今年以来，债券市场持续走牛，尤其是30年期国债更是成为债券市场的“宠儿”。截至2024年3月12日，中证全债指数年内涨幅达到2.06%，中证30年期国债指数年内涨幅为5.20%。有朋友犹豫着要不要把手里的短债换成长债，长债的连续上涨着实诱惑，但又似乎是，有点拥挤了。

　　近期，随着债市的部分回调，更多投资者开始发问：当前债市到底走到哪一步了？要投资的话，债基买长还是买短？

　　近期债市为何回调？

　　对于投资市场来说，资金少了自然要下跌，债市也一样。以超长债为例，从外汇交易中心交易数据来看，3月11日和3月12日，基金、券商为超长债的净卖出机构，而农商行、保险为净买入机构，近日超长债的大幅波动更多的或源于交易盘的止盈行为，从2023年12月以来长债利率更是加速下行，积累了大量的浮盈头寸，这类头寸存在止盈的需求。因此，近日债市的调整与交易盘行为的关系或较大。

　　德邦证券表示，当前债券利率可能会在低位保持宽幅震荡运行，等待破局的因素。后续来看，整体债券利率下行空间的打开依赖于短端利率的下行，而导致短端利率下行可能因素是资金利率放松或者央行进一步放宽政策，类似于1月底和春节后一周的情况。后续还存在降准降息的可能性，当前看二季度发生的概率较大。

　　这轮债牛还能继续吗？

　　今年以来，在市场降息预期影响下，长端和超长端利率整体成下行趋势。截至2024年3月11日，10年国债到期收益率和30年国债到期收益率分别下行26BP和37BP。目前，10年国债到期收益率和30年国债到期收益率分别为2.31%和2.48%，均处在近十年来最低区间。

　　往后看，影响债市的因素主要有两点：

　　1、从债券利率来看，利率仍在波浪式下行，有望带动债券价格上涨

　　从历史数据来看，随着人口增速放缓，经济潜在增速中枢有所下移，同时，我国宏观杠杆率持续攀升，市场主体和政府对高利率的承受度都逐渐下降，因此利率或仍处在波浪式的下行通道之中。而债券价格与市场利率整体往往呈反方向变动关系，有望带动债券价格上涨。

　　2、从货币政策来看，货币政策依然稳健偏松，为债市提供友好环境

　　年初以来，货币政策积极发力，1月下旬央行降准50bp，2月5年期以上LPR报价下调25bp，均超出市场预期。往后看，两会新闻发布会上，央行代表提出“我国货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间”。因此，预计年内货币政策仍有望维持宽松。（资料来源：中国人民银行）

　　短期而言，债市前期的确积累了较多涨幅，可能面临一定波动，但在整体有利的宏观环境中，我们更应从长期视角出发，积极关注和把握债市的投资价值。

　　当前买债基，买“长”还是选“短”？

　　从风险收益特征来看，长债的潜在风险和收益都大于短债。回顾历史，我们可以发现，中长期纯债基金长期收益表现优于短债基金，但是在最大回撤和最大回撤恢复天数上，短债基金优于中长期纯债基金。

　　站在当前的市场来看，长债对于经济面、货币宽松预期、资产供需格局等因素的定价已较为充分，长端到期收益率进一步大幅下行的概率和空间或有限。不过，中短期来看，支撑债市的核心宏观逻辑尚未发生变化，整体债券市场尚未出现明显的利空，但短期可能会存在扰动。

　　1、对于风险偏好较低的投资者：短债基金受利率变动的影响较低，整体风险在纯债类基金中较小，值得关注；

　　2、对于仍想要把握长债机会的投资者：可以考虑同时配置长债和短债的哑铃型策略。一方面通过持有长债，博弈市场利率进一步下行带来的债券价格上涨的机会；另一方面通过持有短债为组合提供流动性，便于根据市场变化随时调整组合配置。

　　总结而言，债券市场后续的波动可能会加大，投资者宜以更加理性的态度看待当前的市场机会和风险。

　　（本文整合自中欧基金、银华基金、融通基金）