”，2022年的 “含煤量”，到了2023年，主线的关键词就是“TMT+高股息”。

　　在经济弱复苏的背景下，从行业层面看，“食饮+电新+地产链”行情落寞，而“TMT+高股息”成为了23年A股投资的一抹亮色，左手高股息，右手科技成长的哑铃策略也在这一年被更多投资者所认知。

　　年初以来，在AIGC相关概念的催化下，叠加春季躁动行情影响，TMT板块成为市场主线。后续板块演绎过程中，TMT板块围绕经济复苏、刺激政策、海外流动性、板块业绩等预期展开博弈，表现出“冷热交替”的特点，但年内整体仍大幅跑赢市场。

　　而受到宏观复苏和上市公司盈利弹性受限、资金面问题以及“资产荒”特征的环境支撑，高股息风格自去年8月以来跑赢各大宽基指数，且出现了一定的绝对收益，成为A股隐藏的投资主线，高股息品种业绩和分红的相对稳定使得其在弱市具备了更强的防御属性。

　　热词四：市值下沉

　　这一年许多投资者是因为一个叫万得微盘股（8841431.WI）的指数，开始认识到市值下沉策略的魅力。当一众A股大盘宽基指数陷入连跌两年、甚至三年的伤悲时，万得微盘股指数年内却保有超40%的收益，一边海水，一边火焰。（来源：Wind）

　　当然，因为编制规则的原因，万得微盘股指数近乎不可能有对应的指数产品出现，但也确实激发了市场对于市值下沉的干劲，甚至出现这样的声音：市值越下沉，则表现越美妙。

　　如果将时间维度拉长至2021年春节后，那么这种优势则更为明显。彼时的大盘在经历了两年多的上涨后，即将迎来一波风格转换，“身骑白马走三关”路遇阻碍，机构和北向资金的偏好也开始由曾经的“以大为美”向“市值下沉”转变。

数据来源：Wind，兴证策略

　　大盘与中小盘、小微盘股冰火两重天的格局，正是近年 A股的真实写照。这也催生了投资者对于“市值下沉”指数及产品的迫切需求，从沪深300到中证500，从中证1000到国证2000再到中证2000，从科创100到创业板200，指数产品的日渐丰富，为投资者提供了不断“下沉”的新可能。

　　当然，万事万物皆有周期。万得大盘股指数目前市盈率TTM仅为10.4倍，处于2019年以来的2.8%分位点处，相对于上证指数（市盈率TTM 12.7倍），已经由21年初的估值溢价转为明显折价，“权重搭台，急先锋唱戏”在未来或也值得相信。（来源：Wind，2023-12-1）

　　热词五：漫长的季节

　　今年四五月份，中国大地春暖花开，生活悬疑剧《漫长的季节》在腾讯视频热映，那是“漫长的季节”五个字首次拥有了一个大众化的喻意，而不少仍被权益基金套住的投资者，突然觉得用这个词来形容当下的心情，似乎十分恰当。

　　在这两年A股市场的下行周期里，不少权益基金仍在亏损，投资者信心颇为受损，当前来看，偏股型基金可能将出现历史上首次的连续两年负收益，漫长的季节每个人的心里都充满焦灼。

　　其实越是在难熬的时候，更应相信市场周期往复，无数线索告诉我们，最难熬的当下，其实黎明前的黑暗。当前偏股混合型基3年滚动年化收益率为-9.08%，比过去十七年间超过99%的时间都要低，已经来到了一个边缘时刻。

　　数据来源：Wind，测算采用万得偏股混合型基金指数（885001.WI），万得偏股混合型基金指数基日为2003-12-31，3年滚动年化收益数据从2007年开始，截至2023-12-20，过往数据不预示未来表现。

　　无论你是否相信，很多线索已经在出现，我们永远活在周期的轮回里，这一次，大概率是真的快要到底了。“三年不开张”后迎来“开张吃三年”，有耐心的人又会等到财富的新一轮分配。

　　热词六：ETF的加速度

　　但在今年如此跌宕起伏的市场中，并不是所有人都在放缓脚步。与往年相比，一些投资者的节奏反而加快了，暴增的ETF基金份额就是最好的证明。穿越漫长季节，ETF站上了风口，在中国市场跑出了加速度。

　　今年ETF再次展现出逆势投资工具的特征，资金借道ETF“越跌越买”，Wind数据显示，截至12月19日，全市场ETF总份额已突破2万亿份大关，创下历史新高，较今年年初份额增长39%，近3年年化增速高达22.3%，超过全球ETF年化增速的19.8%，国内资本市场指数化投资的大时代无疑已经来临。（数据来源：wind）

　　在这一年里，华夏上证50ETF规模突破750亿元，华夏科创50ETF份额突破千亿，纷纷创下历史新高。ETF发行市场上，华夏上证科创板100ETF首募规模达到38.95亿元，最新规模突破68.50亿元（数据来源：wind，深交所，上交所，截至2023-12-21），宽基ETF成为今年当之无愧的吸金王。

　　热词七：多元资产配置

　　苦闷并不是2023年的全部，生活虽然无数艰辛，但总有一些新意和感动。这一年，权益市场表现不佳的同时，商品基金、QDII基金、债券基金成为震荡弱势中的小确幸，尤其是债券基金规模迎来爆发式增长。

　　银河证券数据显示，截至2023年12月15日的近一年来，商品基金、QDII基金、债券基金的净值增长率平均值均录得正值，分别为13.38%、2.89%、2.99%，再次验证了做好多元资产配置的重要性。（数据来源：银河证券，截至2023.12.15，银河证券一级分类）

