沪指跌破20年均线，历史罕见

　　开年以来A股大幅回调，上证指数创新低2724点，更是跌破20年均线，历史罕见。而历史上，也仅有2019年初的2个交易日有跌破20年均线。此外，20年均线也是历次超级大底的支撑线，这一数据所指向的时期，无一不是短期投资者体验极差，市场不断磨底，但随后投资收益逐步修复，甚至开创牛市的时期。

　　历史上A股是如何走出底部的？

　　每一轮走出底部的驱动力各有不同。2019年的核心是国内政策的转向，从开年降准，到民企纾困；2016年的核心是开年熔断股灾“3.0”跌出价值，叠加供给侧改革下的基本面修复；2012年的核心是经济复苏的验证；2008年的核心是“四万亿”投资。整体而言，政策力度和经济预期好转是“破局”的核心。

　　历史大底后，行业如何演绎？

　　08年金融危机底后，“四万亿”政策救经济，市场主线集中在基建和地产；2012年底，在漫长的蛰伏后，经济企稳，金融先行，随着互联网+、并购重组盛行，TMT爆发；2016年底，风险偏好在熔断后跌至冰点，随着供给侧改革推进叠加外资流入，周期搭台、消费唱戏；2019年初，随着流动性转向宽松、市场脱敏贸易摩擦，叠加消费升级、内外资共振，核心资产成为主角。可以看到，每一轮行业主线都有自己的时代背景。

　　本轮A股何时能走出底部区域？

　　冰冻三尺非一日之寒，这一轮A股从2021年初调整至今，无论是从时长还是幅度上看，都极为熬人，所以信心的修复也会更为曲折。虽然我们无法精准预判市场何时能走出上升趋势，但我们相信，市场终将越过悲观的拐点。

　　走出底部，信心从何而来？

　　1）回归A股定价本源，“三因子”将共振修复

　　第一，企业盈利已结束2021年一季度以来的见顶回落周期，将逐渐走向低斜率修复通道；第二，中美货币政策有望从背道而驰走向相向而行，海内外流动性将宽松共振；第三，强美元和高美债对A股的制约有望打开，风险偏好将迎来积极改善。

　　2）估值已足够便宜

　　从市场重要股指以及核心赛道看，无论PE还是PB，都已调整至较低水位，不少品种更是创下历史新低。PE层面，创业板指、新能源、光伏、军工的水位已降至“地板”；万得全A、白酒过去3年、过去5年的水位也仅2%左右。虽然低估值不一定会涨，但也意味着有更多“捡金子”的机会。

　　3）情绪已极度悲观

　　从新增投资者/开户数同比增速看，目前处于“冰点”水平，且已持续2年多，月平均增速-20%，反映出市场确已到了无人问津的阶段。从新基金发行看，2023年12月单只基金的发行规模仅1.75亿份，位于2005年以来的0.45%分位。回顾历史，基金发行遇冷往往是底部特征之一，尤其是当单只基金的月均发行份额低于5亿份，是一个比较显著的信号。

　　4）政策持续发力，终会量变到质变

　　事实上，从2023年7月政治局会议定调“稳增长”后，政策就不断加码，而且今年以来，国常会定调稳市场、稳信心，央行宣布降准，广州、苏州、上海等地的楼市政策大幅松绑，政策发力仍在继续。

　　买在当下，如何布局？

　　可以采用“三角形”配置。防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。

　　（文章来源：富国基金）