2021-2023年，在A股震荡回调的3年，中证红利全收益指数上涨25.22%，相对中证全指全收益指数的超额收益达42.75%，尤为显著。

　　那么问题来了，红利品种到底是谁在买？同为红利策略，主动和被动产品有何不同？本轮红利行情是阶段性行情还是投资“新范式”？以及在红利策略布局中，要避免哪些“陷阱”？

　　一：红利品种到底是谁在买？

　　从中证红利指数成分股的前十大流通股东持有金额看，第一梯队是企业及非金融企业投资公司类的产业资本；第二梯队是中央汇金、财政部等带有国家属性的持有人；第三梯队是外资、保险、社保、公募等机构资金。

　　从持有金额变化看，自2021年以来，非金融企业投资公司是最大的“买方”。

　　从红利类ETF前十大持有人的持有金额看，除去联接基金，保险、公募、券商、银行等机构的持有金额排名靠前。

　　其中，保险公司在红利类ETF基金中的持有金额逐年提升，尤其是自2021年以来，持有金额增长位居第1。

　　二：同是红利策略，主动&被动产品有何不同？

　　被动指数红利产品：ETF为主，龙头效应显著。根据wind统计，被动指数红利产品共38只，合计规模546亿元，ETF产品规模占比近八成。

　　从跟踪指数来看，主要跟踪红利指数和中证红利、红利低波100、红利低波，占比分别为31%、26%、10%、9%。从规模维度看，TOP10基金的2023年底规模占比为81%，2023年规模增量占比为77%，龙头效应尤为显著。

　　主动权益红利产品：优秀者少，部分存在漂移。按业绩基准红利类指数、高股息类指数比例不小于50%的标准，筛选出全市场共48只主动权益红利产品。

　　具体看，只有3只产品全部持仓平均股息率高于5%，部分产品风格漂移较为剧烈。

　　三：红利行情到底是阶段性行情还是投资“新范式”？

　　复盘历史上“中证红利全收益/中证全指全收益”的表现，可以看到，红利策略占优的情况可以分为两类：

　　一类是熊市环境，红利品种因为有“股息率”安全垫保护，会有较强的防御属性；

　　一类是涨价驱动，比如16-17年供给侧改革、21年的双控政策，均推动周期股价格出现明显上行，从而带来盈利和估值的“戴维斯双击”，一个明显的数据是，在PPI上行阶段，红利风格往往占优。

　　本轮红利占优，尤其是2021年四季度以来，核心依然是弱市下的防御属性。对比海外，如80年代的美国、90年代的英国、00年代的日本，在增长和利率中枢下台阶、企业分红意愿和能力提升的背景下，确实走出了长达十年的红利行情。

　　但往后看，国内红利风格是否能摆脱“熊市”依赖，成为低利率时代的“新范式”，值得继续观察。

　　四：买红利策略，需要提防的“陷阱”有什么？

　　陷阱一：看见估值低，就不断加仓。根据wind统计，历史上红利行情见顶时，估值层面看不出“泡沫”痕迹，反而位于过去三年、过去十年、行情起始的极低水位，因此，如果用估值高低来指引投资，反而会陷入“估值陷阱”。

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　　陷阱二：看见股息率高，就“all in”。当前市场讨论比较多的是，用股息率是否可持续来衡量行情的延续性，但这种方式有失偏颇。

一方面，自2017年以来，中证红利指数已步入上行通道，缺乏周期性波动。

另一方面，从历史复盘看，股息率的持续抬升并不足以支撑红利占优行情，比如2019-2020年，虽然股息率仍处在上升通道，但红利风格并不占优。