　　热词八：经济复苏之波折

　　进入2023年，尽管随着卫生事件的影响逐渐消退，经济进入到从底部自然向上的过程当中，但居民预期走弱、内需修复缓慢、地产下行的背景下，经济复苏的路径持续波折。

　　期间价格的回落进一步放大了经济的波动，尤其是今年二季度以来，名义GDP 增速下行导致市场始终对企业盈利状况存在担忧，也成为此前市场下跌的重要原因。

　　事实上，从高速增长逐步转向高质量增长，是一国经济总量达到一定水平后的必然。经济逐步去地产化，已经成为当前我国经济结构转型的客观特征。房地产需求放缓的过程，的确是经济潜在中枢阶段性下台阶的过程，也是经济转型培育新动能的过程。

　　展望明年，一方面，预计以中央政府为代表的主体加杠杆的能力和意愿提升，政策靠前发力，节奏上一二季度有望实现比较明显的经济数据的改善；另一方面，下半年来自地产的拖累或逐步进入“后半程”，而随着全球主要经济体进口需求的企稳回暖，外需触底回升或将为国内经济提供结构性支撑。

　　热词九：海外加息与降息

　　A股乃至全球投资者苦加息久矣。从2021年底美联储加息预期快速升温，到2022年初启动加息周期并持续至今，两年时间里美联储已累计加息525BP。

　　虽然说近两年来A股的“阿斗之态”不能完全由美联储背锅，但是每一次的鹰鸽信号，都会牵动股民的神经，影响A股的走势。

　　加息提振美元指数、加大人民币贬值压力；加息带动无风险利率上行，压制A股成长板块估值；加息导致海外市场波动加剧，避险情绪上升，影响A股投资者的信心…终于，降息的预期将在2024年走进现实。

　　其一，在12月美联储FOMC会议上不仅点阵图暗示2024年可能有三次降息，鲍威尔也公开表示降息讨论“逐步进入视野”；其二，通胀和就业数据已经给了美联储宽松的“台阶下”；其三，百年历史铁律：凡现任总统力图谋求连任的“选举年”，美联储的货币政策基调无一例外偏“鸽”。

　　全球流动性拐点临近，股票资产更为受益。并且，相比于发达市场，新兴市场对流动性拐点更敏感，有望迎来全球资金的加配、回流。

　　热词十：资金面负反馈

　　定价的反转和交易热情的点燃是需要增量资金来推动的，而“存量市”是当前市场直接面临的最主要矛盾。连续两年的波动调整中，资金面陷入负反馈，市场赚钱效应差，根据卖方的分析，这一轮熊市的杀伤力已经超过2018年。

　　如果将 2019-21 年公募基金扩容与北上资金加速流入的时期定义为资金面的正反馈，那么今年在漫长季节里出现的公募新发“冰点时刻”及北上流入减速则是一种资金面的负反馈。

　　在2024年，投资者行为变化或将带来增量资金，缓解资金面的负反馈。今年来看，一方面，汇金增持能发挥类“平准”作用，另一方面，融资端节奏调整和大股东减持新规已见成效。明年资本市场政策或将继续稳定市场流动性预期。

　　随着《资本市场投资端改革行动方案》渐行渐近，预计将从融资端为主转向更重视投资者体验的投资端改革新阶段，预计其看点之一是加大中长期资金引入力度，包括优化会计处理，建立长周期考核机制，通过税收优惠扩大养老第二、三支柱覆盖面等；看点之二是继续推动公募基金结构优化，重点发展ETF等被动产品。（来源：中信证券）

　　那么某时某刻，资金和信心的双重冲击或会为最终的反转带来契机。

　　热词十一：行业变革关口

　　这一年，是公募基金行至半山腰，再重新出发的一年。这一年，二十五周年的公募基金似乎面临着“三大难”：市场波动大，超额收益“难”；投资者信心不足，新发基金“难”；存量基金业绩不佳，资金运转“难”。

　　“变革”成为了行业的关键词，亮点依旧被每个人所看到。基金投顾试点转常规、浮动费率产品面市、ETF大发展、公募REITs常态化发行和高质量扩容等都是关口的突破。从统计数据看，截至2023年6月末，市场已迈入“万基时代”，基金总规模达27.69万亿元，首度反超了银行理财规模，走向“资管之巅”。

　　回望过去二十五年，公募基金行业也曾经历过众多起伏，但只要坚守初心、迎难而上，求索变通，走过漫长季节，便是春暖花开，在变与不变间，行业会举起“高质量发展”的大旗，在财富管理行业的“星辰大海”探索前行。

　　很快，新的一年就要开始了。

　　前瞻2024年，前路仍有诸多不确定，但积极因素正在不断汇聚。全球货币政策的转向、国内稳增长政策的持续加码、A股估值的修复空间以及资本市场政策继续稳定流动性预期，都将为市场提供强有力的支撑。

　　投资的世界从未有过坦途，每个人都是在风险与机遇中寻求平衡。但历史总是告诉我们，每一个冬天的句号，都是春暖花开。我们从底部的风雨中来，也必将坚韧地战胜风雨。

　　寒冷的日子总是意味着寒冷正在过去，人间的事，只要生机不灭，总有抬头的日子。向前看，别回头，“我与旧事归于尽，来年依旧迎花开”，共同期待2024年的第一缕光。

　　（文章来源：华夏基金）